内存价格暴涨，谁将迎来关键机遇？
内存价格的暴涨正在颠覆所有 GPU 制造商及数据中心 GPU 部署商的采购成本结构。
DRAM 作为高带宽内存（HBM）的核心组件，需直接集成于 GPU 芯片之上，其现货价格在去年 8 月至 11 月期间暴涨至少 4 倍，这给包括超大规模云服务商在内的所有 AI 产业链企业带来了巨大的销货成本（COGS）压力。
为应对内存成本激增的挑战，超大规模云服务商正加速寻求降本方案，一种名为内存控制器的新型技术方案由此快速崛起。
Astera Labs（ALAB）与 Marvell Technology（MRVL）是该领域的两大核心玩家，二者均已推出成熟的商业化解决方案，无疑将成为内存价格上涨周期的核心受益者。
此外，得益于 AI 行业的长期发展红利，Astera Labs 与 Marvell 仍将持续深度受益，基于此，分析师重申对这两家公司的看多评级。
上月，分析师曾解读 Marvell 2025 财年第三季度财报，数据显示，在 XPU 业务与网络板块的双重驱动下，其数据中心业务终于迎来了期待已久的显著拐点。
而对于 Astera Labs，分析师在去年 11 月就指出，市场过度聚焦于该公司的重定时器业务，却忽视了其其他 AI 互联产品线的放量潜力。
值得关注的是，Astera Labs 明确提出，计划在 2026 年通过扩大内存控制器解决方案的出货规模，充分把握内存价格上涨带来的市场机遇。
与市场的片面看法不同，分析师认为，在内存价格飙升的行业背景下，Astera Labs 与 Marvell 的内存控制器业务具备极高的投资价值。
从当前市场数据来看，作为 HBM 核心原料的 DRAM，其现货价格在去年 8 月至 11 月间暴涨 4 倍，这为美光科技（Micron，MU）等内存制造商创造了极为有利的盈利环境。
图表 1：DRAM 现货价格走势（截至 11 月）
然而颇具讽刺意味的是，DRAM 价格暴涨也给英伟达、AMD、英特尔等 GPU 制造商，以及微软、Alphabet、Meta等超大规模云服务商带来了销货成本高企、毛利率承压的挑战。
据主流科技媒体报道，为缓解毛利率下滑压力，部分 AI 企业开始调整服务器架构，改用相对成熟的 DDR4 内存，而非成本更高的 DDR5 内存。
与此同时，超大规模云服务商正越来越多地采用内存控制器，以优化和提升 AI 服务器的内存利用率。
内存控制器本质上是一种高速、低延迟的互联半导体组件，能够实现 CPU 与 XPU/GPU 之间的内存资源池化、扩容与共享，从而提升运行于这些芯片之上的 AI 模型的内存使用效率。目前主流的内存控制器均基于计算快速互联（CXL）技术标准。
Marvell 方面表示，内存控制器可让老旧型号的 DRAM “焕发第二春”，同时满足服务器对内存带宽和速率日益增长的需求。
去年的多场行业会议上，Marvell 展示了其基于 CXL 技术的 Structura 系列内存控制器解决方案，该方案可实现不同代际 DRAM 的互联、共享与池化，能够高效支撑推荐算法模型、AI 推理等新兴且快速增长的算力负载。
在上月的一场投资者会议上，Marvell 管理层重申，未来 3 年内，其 Structura 内存控制器产品线与网卡（NIC）业务合计将贡献约 20 亿美元的营收，折合到 2028 年，年营收贡献将达到约 7 亿美元。
分析师认为，市场当前对 Marvell 2026 财年 / 2027 财年约 100 亿美元的一致营收预期，尚未充分计入这部分增量收入。
究其原因，主要是 Marvell 的 Structura 业务仍处于营收放量阶段，且该业务的前瞻性营收指引并未体现在现有的一致预期中，市场对其的估值仍带有一定的后视偏差。
图表 2：市场对 Marvell 2027 财年 / 2028 财年营收的中位数预期
