350余家排队，国产大模型和算力企业扎堆港交所

开年至今，港交所很是热闹。

1月2日，上海壁仞科技股份有限公司（以下简称“壁仞科技”）于港交所挂牌上市，成为港股“国产GPU第一股”；1月8日，另一家国产GPU企业天数智芯与被称为“中国版OpenAI”的北京智谱华章科技股份有限公司（以下简称“智谱AI”）同样在港交所完成上市；此后依然消息不断，1月9日，成立仅5年的MiniMax正式登陆港交所，成为全球首个千亿市值的AI上市公司……

据《中国证券报》报道，截至1月13日，不到半个月的时间，港股市场已有11家公司完成IPO上市，其中主板10家，创业板1家，募资总额达331亿港元。除了前述的半导体行业和AI企业，还包括医药生物、有色金属等领域。

在这一波“赴港上市”浪潮背后，体现出怎样的市场逻辑？投资关系领域专家柴瀛指出，港股的注册制环境、灵活的再融资机制以及对新兴赛道企业的包容性，正吸引更多科技企业选择赴港上市。

最新消息是，香港交易及结算所行政总裁陈翊庭在瑞士达沃斯世界经济论坛期间表示，香港IPO排队企业数量已超过350家。

上市“输血”

AI和半导体是“烧钱”行业。

先来看各家企业的营收表现。招股书显示，壁仞科技是一家根据《香港联合交易所有限公司证券上市规则》第18C章寻求在联交所主板上市的特专科技公司。18C聚焦的是特专科技公司，自2023年3月正式推出，并根据资本市场环境于2024年8月就上市条件进行了调整。业内普遍认为，这个规则较大幅度降低了相关企业上市的门槛。

“智能计算解决方案尚处于相对初期的商业化阶段，这是由于2023年才开始从智能计算解决方案中产生收入。此外，公司自成立以来一直录得净亏损。”在其招股书中，《IT时报》记者注意到，壁仞科技自2023年实现商业化以来，2022—2024年以及2025年上半年，其收入分别为49.9万元、6203万元、3.37亿元以及5890.3万元。尽管营收快速增长，但公司尚未实现盈利。

天数智芯同样处于亏损状态。

招股书显示，该公司在2022年至2024年，其净亏损分别为人民币5.54亿元、8.17亿元及8.92亿元，三年累计亏损超22亿元。2025年上半年亏损额仍高达6.09亿元。

图源：天数智芯招股书

“每收入1块钱，智谱AI要亏掉30块钱。”有媒体还算了一笔账：智谱AI每个月的研发支出高达2.66亿元，截至上市前，其账面现金仅剩25.5亿元。这意味着，如果不上市“输血”，这笔钱只能维持不到一年的时间。

再看全球化的AI大模型公司MiniMax，其最新市值达1249亿港元（折合人民币约1115亿元）。该公司目前也尚未实现盈利，公开信息显示，2025年前三季度，其营业收入3.75亿元，净利润亏损35.89亿元。

整体来看，上市或是这类企业续命发展的关键“输血”通道，从而能穿越亏损周期。

“先拿到门票”

那么，为何这类新科技赛道的企业选择港交所，而非A股？

“先拿到门票比什么都重要。”柴瀛在投资相关领域深耕多年，服务的企业涵盖纯A股、A股+H股（A+H 股）等上市公司，他告诉《IT时报》记者，企业选择某个交易所的核心考量是，谁能更快上市，在哪上市的成功率更高。

“科创板和创业板的审核比较严格，尤其是科创板，预备上市的企业要具备较强的科技属性，能为国家解决当前升级转型过程中遇到的痛点问题。另外，随着北交所上市企业数量增加，流动性慢慢活跃，审核也开始变严了。”厚纪资本投研部总裁刘勇在接受虎嗅旗下投资软件“妙投”采访时如是说。

一组由专业机构“谦同咨询”汇总的数据显示，2025年A股IPO从受理到上市的整体平均用时为719.3天，其中最快的只有144天，最慢的达1687天，项目个体差异巨大。

港股IPO则明显要快很多，从递表（递交上市申请）、备案、聆讯，到路演、招股、挂牌上市等阶段，2024年平均上市周期约为393天。

据《IT时报》记者不完全统计，壁仞从2025年8月向港交所提交申请到挂牌上市，耗时5个月左右（还需考虑交易日的情况）；智谱AI的上市辅导于2025年4月启动，至挂牌上市耗时9个月；MiniMax于2025年6月提出申请，共耗时6个月左右。

