对话：“扎堆上市”后，具身智能还值得投资吗？

具身智能是今年全球最火热的创新创业领域之一，不少新成立的创业公司迅速进入“独角兽”（估值超过10亿美元）阶段。今年上半年，具身智能领域的融资额就已经超过去年全年。

12月19日，人形机器人公司银河通用宣布完成新一轮超3亿美元融资，刷新具身智能单轮融资纪录，其估值也超过了200亿元，超过宇树科技今年6月融资时的120亿元估值和智元今年3月融资时的150亿元估值。

截至2025年11月，已有近30家机器人产业链公司向港交所递交上市申请。在二级市场，不少上市公司因为机器人概念而股票大涨。传统制造业企业、汽车厂商、手机厂商、互联网公司都在跨界进入具身智能领域。

过热也带来了隐忧。2025年11月底，国家发展改革委提醒，当前中国人形机器人公司超过150家，其中半数以上为初创或“跨行”入局，要注意防范重复度高的产品“扎堆”上市、研发空间被压缩等风险。

在机遇与泡沫并存的十字路口，具身智能还值得持续投资吗？投资逻辑产生哪些变化，又有哪些是相对确定的？站在2025年的尾声，12月19日，在“《财经》年会2026：预测与战略·年度对话暨2025全球财富管理论坛”上，《财经》助理主编刘以秦和两位代表不同视角的资深投资人就此展开对话。

一位是美团龙珠合伙人王新宇。美团龙珠是美团发起设立的财务投资机构，专注于消费和科技领域投资，王新宇牵头组建美团龙珠科技投资团队，主导投资了宇树科技、星海图、自变量、Sharpa等一批具身智能公司。他将具身智能的愿景放在“解放人的生产力”，让每个人都能以可负担的成本拥有“保姆”与“司机”。在他看来，具身智能的大幕才刚刚拉开，现在的热度并非过剩，而是需要更多的人才与资金投入。

（图/美团龙珠合伙人王新宇）

另一位是红杉中国合伙人张涵。红杉中国是具身智能领域布局较早且广泛的投资机构，投资覆盖人形机器人、工业机器人等多赛道。张涵认为，具身智能是一个至少以十年为周期的长跑，中国在算法原创性上与美国尚有差距，但在硬件储备、产业链响应速度和工程化人才上具备明显优势。

（图/红杉中国合伙人张涵）

两位投资人的共识是，具身智能仍处于非常早期的阶段，还需要更多的耐心与投入。相比于看到机器人的产线应用，他们更惊喜于行业底层技术的每一次微小跃升，哪怕只是“走一步、走两步”的突破。

以下为对话实录精选：

钱不是太多，而是太少

《财经》：美团龙珠这几年投资了多家具身智能的公司，你们看到了具身智能身上的什么价值？

王新宇：具身智能这个概念在国内并不久，我们从2023年、2024年一直持续地看、投。在此之前，对于机器人行业我们有非常长期的投资布局，也包括与之相关的无人驾驶和AI领域。首先这个事情并不是一蹴而就的，如果说具身的价值的话，我个人更愿意把它描述成“解放人的生产力”。有一些观点会讲“替代人”这个词，大家会觉得我是不是就要失去工作了，2019年，美国一个Uber司机跟我聊无人驾驶，他就特别担心自己是不是要失业了。我想说的是，每一次科技浪潮的变革带来的生产力解放，其实都是帮助大家生活得更好的进步。

我更愿意把具身智能理解成：在座的各位没有一个人家里不需要一个保姆、一个司机、一个厨师，甚至一个秘书或者私人助理。目前还不普及本质上是个可负担性（Affordability）的问题。一个具身智能相对长期的愿景是解放人的生产力，帮助你用可以负担的成本享受更多的服务，不管是在家庭里，还是更多不同的场景里。

