大钲买下蓝瓶的真实意图

中国咖啡价格战持续蔓延之际，一笔新的资本交易进入市场视野。 

作为瑞幸大股东的大钲资本已与雀巢达成交易，将收购蓝瓶咖啡全球所有线下门店资产，交易价格低于4亿美元。

按照双方已经划定业务边界：大钲资本将获得蓝瓶咖啡全球线下门店的完整控制权，负责门店运营与品牌体验；雀巢则继续保留蓝瓶的快消业务，包括咖啡机、胶囊等产品线。

一名接近瑞幸的人士向全天候科技透露，此次交易更接近典型的PE投资逻辑——在价格相对低位买入优质品牌资产，并推动后续扩张。但未来仍不排除在合适时机，将部分股权份额转让给瑞幸。

此次收购后，并不影响瑞幸与蓝瓶的独立发展。两者在价格带、门店模型以及品牌定位上，都存在明显差异。

成立于美国加州的蓝瓶，以手冲咖啡、精品咖啡豆以及相对克制的门店扩张著称，被不少消费者视为“精品咖啡代表品牌”。

2017年，雀巢以约4.25亿美元收购蓝瓶约68%的股权，彼时品牌估值超过7亿美元。

此后蓝瓶逐步进入美国、日本、中国等市场，但扩张速度始终保持谨慎，直到2022年才进入中国内地，目前国内门店仍不足二十家。

如果交易最终完成，中国咖啡市场的竞争结构，或许将因此多出一个新的变量。

抄底

大钲的此次出手，更像一次典型的品牌资产抄底。 

2017年雀巢收购蓝瓶时，品牌估值已经超过7亿美元。若此次交易价格低于4亿美元，大钲获得全球线下门店控制权的成本，相当于打了接近五折。

蓝瓶至今仍未实现稳定盈利，而精品咖啡门店的规模化扩张一直被认为是行业难题。在这样的背景下，雀巢选择出售部分资产，也符合其近年来向轻资产模式转型的全球战略。

对雀巢而言，保留胶囊与咖啡机等快消业务，可以继续利用蓝瓶的品牌溢价；而门店运营这种重资产环节，则交由外部资本承担。

对大钲来说，这更像是一笔以相对低价买入全球品牌资产的交易。

澄池资本创始人赵鹏飞对全天候科技表示：国内定位顶级的精品咖啡品牌，代表着当前市场的高端水准。消费市场天然存在分层结构，这一价格带并非缺乏需求支撑。

赵鹏飞补充道：“过去几年精品咖啡在中国的发展缓慢，并不完全是需求问题，而更多是扩张与管理方式的问题。”

高岩科技总经理杨顺则表示，瑞幸的成功主要来自管理团队在危机后的高效运营，而非单纯的资本推动。

“因此大钲大概率仍然会以资本视角运作蓝瓶，寻找合适的管理团队来操盘，而不是直接复制瑞幸的模式。”杨顺认为。

不过，瑞幸过去几年积累的数据与供应链能力，仍可能为蓝瓶带来一定协同。

中国咖啡培训体系运营导师Coco认为，瑞幸近几年推出SOE咖啡、扩大大店模型并增加特调产品，本质上是在其庞大的用户池中筛选具备精品咖啡消费潜力的人群。

“如果蓝瓶进入某个城市，瑞幸的数据系统可以迅速识别周边3公里范围内经常购买SOE、对价格敏感度较低、喜欢尝试新品牌的用户，通过精准触达进行品牌教育或体验邀约。”Coco说。

这种数据能力，可能成为精品咖啡在中国扩张时的一种新变量。

从行业规模来看，蓝瓶目前在中国仍只有十几家门店，短期内难以改变现制咖啡的整体竞争格局。

图谋

在这笔并购瑞幸虽然没有直接出面，却是无法忽视的关键角色。 

过去几年，瑞幸通过高密度门店网络、数字化运营强化体系以及平台补贴策略，迅速扩大了咖啡消费人群，并将咖啡从相对高端的饮品变成更日常的消费选择。

但当门店规模达到3万家之后，瑞幸也开始面临新的增长挑战。

Coco告诉全天候科技，中国人均咖啡消费量在2023年约为17杯，2024年提升至22.4杯，2025年约为25杯。“但2025年的人均杯量增速，可能是过去十年最慢的一年。”

全国每个咖啡用户一年下来只多喝了不到3杯，这一增量中还包含了部分速溶与挂耳产品，并非全部来自现磨。

在门店规模持续扩张的背景下，消费增速放缓也意味着单店增长空间正在被摊薄。

刚刚过去的2025年第四季度，瑞幸利润已经受到配送成本和价格战的明显侵蚀，自营门店同比增速收缩至1.2%。

在Coco看来，瑞幸已经将数字化选址、自动烘焙和算法促销做到极致。但当行业整体增速放缓时，再高效的成本控制，也难以完全对冲消费频次下降与价格竞争带来的压力。

更重要的是，瑞幸已经在消费者心中形成了清晰的价格锚点。

9.9元咖啡帮助瑞幸迅速扩大市场，但也在某种程度上锁定了其品牌价格带。

如果未来几年咖啡行业仍然维持低价竞争，同时越来越多茶饮品牌加入咖啡赛道，瑞幸在现有价格区间的增长空间将进一步受限。

在这种情况下，引入一个更高端的品牌，成为瑞幸拓展潜在价格体系的一种方式。

一名接近瑞幸的人士透露，大钲资本未来大概率会推动蓝瓶在中国市场扩张，并在合适时机将部分股权转手背后的LP，也不排除将一部分转让给瑞幸，但先期并不会推动两个品牌重组。

如果蓝瓶的经营数据未来出现明显改善，一方面将再次验证大钲资本具备运营高端咖啡品牌的能力；另一方面，也可能为瑞幸未来的国际化提供一个更具辨识度的品牌载体，从而在资本市场上提升公司的整体估值空间。

这背后，大钲资本与瑞幸之间的关系尤为关键。

2018年，大钲资本作为早期投资者进入瑞幸。2020年瑞幸财务造假事件后，大钲主导公司重组并成为公司的实际控制方。

2025年5月，大钲创始人黎辉亲自出任瑞幸董事长，进一步强化了双方绑定。

目前，大钲资本与黎辉合计持有瑞幸咖啡23.28%的股份，并掌握53.6%的投票权。

不过，即便拥有资本与运营体系的支持，精品咖啡在中国市场的扩张难度依然客观存在。

杨顺指出，近年来中国资本收购星巴克、麦当劳或汉堡王的地区特许经营权时，往往是在品牌已经形成稳定盈利模型的前提下，通过效率优化与规模扩张来提升收益。

但在他看来，蓝瓶目前尚未证明其门店模型能够实现稳定盈利，因此并不属于这种“效率驱动型”的扩张模式。

“在单店盈利模型尚未被充分验证的情况下，盲目扩张门店是有风险的。”杨顺说，“蓝瓶的发展关键并不在效率，而在品牌、选址、设计和运营能力。”

即便蓝瓶在大钲资本的支持下完成焕新，也很难被解读为中国咖啡市场“价格战”即将结束的信号。

在赵鹏飞看来，价格下降必然带来消费人群的扩大，而这一进程仍处在早期阶段。去年，幸运咖、库迪咖啡等品牌仍在大规模开店，显示市场空间依然广阔，行业竞争格局远未尘埃落定。

“无论从市场空间还是产业动作来看，都不支持‘卷到头’的判断。”赵鹏飞说。

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本文来自微信公众号 “全天候科技”（ID：iawtmt），作者：刘艺晨，36氪经授权发布。