开盘大涨200%，TA靠给农夫山泉、喜茶们“贴标”敲钟，又一个水饮大战的受益者

2025年的快消资本市场，不只有品牌商的热闹。那些为消费巨头提供配套服务的“卖铲人”，正越来越频繁地出现在上市敲钟台上。

今天，从事标签印刷产品生产销售的苏州江天包装科技股份有限公司（以下简称：江天科技）正式登陆北交所，开盘大涨200%。截至发稿，江天科技报65元/股，市值达43.37亿元。农夫山泉、伊利、蒙牛、喜茶、亿滋、海天等，都是其主要客户。

二代掌舵，加速扩张

江天科技的前身可追溯至1992年成立的苏州江天包装彩印有限公司，最初只是一家从事简单凸版印刷的地方小厂。

2002年，创始人王金华接手国营印刷厂改制后的全部股权，其女儿滕琪、女婿黄延国从标签市场龙头企业艾利丹尼森离职回归，带来了国际化的供应链管理经验和工艺升级思路。

2014年，王金华夫妇将所持股权转让给滕琪、黄延国等人，完成了平稳的家族交接。招股书显示，目前滕琪直接持有公司75.65%股份，黄延国直接持有8.83%股份，两人通过直接和间接持股，合计掌控公司88.70%的表决权。

自此，二代接班人带着江天科技开始了加速扩张，其行业地位也随之提升。据招股书，2022年至2025年，公司连续四年获评中国标签印刷业品牌影响力50强，并在日化标签、食品饮料标签分榜中荣获全国5强。

从资本化进程来看，江天科技的步伐十分稳健。2024年9月，公司先在新三板创新层挂牌；当年12月23日通过江苏证监局辅导验收，25日向北交所提交上市申请。到今日敲钟，短短一年多就完成了从新三板到北交所的跨越。

这背后，离不开其稳健的业绩表现，在当前多元化的市场需求和日新月异的发展态势下，消费品牌尤其是中高端消费品牌的产品包装形态通常有一定的生命周期，需要不断更新样式、文字和色彩来吸引消费者，而标签正是更新迭代的关键部分。

招股书显示，2022-2024年，江天科技营收从3.84亿元增至5.38亿元，净利润从7445.4万元攀升至1.02亿元，三年复合增长率分别达20.95%和25.46%。2025年前三季度，江天科技营收同比增长10.85%至4.68 亿元，归母净利润同比增长11.45%至8911.48万元。

公司预计，2025年全年营收将达到6.04亿元至6.24亿元，同比增长12.24%至15.95%；扣除一次性损益后的净利润为1.03亿元至1.12亿元，同比增长6.58%至15.89%。江天科技解释，业绩增长主要得益于下游市场需求扩大，以及和现有优质客户深化合作、积极开拓新市场。

隐忧仍在

光鲜业绩背后，江天科技的经营风险也不容忽视。分业务板块来看，公司主营业务聚焦薄膜类与纸张类不干胶标签两大品类，合计贡献超九成营收。其中薄膜类标签是绝对核心，2024年营收占比高达79.81%，主要应用于饮料、日化等领域。

数据显示，2022年薄膜类标签占营收的比例为71.69%，2024年提升到79.81%。2025年上半年，薄膜类标签营收占比更是高达84.58%，同期营收2.57亿元；而纸张类标签同期营收仅2816万元，占比9.27%。

主营业务的高度集中，也将导致公司成本高度依赖原材料价格。据招股书，2022-2025年上半年，公司直接材料成本占主营业务成本的比例分别为77.75%、79.81%、79.55%和79.88%。

江天科技也直言，报告期内，假设在其他条件不变的情况下，若薄膜类不干胶材料价格上升10%，公司主营业务毛利率也将下降4.22至4.97个百分点。

更值得警惕的是客户构成问题。目前，江天科技服务的消费品牌系列达到400多个，包括农夫山泉、伊利、蒙牛、亿滋、海天、香飘飘等，但其大客户依赖症十分明显。

2022-2025年上半年，江天科技对第一大客户养生堂/农夫山泉的销售金额分别为1.13亿元、2.05亿元、1.9亿元和1.28亿元，占营业收入比例分别为29.40%、40.29%、35.33%和42.02%，占比较高，且存在一定波动。甚至于，2023年，仅东方树叶品牌的爆卖，就能给江天科技带来超8000万的业绩增量。

尽管江天科技也在积极拓展新客户新市场，扩大客户范围，比如其新拓展客户果子熟了和今麦郎，分别贡献了514.37万元、540.77万元的销售收入增量。但从整体业绩看，江天科技仍高度依赖着大客户。

江天科技在招股书中也明确提及，如果未来与养生堂/农夫山泉合作发生不利变化，或因经营不善、产业政策调整、市场竞争加剧等而发生重大不利变动，而公司未能及时开拓新客户、新市场，将可能会对公司的盈利能力产生不利影响。

压力之下，为了保持竞争力，江天科技在研发上持续投入。过去三年，公司累计研发投入7668.77万元，平均每年投入2556.26万元，研发投入年均增长22.65%；仅最近一年的研发投入就达到2971.23万元，占营收比例5.36%。

针对此次IPO募集所得资金，江天科技也将主要用于产能扩张、技术研发项目的建设。

“卖铲人”扎堆上市

近年来，随着消费行业复苏，尤其是茶饮行业加速扩张，市场需求爆发让一批供应链企业分到了红利，包装、原料、设备等细分领域的“卖铲人”纷纷扎堆冲击IPO。

所谓“卖铲人”，源自美国淘金热的经典商业逻辑。当年无数人涌入西部追逐淘金梦，真正稳赚不赔的并非靠运气的淘金者，而是为他们提供铲子、帐篷、饮用水等基础物资的服务商。

如今，这个概念被延伸到产业领域，在快消赛道里，“卖铲人”就是那些不直接面向消费者打造品牌，而是扎根上游，为下游品牌商提供包装、原料、生产设备、技术支持等核心配套服务的企业。

值得一提的是，仅2025年内，就有两家头部包装企业成功登陆资本市场。今年1月，环保餐具供应商富岭股份在深交所上市，其产品覆盖吸管、水杯、餐盒等餐饮包装，服务肯德基、茶百道等品牌；3月，纸杯制造商恒鑫生活登陆创业板，专注于一次性纸制品和可降解塑料制品的研发生产，客户包含瑞幸、喜茶等新茶饮品牌。

除此之外，给香飘飘、蜜雪冰城供应杯装容器的新天力也在今年9月成功过会，距离登陆资本市场仅一步之遥。

这波“卖铲人”上市潮的背后，是消费行业复苏带来的上游需求增长，也是细分赛道集中度提升的必然结果。

但上市从来不是终点，而是新一轮考验的开始。从已上市企业的业绩表现来看，“卖铲人”的日子并非一帆风顺。

其中，恒鑫生活凭借可降解产品的优势，今年前三季度业绩表现亮眼，实现营收13.84亿元，同比增长19.49%；净利润1.85亿元，同比增长14.12%。与之形成对比的是富岭股份，公司2025前三季度实现营收15.09亿元，净利润7695.34万元，均出现双位数的下滑，且净利润不及去年同期的一半。原材料价格波动、下游大客户订单调整，都给这家企业的盈利稳定性带来挑战。

由此可见，留给“卖铲人”要过的难关还有很多：如何摆脱原材料价格波动的牵制，如何降低对大客户的依赖，如何在同质化竞争中找到技术突围的路径，这些都是摆在所有上游企业面前的必答题。

本文来自微信公众号“食品内参”，作者：何昕琳，36氪经授权发布。