《财经》：红杉中国一直在陪伴支持中国科技创业，这一轮具身智能的投资和过去大模型、自动驾驶、芯片这些领域有什么不一样的地方？

张涵：在2023年具身成为被广泛关注的投资主题之前，我们就已经坚持在机器人领域进行了多年布局，在所谓的AI 1.0时代就进行了多笔投资。

我自己体会，这一波具身和之前的差别就在于，现在基本是以电机驱动为主要的直立形态的机器人，这种形态真正把它推向接近量产、商业化。中国这波具身智能在软硬件结合和整体的产业化程度来说在全世界是领先的，特别是我们在硬件的生产上有明显的优势，理论上我们在这个领域能更快地做出可以落地的成绩。

《财经》：近期发改委提出，要防范具身智能扎堆上市，引发空间被压缩的问题，引发大家讨论是不是出现了泡沫，是不是过热？你们作为投资人怎么理解发改委提出的这个要求，这对你们接下来的投资策略有什么实际的影响？

王新宇：首先我们要定义什么情况下是所谓的泡沫。无论是具身智能，还是硬件，今天中国在全球扮演的角色，早就不是先做贸易代工，再慢慢切到先进制造的时候。

在具身智能领域，我们和美国相比至少并没有明确的劣势。在过去的40年或者更长的历史周期里，中国人民确实勤劳勇敢，我们确实习惯了用美国或者海外十分之一、五分之一的成本、十分之一、五分之一的时间，做到可能早年是别人70%、80%的好，到现在几乎一样好甚至更好。这件事情是不是合理？我们做过统计，美国Figure AI一家公司的融资金额在去年可能比中国整个行业的融资金额都多。

这个事情才刚刚开端，AI也好，具身智能也好，不止十年的大幕才刚刚拉开。我们今天在具身智能领域做的事情非常清晰，不是跟随，而是努力做到引领世界进步或者探索科技边界，当然这个科技后面有工程、供应链等等复杂的东西，中美之间是一个你追我赶的态势。在引领人类进步的过程中，不是有泡沫或者不是说钱太多了，其实是钱太少了，我们如果有更多的人才、更多的资金、更多的关注投入到这个领域里来，我们才有可能将来在这个领域里走到前面。

比如新能源车产业，有点符合我刚才说的发展规律。我相信，从今天开始再往未来的十年去看，中国一定会在很多科技领域里慢慢走在全球的前列，具身智能只是其中一个。

“扎堆上市”是另一个概念。虽然统计有几十家，但我脑子里没有这么多，个人理解是在真正做具身智能的公司、产业链配套公司之外，还有一部分更边缘的“泛概念”公司，之前不做这个，最近挂上新名字，这也很正常，所以才需要监管和引导，我们才需要分辨什么是新质生产力，什么本身是生产力但不新质，比如有新的概念就赶紧戴一个新质生产力帽子。政府需要去监管或及时地告诉行业是什么样子，我觉得这是一个非常好的事情。

张涵：我认为对具身方面的投入才刚刚揭开帷幕，这至少是十年起步的前进周期，到目前为止在方法论上也没有完全收敛，大家还普遍在探索中。在这个过程里，如果市场传递出非常好的信号，大家都愿意投入，包括政府、投资人、老百姓都对这事感兴趣，觉得这是未来的发展方向，因此萌生出投资热情，这是很正常的情况。

现在来看，中国具身智能的实力很强，确实有机会在全球市场上争得一席之地。此前，我们的新能源车除了在中国市场，也在全球市场证明了价值。所以对大家来说，具身智能的机会是很大的，大家都不希望落后，都愿意在比较早的时候去做一些布局，我觉得这是合理的情况。

具体到泡沫这件事，只要是有投资的地方多多少少都会有这个成分存在，只不过我们需要在实践的道路上让泡沫变得越来越薄，最后变成真正的价值输出，我对这个行业还是蛮有信心的。我们两个在行业里看了这么多公司，看了这群人的素质，看了他们的进展，还是挺欣喜的。在中国市场上取得成功的创业者，参与全球竞争也没有什么问题。

