2025光伏大盘点：有人破产离场，有人国资“托底”

光伏行业洗牌加剧：跨界企业退市破产，国资“掐尖”接盘优质资产，格局重塑。

2025年4月，ST嘉寓和ST旭蓝发布了终止上市公告，成为A股当年首批面值退市的光伏企业 。与此同时，甘肃金刚光伏因逾8000万元借款逾期被法院强制执行，四家下属公司申请重整 。但在另一个维度，曾折戟IPO的一道新能却迎来了新主人——衢州国资通过旗下公司取得不少于34.05%的表决权，实现单独控股 。同样是光伏企业，有人倒在黎明前的血泊中，有人在国资“输血”后获得喘息。

2025光伏行业部分破产企业：

（预见能源根据公开信息整理）

这种“冰火两重天”的局面，恰恰揭示了本轮光伏洗牌的残酷本质：这不是一场雨露均沾的周期回调，而是一次关于“融资能力”与“造血能力”的终极压力测试。当全产业链陷入亏损，谁能拿到钱、谁能背靠大树，谁才能留在牌桌上。

01

退市钟声与破产阴影

融资渠道的彻底关闭

对于ST嘉寓和ST旭蓝而言，2025年的春天没有带来任何暖意。这两家公司的退市，并非简单的业绩亏损，而是信用体系的彻底崩盘。*ST嘉寓自2021年起累计亏损超37亿元，资产负债率飙升至180.05%，三家子公司破产清算，重整计划流产 。资本的逻辑很简单：当一家企业丧失了自我造血能力，又无法通过重组挽回信心，二级市场的通道便会被彻底堵死。

同样被“追债”的还有金刚光伏。因江苏银行借款逾期，公司及子公司被冻结、扣划银行存款8200余万元，而截至2024年三季度末，其资产负债率已达111.76%，处于资不抵债的困境 。更棘手的是，公司在2025年4月同意四家下属公司申请重整，但“产能利用率不高”的现实意味着，即便重整，经营层面的回暖也尚需时日 。

这些企业的困境并非孤例。2025年开年以来，ST聆达、海源复材等多家企业相继发布终止上市风险提示，原因无一例外：净资产为负、资金占用未整改、或者营收跌破“生死线” 。它们共同指向一个残酷的事实——当一家光伏企业被资本市场贴上“失信”或“退市”标签，它实际上已经失去了参与下一轮竞争的入场券。

02

国资“接盘”逻辑

不是输血而是“掐尖”

与上述企业的惨淡形成鲜明对比的，是一道新能的“易主”。2024年8月，一道新能撤回IPO申请，登陆资本市场的梦想破灭 。但在七个月后，衢州国资通过下属企业收购其17.46%股份，并通过表决权委托取得单独控制权。这家曾位列全球组件出货第九的企业，终于摆脱了IPO搁浅的尴尬，找到了新的“靠山” 。

国资的入局并非无差别“撒钱”。衢州与一道新能的渊源早已埋下——衢州市国有资本运营有限公司2024年上半年第一大客户便是一道新能，销售电池片、单晶硅片金额达5.66亿元 。在此之前，衢州国资已控股了从事新能源材料的东峰集团，形成了从材料到电池的产业链布局 。这意味着，国资接盘的不是烂摊子，而是能与本地产业形成协同的“核心资产”。

同样的逻辑也发生在ST中利身上。2025年1月，*ST中利撤销退市风险警示，原因是重整计划执行完毕，非经营性资金占用问题完成整改 。而出手相救的，正是厦门国资旗下的常熟光晟。建发集团更是密集出手，在接手ST中利仅半个月后，又托管了老牌组件巨头尚德电力 。国资的“托底”效应正在显现：它们挑选的并非技术最领先的企业，而是那些“还有一口气”、且能与自身供应链或地方产业规划匹配的标的。

03

海外巨头的陨落

全球化叙事被改写

当国内企业在退市与国资接盘之间挣扎时，海外光伏巨头的处境同样惨烈。瑞士太阳能制造商梅耶博格因未能按期提交2024年年度报告，被SIX交易所退市，其在德国的两家工厂业务运营正式停止，近500名员工遭解散 。梅耶博格的陨落直接源于战略误判：美国工厂遭遇严重超支和工期延误，关键客户取消5GW供应协议，成为“致命一击” 。

这并非孤例。美国太阳能公司Sunnova在2025年6月宣布裁员约55%，随后申请破产保护，总债务达84.9亿美元 。德国SMA Solar裁员1100人，SolarEdge在一年内第四次宣布裁员 。全球光伏产业的“裁员风暴”背后，是同一个逻辑：在产能严重过剩、价格战持续蔓延的背景下，没有政府补贴或强大资本支撑的企业，无论技术多领先，都难逃流动性枯竭的命运。

值得注意的是，海外企业的困境反而给中国龙头企业腾出了空间。2025年9月，隆基绿能与晶科能源联合宣布，结束双方在全球范围内的全部专利纠纷，并就部分核心专利达成交叉授权许可 。这一“和解”信号被业界解读为龙头之间从“互相消耗”转向“一致对外”的风向标 。当海外对手纷纷倒下，留在场上的中国玩家开始懂得：与其在内耗中力竭，不如划清界限，各自收割市场。

04

洗牌深水区还要持续多久？

2025年即将过去，光伏行业的“失血”状态并未根本缓解。据《财经》统计，光伏八大龙头企业在2024年和2025年前三季度共亏损629.83亿元，而此前三年（2021年-2023年）这八家企业共盈利1426.83亿元 。这意味着，大部分企业积攒的利润正在被快速消耗。业内普遍预计，光伏行业的第四次洗牌将从2026年开始，届时大多数企业可能已经亏光此前赚取的利润 。

但洗牌的终点并非“团灭”，而是资源向少数幸存者集中。从退市企业的共性来看，跨界转型、资金链断裂、内控失效是三大致命伤 。而那些被国资“托底”的企业，无一例外具备两个特征：一是与地方产业链深度绑定，二是在细分领域仍具备一定市场份额。

2025年12月，工信部部长李乐成在光伏行业座谈会上明确表示，要“综合治理光伏行业低价无序竞争”“推动落后产能有序退出” 。政策层的表态，叠加国资的“掐尖式”入场，正在重塑这场洗牌的终局。未来的光伏版图上，既不会有百花齐放，也不会是寡头通吃，而是一幅“国资系”、“幸存龙头系”和“细分技术系”三分天下的新格局。

至于那些既没有技术壁垒，又缺乏资本背书的企业，等待它们的或许只有两条路：要么像梅耶博格那样黯然退场，要么像金刚光伏那样在诉讼与重整的夹缝中艰难喘息。