单季营收100亿美元，“AI红包雨”砸向AMD

AMD用一份创纪录的季度财报，为2025年画上句号。

2月4日，AMD发布在截至2025年12月27日的第四财季财报——营收102.7亿美元，同比增长34%，首次突破单季100亿美元关口；同期净利润15.1亿美元，同比增长213%。

全年维度，AMD营收达到346.4亿美元，同比增长34%，净利润43.35亿美元，同比增长164%，多项核心指标同步刷新历史高位。

AMD的CEO苏姿丰（Lisa Su）在财报声明中表示，2025年是AMD的一个“定义性年份”。

她指出，创纪录的营收和利润，源于公司在高性能计算和AI平台上的持续执行力，以及来自多个终端市场的广泛需求。

“我们正带着强劲动能进入2026年，”苏姿丰表示，这一动能主要来自EPYC与Ryzen处理器的加速渗透，以及数据中心AI业务的快速扩张。

01 AI数据中心成为决定性变量

从业务结构看，AMD第四财季的增长主要受数据中心业务、以及客户端和游戏业务的推动。其中，数据中心业务营收达到53.8亿美元，同比增长39%，在公司总营收中的占比首次稳定超过50%，成为绝对意义上的第一大收入来源；客户端和游戏业务营收达到39.4亿美元，同比增长37%。

更关键的是盈利结构的变化。

财报显示，数据中心业务贡献的营业利润达到17.52亿美元，几乎覆盖了公司整体营业利润，这意味着AMD的利润引擎正在从“多业务拼凑”转向“单一高价值核心”。

投行摩根士丹利在财报后指出，AMD这一季度的变化并非简单的出货量扩张，而是卖得更贵、卖得更稳定。

另外，由于EPYC服务器处理器在云厂商与企业客户中的持续放量，加上Instinct系列AI加速器逐步进入规模化交付阶段，使AMD的产品组合明显向高毛利区间迁移。

反映在财务层面，AMD第四财季非GAAP毛利率达到 57%；即便剔除库存调整和部分对中国市场销售的一次性因素，核心毛利率仍维持在55%左右。

将视角拉长到全年，华尔街对AMD的定位正在发生一个微妙但关键的转变。

2025年，AMD数据中心业务全年营收达到166.4亿美元，同比增长32%，这一规模使其在投资者模型中，越来越多地被纳入“AI基础设施长期供给方”的核心框架，而不再只是英伟达之外的补充选项。

多家机构在研报中指出，AMD当前的增长逻辑，已明显不同于上一轮由PC更新周期主导的反弹。其主要客户集中包括云服务商、超大规模数据中心及大型企业等，需求更多由AI训练、推理和算力扩张驱动，订单的可见性和持续性明显高于消费电子周期。

02 AI能否长期对冲周期风险

尽管整体评价偏正面，但围绕AMD的争议并未消失。

当前AMD的AI相关收入仍高度集中在少数大客户和特定产品线上，尤其是在高端AI加速器市场，英伟达依然占据绝对主导地位，这一背景下，能否在未来12–24个月内持续扩大AI GPU的市占率，被视为决定AMD估值上限的关键变量。

与此同时，客户端与游戏业务在2025年营收达到106.4亿美元，实现51%的同比增长，只不过现在这个环境下，我们可以看作是周期性修复，而不能作为长期结构性的增长引擎。

还有关键的一点，AI的需求消费端的供应链产能，拉抬产品价格，PC端业务就会受到很大的冲击。

所以对未来的AMD而言，市场关注点可能是——当PC与主机需求再次走弱时，数据中心业务是否具备独立托底整体增长的能力。

而且，指引层面，AMD 给出的信号相对克制。

公司预计，2026 财年第一财季营收将在 95 亿至 101 亿美元之间，区间中值略低于部分市场此前的乐观预期。这一指引意味着，尽管数据中心与 AI 相关需求仍在增长，但季度节奏并未出现明显加速。

摩根士丹利半导体分析师约瑟夫·摩尔（Joseph Moore）认为，在云厂商和大型客户持续加大AI基础设施资本开支的背景下，市场原本期待AMD给出更具进攻性的短期指引，不过站在AMD的立场上，他们对于下个季度的指引更强调可见订单与既有交付能力，而非对潜在需求的提前定价。

也正因如此，这份指引被部分机构解读为管理层对当前竞争格局与自身产能爬坡节奏的审慎判断，而非需求放缓的直接信号。

受此影响，继股价在当日常规交易中下跌1.69%，报收于242.11美元之后，AMD股价在盘后交易中一度下跌近6%，至227.62美元。

AMD管理层的态度，与当前部分芯片公司主动放大AI叙事的做法形成对比。

综合财报数据、管理层表态与市场反馈，2025年的AMD已站在一个更高的起点上，但同时也进入了一条更为集中的增长通道。其上行空间主要来自AI与数据中心需求的持续扩张，而风险则集中在技术迭代速度、客户集中度以及竞争格局的变化。