在分析师看来，Astera Labs 在内存控制器市场的布局略胜一筹。
该公司管理层明确披露，其 AI 互联业务的整体潜在市场规模（TAM）约为 120 亿美元，其中内存控制器业务占比达 33%。
2025 年以前，Aries 系列重定时器是 Astera Labs 的核心营收来源，贡献了公司约 75% 的营收。
此前，市场对其重定时器业务面临的竞争压力存在较多担忧，但分析师在去年第四季度发布的 Astera Labs 研报中就指出，市场过度关注重定时器业务，却忽视了其交换机与内存控制器产品线的增长潜力，这种看法既片面又滞后。
图表 3：Astera Labs 三大产品线潜在市场规模（TAM）占比
根据 Astera Labs 管理层在去年 11 月投资者会议上的表述，从 2026 年起，交换机与内存控制器业务将取代重定时器，成为公司的核心营收支柱。
这两大业务合计占据了公司 120 亿美元潜在市场规模的四分之三。
Astera Labs 在内存控制器市场的领先地位，更体现在其已斩获的重磅客户订单上。两个月前，该公司宣布，其基于 CXL 技术的 Leo 系列内存控制器成功打入微软Azure 云平台供应链，成为其核心供应商。
Astera Labs 与 Marvell 在内存控制器领域的技术突破，正为超大规模云服务商解决内存瓶颈与供应受限问题提供关键方案，有效缓解其销货成本压力。
此外，两家公司还在与 CPU/GPU/XPU 生态链的合作伙伴展开深度合作，共同攻克内存瓶颈难题。
例如，Marvell 去年宣布一项技术突破，其 Structura 内存控制器实现了多维度的兼容性验证，不仅可实现 AMD EPYC、Intel Xeon 等不同平台 CPU 之间的内存共享，还能兼容 SK 海力士、三星、美光等主流厂商的 DRAM 产品。
截至本报告撰写之日，分析师预计，Astera Labs 2026 年营收将同比大增109%，达到 8.28 亿美元；Marvell 2026 年营收预计同比增长 22%，达到约 100 亿美元。
对于 Astera Labs，分析师在之前的研报中就提到，其远期市销率超过 20 倍的情况实属罕见。考虑到公司 2026 年营收有望实现翻倍增长，当前24 倍的远期市销率仍具备极高的合理性，分析师重申对 Astera Labs 的强力买入评级。
对于 Marvell，其当前远期市销率仅为9.5 倍，估值水平极具吸引力，分析师维持对其的买入评级。
图表 4：Astera Labs 与 Marvell 市销率对比
需要指出的是，分析师认为市场当前对 Astera Labs 与 Marvell 的一致营收预期，尚未充分计入内存控制器业务的贡献。
原因在于，2025 年时，内存控制器业务在两家公司营收中的占比极低，甚至尚未产生实质性收入。
而 2026 年将成为关键转折点—— 两家公司均已与客户达成合作，且近期斩获重要订单。
其中，Astera Labs 透露，其 Leo 系列内存控制器的量产前订单量已出现大幅增长，预计将于 2026 年实现规模化商用。若量产进度不及预期，两家公司的业绩增长前景将面临较大压力。
在内存价格持续上涨的行业背景下，市场明显忽视了 Marvell 与 Astera Labs 即将迎来的发展红利。
内存控制器能够为超大规模云服务商和算力加速芯片厂商带来效率提升、兼容性增强、内存扩容三重核心价值，这一赛道正孕育着数百亿美元的市场机遇。
而 Astera Labs 与 Marvell 作为先发者，已凭借成熟的解决方案和客户基础占据先机，未来发展潜力巨大。
综上，分析师给予Astera Labs 强力买入评级、Marvell 买入评级。
本文来自微信公众号“美股研究社”，作者：Uttam Dey，36氪经授权发布。
