一年两倍，千亿美金

美光FY26Q1财报交出亮眼答卷：单季营收136.4亿美元，远超122-128亿美元指引区间，比市场预期多赚近7亿；调整后EPS4.78美元，大幅超越3.95美元的市场预期。

公司更是加码押注，将FY26资本开支从180亿美元上调至200亿，FY27还将继续增加。另一边，韩国双雄来势汹汹，三星记忆体部门与SK海力士Q4毛利率预计达63%-67%，有望七年来首次超越台积电的60%。

AI驱动下，存储行业强势复苏，HBM和数据中心SSD成增长核心。这场狂欢是短期炒作还是长期红利？全球半导体格局又将如何重塑？

业绩拆解：AI驱动的“量价齐升+利润爆炸”

美光FY26Q1业绩全面超预期，营收到利润、产品结构到现金流，均彰显AI存储的火爆。

1.营收与盈利：碾压式超预期，现金流创纪录

单季营收136.4亿美元，同比大增57%，环比上涨21%，增速刷新近五年新高。

收入增长并非“以价换量”，主要由价格上涨驱动，比特出货量仅小幅增长。调整后EPS4.78美元，远超市场预期的3.95美元，较上一季度直接跳级。

非GAAP毛利率飙升至56.8%，同比暴涨17.3个百分点，环比提升11.1个百分点，远超50.5%-52.5%的指引。要知道，存储行业低谷时毛利率曾跌破20%，如今已迈入AI催生的“暴利时代”。

现金流表现亮眼，运营现金流84.1亿美元，远超59.4亿美元预期；调整后自由现金流39.1亿美元，创下历史纪录，自由现金流利润率接近30%。

2.产品结构：HBM+SSD成“印钞机”，DRAM稳坐头把交椅

DRAM业务是绝对主力，营收108亿美元，占总营收79%，环比增长20%。

比特出货量环比仅小幅增长，但ASP（平均销售价格）环比暴涨约20%，完美体现“物以稀为贵”。NAND业务不甘示弱，营收27亿美元，占总营收20%，环比增长22%。

比特出货量环比增长中高个位数，ASP同样实现中高个位数增长，呈现“量价齐升”态势。美光在QLC领域领先，还是首家供应合格Gen6SSD的公司，助力其在数据中心SSD市场份额持续提升。

最耀眼的明星是HBM，作为AI服务器的“算力粮仓”，其火爆程度超出想象。美光2026年的HBM产能已全部售罄，且提前与客户敲定数量和价格。

更值得期待的是，HBM4将于CY26Q2以高良率量产，良率提升速度预计快于HBM3E，后续盈利能力将再上台阶。预测显示，2025年HBM市场空间约350亿美元，2028年将飙升至1000亿美元，复合增长率约40%，堪称“黄金赛道”。

AI存储：不是短期炒作，而是五年新周期

美光管理层在电话会议中反复强调“需求远超供给”，这并非短期现象，而是AI驱动的产业结构性变革。

与前两轮存储周期不同，本轮复苏不再依赖个人消费端需求，而是以企业级AI资本开支为核心，开启全新产业周期。

1.需求端：AI“吞噬式需求”，全品类普涨

近十年存储行业经历三轮周期，驱动因素各不相同。2016-2019年是DDR4技术迭代叠加手机游戏需求爆发；2020-2023年是疫情催生的远程办公与数据中心需求先涨后跌。

2024年至今，AI算力基建与HBM技术革命成为新引擎，直接改写传统周期逻辑。AI数据中心对存储的需求堪称“吞噬式”，不仅推动高端存储产品价格暴涨，还带动全品类同步上涨。

HBM价格年内暴涨500%，DDR4价格涨幅超50%，从消费级NVMeSSD、DDR4内存条，到企业级存储系统与大容量HDD，无一例外都在涨价。

这种全品类普涨态势在存储行业历史上极为罕见，充分体现AI需求的广度与深度。需求来源也呈现多元化特征。

云端数据中心（亚马逊AWS、微软Azure等）扩建AI服务器，对HBM、高容量SSD需求旺盛；企业端（金融、制造、医疗）部署私有AI模型，带动中高端DRAM和NAND需求。

汽车电子领域，自动驾驶、车载娱乐对存储的容量和性能要求不断提升，成为新的需求增长点。

2.供给端：产能受限，供不应求将持续

与火爆需求形成鲜明对比的是，存储行业供给严重不足。预计CY26行业DRAM和NAND位出货量增长将受供应限制，均同比增长约20%，远低于需求增速。

供不应求的紧张态势将持续到2026年及以后。更关键的是，存储晶圆厂生产不同产品的调整周期约为5个月以上（前端约3.5个月，后端6-8周），无法快速响应市场需求变化，进一步加剧供需失衡。

产能分配也成为行业难题。美光需要在HBM和传统DRAM之间、不同终端市场（数据中心vs汽车/工业）之间进行平衡。

公司策略是优先支持数据中心等战略客户和长期协议，同时维持业务多元化，确保对汽车、工业等关键任务应用客户的最低供应阈值，但整体供应依然紧张。

未来展望：三大关键信号，决定增长成色

美光的强势表现，让市场对存储行业的未来充满期待。据CFM闪存市场预测，2025年全球存储市场规模有望达到1932亿美元，创下历史最高记录。

但要验证这场复苏的可持续性，未来1-2年需要关注三大关键信号。

1.FY26Q2业绩能否延续超预期

美光给出的FY26Q2业绩指引极为乐观：调整后营收183-191亿美元（中值约187亿美元），远超市场预期的143.8亿美元；非GAAPEPS8.42±0.2美元，大幅超越预期的4.71美元。

非GAAP毛利率68%±1%，同样高于预期的55.7%。如果能够顺利完成这一目标，将进一步印证AI存储需求的强劲韧性，也将推动存储行业的估值进一步提升。

2.产能释放与技术爬坡进度

产能是制约存储行业增长的关键因素。美光新建工厂的产能贡献主要集中在2027年及以后，在此之前，现有工厂的效率提升和制程节点转换进度至关重要。

DRAM的1-gamma节点和NAND的232层节点能否如期实现量产并提升良率，将直接影响公司的产能供给和盈利能力。HBM的进展更是重中之重。

HBM4的良率提升速度、2026年产能的兑现情况，以及市场需求是否会持续超预期，都将决定美光在高端存储市场的竞争力。如果HBM业务能够持续爆发，将成为公司未来几年的核心增长引擎。

3.供需平衡与价格走势

短期来看，由AI需求和高附加值产品产能挤占带来的涨价动力依然强劲。但长期而言，行业最终会走向新的供需平衡。

随着各大存储厂商加速扩产，2027年后行业供给将逐步增加，届时价格走势将取决于AI需求的持久力。如果AI需求能够持续增长，将消化新增产能，维持行业的高盈利水平；如果需求不及预期，可能会导致行业再次陷入调整。

此外，地缘政治风险也不容忽视。全球半导体行业的供应链重构、贸易限制等因素，都可能对存储行业的产能分配、客户合作产生影响，需要持续关注。

本文来自微信公众号 “格隆汇财经热点”（ID：glh_finance），作者：格隆汇小编，36氪经授权发布。