在资本市场层面，AMD的估值逻辑正从“周期修复”转向“平台兑现”。

摩根士丹利的摩尔在财报点评中指出，2025年的业绩已经证明AMD有能力跻身AI基础设施的核心竞争者行列，但公司未来估值能否进一步抬升，仍取决于接下来几个产品周期中，AI GPU与数据中心平台的持续执行力，而非这一次已经实现的增长。

附：高管业绩点评及电话会议精简实录

以下为苏姿丰对公司第一财季业务的点评：

2025年对AMD而言是具有里程碑意义的一年。

数据中心板块营收同比增长39%，达到创纪录的54亿美元，主要受Instinct MI350系列GPU部署加速和服务器市场份额增长推动。

第五代EPYC Turin CPU在服务器领域的采用率持续提升，占服务器总营收的一半以上。第四代EPYC销售同样强劲，其在广泛工作负载下继续提供优于竞争对手的性能和总拥有成本。

因此，本季度云计算和企业客户的服务器CPU销售均创历史新高，年末市场份额达到历史最高水平。在云计算领域，北美超大规模客户持续扩大部署规模。展望未来，服务器CPU需求依然强劲。

第四季度，Instinct GPU营收创历史新高，主要受MI350系列出货量增长推动，同时公司向中国客户销售MI308获得部分营收。Instinct采用范围进一步扩大，目前十大AI公司中已有八家使用Instinct支持日益广泛的生产工作负载。

展望更远未来，下一代MI500系列开发顺利，采用cDNA6架构和先进2纳米工艺技术，配备高速HBM4e内存。公司预计2027年推出MI500，AI性能将实现重大飞跃，为大规模多模态模型提供支持。

总体而言，公司AI业务正在加速发展。MI400系列和Helios的推出标志着业务重要拐点，公司将在芯片、计算托盘和机架层面提供领先性能和总拥有成本。基于EPYC和Instinct路线图，公司有能力在未来三到五年内实现数据中心业务年均收入增长60%以上，并在2027年将AI业务规模扩大至数百亿美元。

2025年对AMD而言是卓越的一年，标志公司进入新的增长轨道。随着高性能计算和AI需求进入多年的超级周期，公司各业务面临重大增长机遇。

预计2026年将实现显著营收与利润增长，主要受EPYC及Instinct采用率提升、客户端份额持续增长及嵌入式业务恢复增长驱动。

展望更远未来，公司明确了实现去年11月财务分析师日提出宏伟目标的路径，包括未来三至五年实现营收复合年增长率超过35%，大幅提升营业利润率，并在战略时间框架内实现年度每股收益超过20美元。

以下是问答实录精简版：

问：在去年11月的分析师日上，贵公司曾认可市场对2027年AI业务营收达到高200多亿美元的预期。今日你再次强调了实现强劲两位数百分比增长的路径。请问客户合作方面有何进展？此前你提及多个吉瓦级机会，能否具体说明MI455及Helios平台在下半年需求形成情况？

苏姿丰：首先，MI450系列开发进展顺利，完全按照计划推进，下半年将正式投产。关于爬坡情况及客户合作，目前一切进展良好。我们与OpenAI保持紧密合作，计划从下半年开始爬坡，并持续至2027年，进展顺利。

同时，我们还与多家客户就MI450快速爬坡进行深度合作，这主要得益于产品卓越性能。推理和训练两个方向均存在显著机会，因此我们对2026年整体数据中心业务增长保持乐观。展望2027年，实现数据中心AI营收达到数百亿美元的目标，我们充满信心。

问：能否提供第一财季财务指引的详细情况？你提到嵌入式业务将同比小幅增长，而客户端业务可能出现约10%的季节性下降。其他业务板块情况如何？数据中心GPU全年爬坡情况如何？我理解主要集中在下半年，市场预期约140亿美元，能提供全年爬坡的大致情况吗？

胡锦：我们通常提供季度指引，但可以介绍第一季度情况。环比来看，整体指引下降约5%，但数据中心业务仍将增长。CPU业务通常存在小幅季节性下降，但当前指引显示CPU营收将实现环比增长。数据中心GPU方面，包括对华销售在内，我们同样持乐观态度，预计全年均有增长。客户端业务确实存在季节性下降，嵌入式和游戏业务亦呈现季节性波动。

苏姿丰：就全年展望而言，我们对数据中心业务非常乐观。服务器CPU增长持续强劲，尤其是随着AI工作负载爬坡，CPU需求愈加重要。过去几个季度，特别是最近60天，CPU订单持续增强，这是全年强劲增长的重要驱动因素。

