腾讯参股，赜灵生物赴港IPO

近日，成都赜灵生物医药科技股份有限公司（以下简称“赜灵生物”）向港交所递交了招股书，拟在主板IPO上市，Jefferies、CICC为其联席保荐人。

值得一提的是，在提交招股书的前一日，赜灵生物刚宣布完成近6亿元的C轮融资，本轮融资由淡明资本与启明创投共同领投，腾讯投资、蓝驰创投等机构跟投，这已是该公司自2025年8月完成近4亿元的B+轮融资后，半年内完成的第二笔大额融资。 C轮融资过后，赜灵生物的估值达到约34.11亿元。

拳头产品对标重磅炸弹级药物

相较于多数成立超十年的Biotech企业，赜灵生物成立时间相对较短，其成立于2019年，是一家处于临床后期阶段的生物技术企业，专注于血液疾病、肿瘤、中枢神经系统及免疫/炎症疾病等领域的创新疗法研发。

据赜灵生物在招股书中提及，为了优化药物研发，其还建立了三大技术型平台，包括结构生物学平台ZeniFol、人工智能驱动药物研发与设计平台ZeniMin、以及临床相关筛选与靶点发现平台ZeniScreen。

这之中，ZeniFol聚焦小分子药物的识别与优化；ZeniMin则运用专有AI模型，在药物研发的多个阶段加速分子生成、优化及类药性预测进程；ZeniScreen则通过临床相关疾病模型，提供验证服务。

截至目前，赜灵生物的研发管线涵盖了8款产品，其中包含2款已进入三期注册性临床试验阶段的核心产品、另外2款临床阶段候选药物、以及4款还处于临床前阶段的候选药物。

其中，马来酸氟诺替尼（FM）是赜灵生物现阶段开发的拳头产品，其是一款靶向JAK2、CDK6及FLT3的同类首创三靶点抑制剂，主要用于治疗骨髓增生性肿瘤，包括骨髓纤维化及真性红细胞增多症。赜灵生物方面表示，FM旨在解决驱动骨髓纤维化及PV的相关信号通路异常问题，实现相比单一JAK2抑制疗法更为显著且持久的治疗获益。

在骨髓增生性肿瘤治疗领域，诺华研发的芦可替尼堪称基石疗法。该药于2011年在美国获批上市，迄今已获批骨髓纤维化、真性红细胞增多症（PV）、移植物抗宿主病（GVHD）、白癜风等多项适应症，2017年正式进入中国市场。

销售表现上，芦可替尼自上市以来便稳居MPN市场主导地位，2024年更是凭借47亿美元的年销售额，跻身全球十大畅销重磅肿瘤药物行列。

FM正是对标芦可替尼，其已开展多项与芦可替尼的头对头临床试验。据招股书披露，在一项针对中高危骨髓纤维化患者的Ⅱb期头对头临床试验中，FM已展现出疗效优效性。并于2025年12月启动一项3期注册头对头临床试验，旨在进一步验证FM相较于芦可替尼的疗效优势。

赜灵生物计划于2027年向国家药监局提交FM新药上市申请，并拟于2026年提交FM用于治疗GvHD的IND申请。

值得一提的是，在FM布局进展最快的骨髓纤维化领域，全球已有5款商业化产品获批上市。其中国内市场，除进口原研药芦可替尼外，本土创新药企泽璟制药的吉卡昔替尼片亦已获批，该产品于2025年5月上市，且上市首年即被纳入最新版国家医保目录。

甲磺酸普依司他（PM）是赜灵生物的另外一款核心产品，这是一款高选择性HDAC I/IIb类抑制剂，用于治疗复发/难治弥漫性大B细胞淋巴瘤，赜灵生物已于2025年7月在国内启动了一项PM作为单药治疗复发/难治DLBCL的Ⅲ期注册性临床试验，同样计划于2027年提交上市申请，有望于2028年获得附条件批准并实现该适应症的商业化上市。

亏损扩大商业化能力待考

当前，赜灵生物正处于从临床后期向商业化阶段冲刺的关键节点。与多数创新药企一样，公司研发投入维持高位，尚无产品实现商业化落地，盈利自然无从谈起。

招股书显示，2024年-2025年前三季度，赜灵生物分别实现营业收入1966.1万元、712.6万元；同期期内亏损额分别为9165.6万元、1.19亿元。其中，2025年前三季度净亏损较2024年同期亏损已显著扩大。

赜灵生物方面表示，亏损的主要原因系研发开支及赎回权负债账面值变动所致，而研发资源高度倾斜于两款核心产品是亏损扩大的主因。

2024年全年及2025年前三季度，赜灵生物针对FM及PM投入的的研发支出分别为6050万元和5400万元，该投入金额分别占总研发开支的65.8%和76.8%，占总经营开支的63.4%和72.3%。

这也意味着，若上述两款核心产品的临床开发或商业化进程受阻，赜灵生物的业务发展前景将受到显著冲击。对此，赜灵生物在风险因素中也提示，若公司未能按计划或预期实现药物研发里程碑，业务前景可能会受到重大不利影响。

与此同时，赜灵生物亦坦言，公司尚未具备将候选药物推向市场并实现商业化运营的能力。因此，相较于已拥有候选药物上市推广经验的同行企业，公司在推动候选药物商业化的过程中，或将面临更多固有风险，且对应的周期更长、成本更高。

现金流层面，受高额研发投入影响，赜灵生物经营活动现金净流出呈持续扩大态势，2024年7886.5万元，2025年前三季度攀升至 8407.5万元，另截至2025年9月30日，赜灵生物可用财务资源为4.447亿元人民币。

为支撑管线研发的持续推进，赜灵生物自成立至今已完成五轮融资，股东阵容包括启明创投、腾讯及相关国有资本等，融资总规模达11.8亿元。

从投资时间线来看，多数投资者的实质性出资节点均早于公司递交上市材料的时间至少6个月。按照现行规则，即便赜灵生物顺利在港股挂牌上市，所有现有股东在上市后的首个完整年度内，均无权对所持股份进行处置。

在IPO前股权架构中，根据招股书，陈俐娟直接与间接持股比例合计达25.6%。由陈俐娟，以及其作为普通合伙人参与管理的成都众信汇智、众信恒生、众信睿创三家企业管理合伙企业（有限合伙）组成的股东联合体，构成了赜灵生物的单一最大股东集团。

本文来自微信公众号“科创日报”，作者：史士云，36氪经授权发布。