20天闪电问询，腾讯系AI芯片公司冲刺IPO

三年多累亏51亿、腾讯贡献超七成收入，1.4%市占率的国产AI芯片“独角兽”能否撑起200亿估值？

2月11日，上交所官网更新：上海燧原科技股份有限公司科创板IPO审核状态变更为“已问询”。

从1月23日IPO申请获受理到进入问询，这家云端AI芯片领域的独角兽仅用了20天。按照正常流程，如果燧原科技回复问询顺利，下一步将是上会。在国产GPU四小龙中成立最早、却上市最晚的燧原，正在快速追赶资本窗口期。

根据计划，燧原科技拟募资60亿元，投向五代、六代AI芯片系列产品研发及产业化项目，以及先进人工智能软硬件协同创新项目。

这是燧原给自己的“补血”计划，也是它对资本市场的承诺与赌注。

01

腾讯的七年长跑

成立于2018年3月的燧原科技，是“国产GPU四小龙”中资历最老、却最晚上市的一家。

燧原科技背后的核心创始成员，来自AMD。

燧原科技创始人赵立东

创始成员之一赵立东，燧原科技董事长兼CEO。毕业于清华无线通信系EE85班，专业背景出身，之后进入AMD负责CPU、GPU等核心IP研发。

此后还曾加入紫光集团，负责半导体投资相关事宜。

另一位创始成员张亚林，任职COO，曾在AMD与赵立东共事5年，赵立东还曾是其直属领导，应该说有相当多的工作配合。想必这也是两位技术大牛能够走在一起的原因。

得益于不俗的背景，成立近8年来，燧原已完成多轮融资，背后站着超20家投资机构。从真格基金、中金资本等知名财务投资方，到国家集成电路产业投资基金、上海国投、武岳峰资本、成都国资等产业与地方政府力量，再到腾讯、美图公司等产业集团，股东阵容横跨“国家队”、地方国资、市场化VC和产业资本。

在多轮融资中，腾讯的身影贯穿始终。

燧原科技股权结构

从Pre-A轮开始，腾讯便持续参与燧原的每一轮关键募资，截至目前，腾讯科技及其一致行动人苏州湃益合计持有燧原科技20.26%股份，稳居第一大机构股东。腾讯投资董事总经理姚磊文亦进入燧原董事会，成为战略决策层的重要成员。

根据《2025年胡润全球独角兽榜》，燧原科技以205亿企业估值位列榜单第395位。

估值背后，需要产品支撑。

在国产GPU厂商普遍选择兼容英伟达CUDA生态的GPGPU路线时，燧原科技走上了一条更难的路。

基于自主指令集，燧原自主研发了GCU-CARE加速计算单元和GCU-LARE片间高速互连技术，软件层面则构建了完整的AI计算及编程平台——“驭算TopsRider”。

这套非GPGPU架构在特定场景下能实现更高的运行效率，代价是必须从零构建一套全新的软件生态。这正是燧原研发投入居高不下的深层原因。

燧原科技与同行经营情况对比

据燧原透露，2024年，燧原科技AI加速卡及模组销售量3.88万张，在中国AI加速卡市场拿下约1.4%的份额；2024年下半年量产的第三代推理加速卡“燧原S60”获超10万片订单。

2025年7月27日，世界人工智能大会上，燧原科技发布了第四代训推一体AI芯片燧原L600。

144GB存储容量、3.6TB/s存储带宽、800GB/s互联带宽，支持FP8低精度——燧原方面称其“算力性能对标英伟达H20且大幅超越”。这是燧原向高端市场发起的正面冲锋。

根据规划，第五代AI芯片预计2027年推出，第六代产品预计2028年面世。这意味着燧原正在为未来三年的技术竞赛储备弹药。

燧原科技产品及服务矩阵

本次60亿募资，燧原科技也将重点投向第五代、第六代AI芯片系列产品研发及产业化项目，以及软硬件协同创新项目。

02

高增长与高“失血”

