宁德时代掉出前五大客户，固德电材闯A：朱国来3年分红超3500万
过会3天后，固德电材就有了新动作。
12月22日，固德电材系统(苏州)股份有限公司（以下简称：固德电材）提交注册，东吴证券为独家保荐人。此时，距离公司递表深交所创业板，仅仅过去6个月。
IPO前，固德电材实控人朱国来的妻子、大舅子、前同事等亲朋好友都已经进入股东行列。倘若固德电材顺利上市，朱国来的亲朋好友将共享这场“资本盛宴”。
相比于固德电材，外界更熟悉的应该是它的客户——宁德时代、吉利、通用汽车、小鹏等一众知名企业。在合作中，公司主要为这些客户，提供新能源汽车动力电池热失控防护零部件。
尽管中国已经成为新能源汽车第一大市场，但在新能源汽车领域，固德电材对外销的依赖逐渐走高。只是，由于关税政策的变化，已经导致外企客户采购额下滑。例如：今年前9月，通用汽车的采购额直接腰斩。
而在国内市场，固德电材的议价能力偏弱，产品售价更低，毛利率逐年下滑。
在外销遇阻、内销利润空间被压缩的情况下，固德电材又该如何破局？
创始股东双双撤退，朱国来“后来居上”
其实，固德电材最早是做电力起家的。
2008年4月，施惠荣、朱兴泉共同出资100万元设立固德电材的前身固德有限，二人分别持股60%、40%。
成立之初，固德有限专注于电力电工绝缘材料领域，主攻高压发电机、特高压输配电等市场。2009年，公司与瑞士丰罗、美国瀚森建立了战略合作关系；2010年，进入风力发电机叶片结构胶市场。
然而，企业经营逐步进入正轨时，朱兴泉、施惠荣却选择了撤退。
2011年3月，施惠荣向朱国来转让当时9%注册资本，代价270万元。同时，朱兴泉分别向朱国来、朱浩峰各自转让了当时20%注册资本，总价格为1200万元。据悉，朱国来、朱浩峰曾是同事。
此次转让完毕后，朱兴泉不再是公司股东，朱国来、朱浩峰则分别持股29%、20%。
图 / 固德电材招股书（新三板版本）
同年11月，施惠荣分别向朱国来、苏州国浩转让了当时41%、10%注册资本，退出股东行列。其中，苏州国浩是朱国来持股的企业。
至此，朱国来的直接持股比例已经达到70%，顺利成为控股股东。
图 / 固德电材招股书（新三板版本）
「创业最前线」注意到，在上述两次股权转让过程中，朱兴泉、施惠荣的转让单价均为1元/注册资本。其中，施惠荣正是朱国来的父亲。
图 / 固德电材招股书（新三板版本）
那么，在转让股权之时，公司是否实现了盈利？朱兴泉、施惠荣为什么选择平价转让股权，退出股东行列？朱兴泉与朱国来、朱浩峰是否存在关联关系？是否存在代持，或利益输送的情况？
对此，「创业最前线」试图向固德电材方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。
在朱国来全面入主之后，固德电材也在努力扩大业务边界。
2016年，公司在新能源汽车热失控领域的研发取得突破；2018年，又收购了云母生产企业麦卡电工，加速拓展新能源汽车业务，目前产品覆盖电芯、模组、电池包等各层级的热失控防护零部件。
恰逢新能源汽车提速，固德电材也顺利成为了宁德时代、特斯拉、吉利、通用汽车等电池厂、整车厂的供应商，规模也水涨船高。
2022年至2025年上半年，公司实现营收4.75亿元、6.51亿元、9.08亿元、4.58亿元；归母净利润6405.86万元、1.00亿元、1.72亿元、8116.05万元，营收、利润双增长。
图 / 固德电材招股书（深交所版本）
在冲刺深交所的过程中，固德电材的IPO进展也十分迅速。从2025年6月递表，到12月19日过会、12月22日提交注册，仅历时半年。
不过，这份成绩单最终能否赢得资本市场的青睐，还需时间检验。
外销存隐忧，通用汽车采购腰斩
目前，新能源汽车领域已经成为固德电材的“顶梁柱”。
于2025年中期末，新能源汽车动力电池热失控防护零部件（以下简称“动力电池零部件”），为固德电材贡献了主营业务收入的67.3%。
图 / 固德电材招股书
近年来，我国新能源汽车市场发展迅速，既有比亚迪、蔚来、理想、吉利等整车厂，还有以宁德时代为代表的电池厂。在这样广阔的市场里，固德电材却有越来越多的产品走向外销。
2022年至2024年，公司的外销金额分别为7304.53万元、1.86亿元、3.97亿元，占当期主营业务收入的比例分别为15.50%、28.82%、44.29%，一路走高。
图 / 固德电材招股书
固德电材曾在回复函中解释，海外新能源汽车以三元锂电池为主，对热失控防护需求更为迫切，公司客户以国外整车厂客户为主，议价能力较强。
但回到国内，动力电池市场集中度较高，以宁德时代、比亚迪为主的电池厂商，话语权较大。固德电材坦言，在激烈的市场竞争下，公司议价能力相对较弱。
而招股书数据也印证了这一点。
