春光集团IPO即将上会：现金流危机与治理隐忧何解？

历时八载创业，山东春光集团集团股份有限公司（简称：春光集团）即将迎来其发展历程中的终极检验。

自2025年6月启动上市冲刺以来，春光集团先后经历两轮问询，并一度因财务资料更新而中止，直至恢复审核。

如今，随着2026年2月5日创业板上市委审议会议的临近，这条上市之路终于行至最具决定性的"临门一脚"。

01 现金流反常上演“深蹲起跳”

作为中国软磁铁氧体磁粉领域的龙头企业，春光集团春光集团近年业绩呈现稳健增长态势。

2022年至2025年，春光集团营收分别为10.15亿元增至11.54亿元，归母净利润由7713.75万元增至1.24亿元，连续三年拿下国内软磁铁氧体磁粉销量第一，市占率超25%，

为进一步巩固软磁铁氧体磁粉主业优势，此次IPO春光集团拟募集资金7.51亿元，其中近8成将用于核心的智慧电源磁电材料项目，旨在新增7.5万吨磁粉产能。该产能建设将有力缓解公司目前产能利用率持续超过99%的瓶颈，项目达产后预计每年可新增销售收入约8.5亿元。

只是亮眼业绩的另一面，是监管机构与市场密切关注的财务隐忧。在审核问询中，深交所已经连续三次追问春光集团现金流持续恶化的原因及合理性。

2022年至2024年，春光集团经营活动现金流净额由8010万元骤降至2865万元，进入2025年上半年更是录得-247万元的净流出，纵使全年回升至1.19亿元，其收现比仍仅53.13%，意味着近半数营收并未形成实际现金流入。

与之相对应的，是应收账款由2022年的2.37亿元持续攀升至2025年3.42亿元，年复合增速达13.00%，高于同期总营收4.37%增速。

更值得警惕的是，应收账款中的逾期金额快速攀升，从4654.79万元增至9045.54万元，直逼亿元大关，占应收账款总额的比例也由19.66%增至25.32%。这意味着，公司账面上增长的利润，有相当一部分是尚未收回、且回收风险不断增大的债权。

以赊销换增长反映出春光集团在产业链中议价能力有限，回款主动权受制于下游客户。在行业需求承压时，公司可能不得不以延长账期、放宽信用条件来维持销售规模。

02 可能错失高端市场机遇

春光集团当前的发展格局，已呈现显著的机遇与风险并存特征。

目前，春光集团超8成营收集中于软磁铁氧体磁粉单一产品线，这种业务结构的高度聚焦，使其业绩与下游新能源、通信等特定行业的景气周期深度绑定。

从行业趋势看，春光集团正处于一个结构性增长的风口。新能源汽车的普及是关键驱动力，其单车磁材用量可达传统燃油车的4-6倍。此外，光伏储能、充电桩基础设施的快速建设，以及5G通信、AI算力中心的持续投入，共同构筑了稳定增长的市场需求。据行业预测，2024-2031年全球软磁铁氧体市场年复合增长率约为4.8%。

同时国产替代趋势带来新机遇，此前中国高端磁粉市场多被外资垄断，而春光集团等本土龙头凭借性价比与技术突破，正逐步实现进口替代，行业集中度提升的过程中，头部企业的规模优势将进一步凸显。

背靠行业红利的春光集团，虽迎来产能扩张、研发升级、市场拓展的多重机会，但诸多现实挑战仍在考验其成长的可持续性。

但这些机会的落地，仍面临多重现实阻碍。

春光集团正面临着"价跌量增"的增长困境，2022年至2025年，公司核心产品磁粉平均销售价格从10899.92元/吨持续下降至8906.75元/吨，且原材料成本占比高达80%，氧化铁、氧化锰等大宗商品价格的波动，极易挤压利润空间，而公司的成本传导能力较弱，难以将原材料涨价压力完全转移给下游。

此外，春光集团募投新增产能的市场消化能力存疑。目前行业整体增速仅5%，市场容量扩张有限，且部分下游大客户具备自产能力。在竞争加剧的背景下，若无法有效开拓新市场或提升份额，新增产能可能面临利用率不足的风险，影响投资回报预期。

更为根本的挑战来自技术迭代的威胁。春光集团在招股书中坦言，与布局多条技术路线的同行相比，公司产品结构相对集中，若技术路径发生重大变化，将面临显著的市场风险。

而这一潜在风险，与春光集团研发费用率常年维持在约4%的较低水平形成鲜明对比，不仅难以支撑公司在快速迭代的技术竞争中构建足够宽厚的“护城河”，也可能让公司错失高端市场机遇。

03 内控隐患成IPO最大阻碍？

除经营层面挑战，春光集团存在的诸多内部隐患同样对其上市进程构成潜在阻碍。

春光集团治理层面的隐忧，始于一段特殊的“兄弟代持”时期。2018年至2021年，春光集团实控人韩卫东未直接持股，而是由其弟韩国强代持36.25%股份；宋兴连的股份则由其兄宋兴仁代持24.17%。

如果说股权代持暴露了公司治理的“先天缺陷”，那么后续曝光的集资问题，则进一步揭示了其在资金运作规范性上的重大隐患。

2016年至2020年，春光集团实控人韩卫东通过无金融牌照的“睿安资产”向企业内部员工、股东“集资”，实际执行中借款对象包括公司及子公司员工、股东或其亲属、朋友。

对此，为证明该集资行为合规，春光集团拿出临沂高新区财政金融局、临沂市公安局高新区分局分别开具的《证明》，称相关借款行为不属于非法集资或非法吸收公众存款。

然而，这并未打消监管层疑虑，深交所先后进行两轮问询，重点就集资合规性等问题要求春光集团进一步说明情况。

更令该事件可信度蒙尘的是，“睿安资产”这一操作平台本身，曾于2020年7月因“公示企业信息隐瞒真实情况、弄虚作假”被列入经营异常名录，最终于2023年11月注销。

公司的治理隐忧并未止步于历史架构和特殊融资，而是渗透至日常运营中。

2022年春光集团发生转贷行为涉及980万元，协助客户提供资金过账通道涉及450万元；2022年至2023年，与客户、供应商结算中存在票据找零行为，分别涉及7217万元、5436.9万元，一系列财务操作上的“变通”，不仅进一步恶化公司现金流健康，还暴露其治理缺陷。

纵使站在上会关口，这些未彻底厘清的治理问题，依然将成为春光集团未来发展中最大隐患。

本文来自微信公众号 “洞察IPO”（ID：dongcha-ipo），作者：洞察君，36氪经授权发布。