通常情况下存在季节性下降，但服务器CPU从第四季度至第一季度仍实现增长，这一趋势预计将持续全年。在数据中心AI方面，MI355表现良好，上半年继续爬坡，而MI450将在下半年成为拐点，其营收将在第四季度显著放量，并延续至2027年。这描述了全年数据中心爬坡的基本情况。

问：请确认第一季度对华MI308销售假设。另请问，2026年数据中心业务是否有望实现60%以上的年增长率？即便这是长期目标，服务器CPU及GPU业务是否具备足够驱动因素？

苏姿丰：关于中国市场，第四季度我们实现部分MI308销售，这些订单通过与政府部门合作获得批准的许可证产生，源自2025年初。因此第四季度实现营收，第一季度预计约1亿美元。鉴于市场及政策动态，我们不预测第一季度指引之外的额外营收。

整体数据中心业务驱动因素充足。EPYC产品线持续增长，Turin和Genoa产品爬坡良好，下半年将推出Venice进一步扩大领先优势。MI450下半年爬坡也非常显著。虽然不提供业务板块具体指引，但长期目标在2026年实现60%以上增长是有可能的。

问：关于服务器CPU，鉴于市场紧张，贵公司从台积电等供应商获取额外产能的能力如何？晶圆投产至产出周期多长？这对2026年全年增长有何影响？定价拐点情况如何？

苏姿丰：预计2026年服务器CPU市场整体仍将实现强劲两位数百分比增长，这主要受AI工作负载爬坡带动。我们已增加产能以支持这一增长趋势，这也是第一季度服务器业务指引提高的原因之一。全年来看，我们有能力持续增长，并与供应链伙伴合作扩大产能。整体而言，服务器市场供需匹配良好。

问：关于MI455爬坡，业务是否全部为机架方案？是否存在8路服务器配置？营收确认时机如何？

苏姿丰：MI450系列包含多个变体，包括8-GPU形式。但2026年绝大部分为机架级方案。营收将在出货给机架制造商时确认。

问：硅片转化为机架可能面临哪些风险？贵公司此前提到已吸取竞争对手经验，在预先构建机架方面采取了哪些措施？

苏姿丰：开发进展顺利，MI450系列及Helios机架完全按计划推进。我们在机架级及硅片级进行了大量测试，并收集客户反馈进行优化，目前一切顺利。预计下半年按计划推出。

问：客户端业务第四季度表现强劲。鉴于内存市场情况，成本上涨及提前采购的市场担忧是否影响订单模式？宏观来看，2026年客户端业务增长及市场健康状况如何？

苏姿丰：2025年客户端业务表现出色，ASP提升及销量增长均显著。进入2026年，我们关注业务发展，预计PC市场可能因大宗商品价格上涨略有下降。全年建模显示，下半年相较上半年略显淡季。即便市场略有下降，我们仍有信心实现业务增长，重点仍在企业市场及高端市场。

问：OpenAI方面，下半年6吉瓦、3.5年部署计划是否按轨执行？合作关系有何补充？

苏姿丰：我们与OpenAI及CSP合作伙伴紧密配合，MI450系列及Helios进展顺利。下半年爬坡计划按期推进。除OpenAI外，多家客户亦在同一时间框架内进行爬坡。

问：服务器CPU的x86与Arm问题。市场认为x86在智能体应用中具有优势，您是否认同？客户反馈如何？主要竞争对手将在下半年单独销售Arm CPU，你如何看与ARM及英伟达的竞争？

苏姿丰：x86在数据中心拥有强大生态系统，包括软件兼容性、开发工具及企业应用优化。随着AI工作负载复杂化，尤其是智能体及多模态应用，对CPU性能需求增加。CPU需处理头节点任务并与GPU协作并行处理。

在此场景下，x86架构凭借成熟生态及优化优势明显。EPYC路线图稳健，Turin表现优异，Venice将进一步扩大领先优势。客户关注实际工作负载性能及经济效益，而非架构本身。我们持续关注市场动态，确保产品组合满足客户需求。

问：ROCm生态系统方面，贵公司提及与VLLM上游集成及day-zero模型支持。能否说明ROCm发展路线及如何进一步降低客户采用Instinct的门槛？

苏姿丰：ROCm生态系统对Instinct成功至关重要，取得显著进展。现有数百万大语言模型及多模态模型可在AMD平台直接运行，领先模型发布首日即支持Instinct GPU。VLLM上游集成尤为关键，使开发者可无缝在Instinct GPU上运行推理，无需额外移植。

未来重点三方面：一是继续扩大即开即用模型及框架支持，确保新模型发布即支持Instinct；二是提升性能，确保工作负载在Instinct上运行领先；三是简化部署流程，企业AI套件提供预配置推理微服务、工具及解决方案蓝图，加速从概念验证到生产部署。

同时加强与ISV及系统集成商合作，构建完整生态系统，使客户获得硬件及软件全方位支持。社区参与亦重要，通过开源社区贡献及反馈，加速创新，维护ROCm生态系统健康发展。

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