2022年至2025年上半年，固德电材动力电池零部件（剔除模具）的外销价格从5.04万元/吨，上涨至13.92万元/吨，毛利率从33.43%升至40.53%。同期，内销价格始终保持在5万元/吨左右，毛利率则从32.53%下滑至25.63%。
图 / 固德电材回复函
但问题在于，近年来，世界经济环境复杂，固德电材的海外第一大市场是美国，而关税政策的调整频繁，已对公司的外销造成了明显冲击。
2025年前9月，固德电材对通用汽车的销售额为7569.63万元，同比大跌50.36%。除此之外，T公司（特斯拉）的销售额同比下滑0.55%，大众同比下滑33.90%。
图 / 固德电材回复函
对于通用汽车的销售下滑，固德电材解释，主要是由于关税政策不确定性影响，以及下游库存周期调整叠加所致。
一方面，2025年上半年受美国关税政策影响，通用汽车调整部分供应商的零部件进口地，二季度发货延迟，导致前三季度收入下降；另一方面，通用汽车此前对新能源汽车市场预期过于乐观，供应链备货量超出实际消化速度，于是供应链短期放缓采购节奏。
外销遇阻之后，固德电材正在想方设法应对关税影响。2023年6月，公司在墨西哥成立子公司，负责新能源汽车热失控防护零部件的生产、加工；2023年11月，成立美国子公司，2025年5月成立德国子公司，设立营销网络，负责北美和欧洲市场拓展、客户关系管理。
这是否能够有效降低关税政策的影响，获得更多海外客户的订单，仍是未知数。但客观来说，这也是“不得已而为之”，毕竟国内市场竞争激烈，企业利润空间有限，且很难抢占更多“蛋糕”。
例如：招股书显示，在2022年时，宁德时代是公司第一大客户。次年，宁德时代降至第三位。在2024年、2025年上半年，宁德时代已经消失在公司前五大客户的行列。
公司对宁德时代的销售是否出现下滑？是否有意开拓更多国内客户？为何国内、国外销售价格相差悬殊？如何平衡海内外市场的发展？
对此，「创业最前线」试图向固德电材方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。
朱国来成赢家，亲朋好友齐“上车”
如今，朱国来仍掌控着固德电材。
IPO前，朱国来直接持股46.76%，并通过苏州国浩、苏州虢丰间接持有2.09%股权。目前，朱国来出任公司董事长兼总经理，为公司的控股股东、实际控制人。
此外，朱国来妻子朱英直接持股1.12%，朱英的哥哥朱旻持有公司40.15万股股份。
公司第二大股东朱浩峰持股10.65%，朱浩峰妻子钱郁萍持股1.52%。据悉，朱国来与朱浩峰均曾就职于吴江市太湖绝缘材料厂，二人共事多年。
图 / 固德电材招股书
此外，2023年3月，固德电材曾将子公司固瑞德5%股权转让给朱建峰，代价为0。固瑞德成立于2022年6月，主营业务为铜铝复合材料，是固德电材拓展新材料领域的平台，2023年产线逐步建成并投产。据悉，因是同乡，朱建峰与朱国来结识。
图 / 固德电材回复函
在经营上，朱英出任公司投资总监，朱浩峰担任董事、副总经理，钱郁萍担任行政人事部文员，朱国来的母亲朱杏珠曾在公司生产部工作。
早期，固德电材曾为朱国来父亲施惠荣、母亲朱杏珠，朱浩峰、钱郁萍夫妇提供借款，金额在35万元至240万元之间不等。
图 / 固德电材招股书（新三板版本，单位：元）
未来，若固德电材成功上市，这些家族成员将共享这场“资本盛宴”。而在上市之前，朱国来就已经是赢家。
2022年至2024年，公司现金分红2818.50万元、1552.50万元及3105万元，三年累计分红7476万元。按照目前持有的48.85%股权粗略计算，朱国来能够拿走超3500万元。
图 / 固德电材招股书
然而，连续分红三年之后，固德电材又计划募资补流。
此次IPO，公司拟大手笔募集资金11.76亿元，甚至比总资产还高。截至2025年中期末，固德电材的资产总计为11.30亿元。
图 / 固德电材招股书
在此次募资使用计划中，公司拟将3亿元用于补充流动资金。于2025年6月末，其货币资金为2.71亿元，且无短期借款，仍留有一定的周转时间。
图 / 固德电材招股书
只是，公司若需要大量资金进行业务扩张，为何还要持续分红？在实控人持股近半的情况下，是否有意向其输送利益？募集资金比资产还高，是否合理？一边分红一边募资补流，是否合理？是否有意“收割”资本市场？
对此，「创业最前线」试图向固德电材方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。
固德电材的IPO之路虽快，但在经营管理及IPO募资等方面仍有种种疑点，外界还需要其给出更为明确的回复，「创业最前线」亦将持续关注。
本文来自微信公众号“创业最前线”（ID：chuangyezuiqianxian），作者：王亚静，36氪经授权发布。