图源：IT时报

对一些正在发展中的企业而言，上市的速度可能直接影响其生存。

一家港股上市的新能源企业董秘熊明（化名）告诉记者，决定去港股IPO，是因为当时产业处于关键发展期，公司觉得如果能卡在这个阶段上市，对业务发展会有比较大的帮助。整个流程非常快，从2月份递表到年底上市，只用了10个月。

上市后，这家新能源企业的发展也印证了此前的判断，公司的整体形象和品牌影响力有了质的飞跃，“不管是开展国内外业务，还是和政府部门对接，上市企业的身份背书很重要。”熊明告诉记者，“由于港交所有成熟的融资平台，企业上市后已完成了好几次再融资，叠加2025年火热的港股行情，如今公司的发展不再受制于资金。”

“如今外资想买A股的限制比较多，港股成了外资配置国内优质资产的重要渠道。”熊明表示。

助力上市企业出海

“无论企业身处AI、新材料还是生物制药等赛道，只要明确契合科创板的定位与思路，科创板就应是这类企业的上市首选；但如果企业的业务布局、股东构成等方面存在境外投资者的需求，那么其上市选择则可能发生变化。”柴瀛进一步表示，“港股的交易结构以及参与投资者的专业度，与A股存在显著差异，对于初创企业而言，直接选择港股上市压力较大。即便是在A股上市超过10～20年的成熟企业，转战港股后需要重新适应规则，也会遇到水土不服的情况。”

硬币的一面是挑战，另一面则是优势和机遇。

就港股的特点，柴瀛从“减持锁定期”“新股市场流动性”“再融资”等方面进行了解读。他表示，一方面，企业港股上市后，股份锁定安排较A股更为灵活，港股控股股东与基石投资者的锁定期通常为6个月，而A股相关锁定期要求则更长，为36个月或者12个月。另一方面，港股再融资机制也更为便捷，企业每年可通过一般性授权进行不超过已发行股本20%的配售，流程高效。再者，如MiniMax、壁仞科技等优质公司上市后，通常可纳入港股通，从而获得显著的流动性支持。

这意味着，通过港股完成再融资后，上市公司的投资者构成将发生变化。在柴瀛看来，中国企业未来的出海布局，无论是市场、产品还是机构出海，都不算真正意义上的出海；只有实现资本市场的出海，才算迈出了实质性的出海步伐。

也有专家指出，港股除了可以为A股“分担”上市压力，还能让企业开展更灵活全球业务。

以MiniMax为例，根据招股书披露，截至2025年9月30日，海外市场为其贡献了超过70%的收入，其中，全球个人用户超2.12亿，覆盖200多个国家和地区，收入来源包括订阅、应用内购买、在线营销服务及API调用量计费等。

熊明也坦承，自己企业所在的行业全球化程度较高，香港地区作为中国和全球沟通的枢纽和窗口，也是他们选择上市地的重要考量之一。

港股IPO“热情”将延续

在香港交易所官方公众号内，《IT时报》记者还注意到了一组数据：2025年，香港交易所共迎来119宗上市，新股融资总额超过2850亿港元，居全球首位。

但《券商中国》指出，2025年A+H股占据了港交所全年融资额的绝大部分。其中，2025年实际募资总额超过100亿港元的几乎都是A+H（分拆上市），包括宁德时代、恒瑞医药、海天味业、三花智控、奇瑞汽车、三一重工、赛力斯、紫金黄金国际等，仅这8只个股募资金额就占据了全年港股IPO募资额的49.82%。

“后续各个行业赛道的龙头企业，大概率还是倾向于选择 A+H 股上市模式，但这一模式也伴随着相应挑战。”柴瀛预判，这对上市公司的投资者关系管理水平提出了较高要求，企业需要应对两地股价相互影响带来的一系列问题。

不过，由于港股行情见涨，加上赴港上市的A股企业增多，熊明认为，港交所审核的节奏可能会放缓：“A股企业需在中国证监会国际司备案才可以申请港交所上市，整个周期肯定被拉长了。”

也有业内人士认为，2026年，港股IPO市场或将出现四大新趋势，即半导体和生物医药企业集中上市、A+H股趋势延续但占比会有所下降、个别H股回归A股、国际资金更大程度参与。

本文来自微信公众号 “IT时报”（ID：vittimes），作者：孙永会，36氪经授权发布。