与很多创业公司相同，燧原科技也存在营收狂飙、亏损不断的矛盾状况。

翻开燧原科技的招股书，2022年至2024年，公司营业收入从9010.38万元飙升至7.22亿元，复合增长率高达183.15%。2025年前三季度，这一数字继续攀升至5.4亿元。

燧原科技主要财务情况

但在盈利端，却是另一番景象：报告期内累计净亏损51.79亿元，仅2025年前三季度就亏掉8.88亿元。

其中，研发投入如“吞金兽”般吞噬着营收。2024年研发费用率181.66%，2025年前三季度仍高达164.77%。

造血能力也存在缺失。2022年至2025年前三季度，经营活动产生的现金流量净额累计为-47.64亿元，且从未转正。公司解释称，这是因为关键物料备货导致存货和预付账款规模较大。

不过，招股书中，燧原科技表示，根据公司在手订单、产品交付进度和研发规划等因素，预计公司达到盈亏平衡点的时间最早为2026年。

燧原科技各业务营收

从收入结构来看，AI加速卡及模组业务为公司的第一大收入来源。

不过值得注意的是，自2023年以来，燧原科技AI加速卡及模组的产销率整体处于下滑趋势，由2023年的99.46%下滑至2024年的78.53%，2025年前三季度，公司产销率进一步下降至69.48%。

公司解释称，这主要是为了应对当年四季度客户的采购需求而提前备货，导致当期产销率低于2024年全年水平。

此外，受AI加速卡迭代升级的影响，该业务毛利率波动较大。2022年至2024年，该业务毛利率分别为46.25%、15.51%、40.78%。

燧原科技与同行毛利率对比

同时，燧原科技AI加速卡及模组业务毛利率低于行业均值。2024年，行业平均毛利率为66.77%，明显高于燧原科技的40.78%。

业务层面，燧原科技与腾讯深度绑定。

2022年至2025年前三季度，燧原科技对前五大客户的销售占比始终超过90%，其中对腾讯科技的销售金额占比从2020年的8.53%飙升至2023年的33.34%、2024年的37.77%，2025年前三季度更是达到71.84%。

这意味着，燧原每100元收入中，就有71元来自腾讯。

这是蜜糖，也是砒霜。稳定的订单让燧原得以存活，但单一客户的过度依赖，也让其成长性打上了问号。招股书坦承：“预计未来一定时期内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续”。

寒武纪脱离华为后的困境就在眼前，燧原或许也需要向市场证明，离开腾讯它还能活。

03

“五小龙”资本会师

随着AI大模型的风口，以及作为算力基础设施的英伟达的相关产品被一步步关掉大门，AI芯片的国产可替代一直为人所关心。

在此之下，国产GPU“四小龙”诞生，包括摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技和燧原科技。

其中，燧原是其中唯一专注于云端AI芯片的厂商。

2025年以来，摩尔线程、沐曦股份先后登陆科创板；2026年1月2日，壁仞科技在港交所敲钟，成为“港股国产GPU第一股”。四小龙中三家已完成资本化。

摩尔线程股价

同行在二级市场的表现给足了想象空间：摩尔线程上市前估值300亿元，上市后市值一度突破4000亿元；沐曦股份上市后市值曾超3000亿元。

燧原的最后一轮融资估值在200亿元左右。市场正在等待它的资本首秀。

20天闪电问询，60亿募资蓝图，数十亿累亏，71.84%腾讯依赖。

这组数据勾勒出燧原科技此刻的复杂画像：高增长与高亏损并存，大客户依赖与国产替代使命交织，自研技术雄心与商业化变现压力同在。

问询函已至，回复正在路上。对燧原而言，这只是叩响资本市场大门的第一步。对国产算力而言，真正的考验才刚刚开始：当资本热潮退去，唯有技术的护城河与商业的造血能力，能支撑一家硬科技企业穿越周期。

本文来自微信公众号“赛博汽车”（ID：Cyber-car），作者：章涟漪，编辑：邱锴俊，36氪经授权发布。