中国特质

《财经》：谈到具身智能的时候，Figure AI这家公司被频繁提起，另外一家公司就是特斯拉，马斯克的机器人，你们作为投资人怎么看这两家公司，它们在具身智能浪潮中起到了什么作用？在这波具身智能浪潮中，中国的创业公司和创业者们展现出了什么和过去不一样的特质？

张涵：由于特斯拉的灵魂人物在全球科技圈的独特地位，它的机器人产品确实会引起所有人的关注，特别是关于落地的进展。大家普遍认为它在很多地方应该是比较领先的，而且有一套完整的逻辑闭环去讲一个清晰的故事：先在电车上验证自动驾驶，通过同类的方法映射到它在机器人上的实践，机器人先解决工厂内部的需求。所以每一步都听起来很合理，也期待它在这块做出很大的进步。我们每次看它的demo（演示、样本）和宣布的计划都蛮宏大的，实际上还要关注它的交付情况。

Figure每次给我们的demo都让大家觉得非常惊艳，我们也在期待它什么时候做出实际落地的产品。除了Figure，我们还关注Pi（Physical Intelligence）这家公司，这也是一家非常有特点的公司，在大脑方面确实很领先，国内做具身的公司普遍挺关注他们。

总体来说，海内外具身智能的创业者，大家跟进学术发展和落地可实现的能力都在变强。以我的了解，中国学者做具身方面的研究也是蛮深的，在很多方向上都提出了自己的想法和实践的方式。虽然我们在融资实力、原创技术上还有些差距，但是我们在落地能力上相差不大。具身智能接下来发展的瓶颈可能在数据，从这方面来说，我们在某些落地场景上收集数据的难度和成本都会比海外这些竞争对手更低，这也是我们的一些优势所在。

王新宇：刚才涵总也提到了，马斯克确实是一个独特的存在。他做了一系列的事情，包括特斯拉、具身、脑机接口、人工智能大模型、火箭卫星、新能源等等。人类能够有这样的人出来，能有这样的存在，我觉得是非常幸运的，我自己非常相信马斯克会把人类送到火星上去。

我在2019年左右看了比较多的商业航天，当时有很多人经常花时间争论到底用液氧煤油还是液氧甲烷作为火箭推进剂，那时候SpaceX两种都用，回收火箭用液氧煤油，要去火星的火箭就用液氧甲烷，所谓第一性原理就是太空里没有煤油所以用甲烷。类似的事情蛮多的，机器人是特斯拉很小的一部分，把马斯克做的所有事情串起来看，包括最近在太空做算力中心这件事情，他在解决人类在智能、半导体、能源等领域的问题，并最终推动人类成为宇宙里跨行星的物种。从这个尺度看，特斯拉的机器人有一定的意义。

Figure AI更有趣，我们去美国看过他们的东西，刚才也说了他们的融资。比起聊公司本身，我更想探讨它背后折射出的两种能力，一个叫story telling（讲故事）的能力，一个是想象的能力。

Figure AI的Demo展现出好莱坞大片级质感，背后分为两个东西。一个摆在我们面前的是story telling，首先讲好这个故事让大家相信，硅谷有句话叫fake it until you make it（假装直到做到），这个fake是中性词，我没有任何暗示Figure的东西是假的，我想说的是任何一项技术的推进首先要讲好这个故事，不管是长期的愿景还是现在呈现出来的demo。投资人的工作很有趣的是，我们要看这个东西到底是fake it，还是今天它是fake it但是明天它能make it，总有很多这样的故事。

更有趣的是想象力的故事。今天很多科技发展的东西在几十年前的科幻电影里找得到影子，如果你今天有想象力，也许今天的技术还达不到make it的效果，也许二三十年后达到了，那这个fake it到底有没有价值呢？

不同的公司沿着不同的技术路径用不同的方式在探索。也许今天这些Demo还没有办法落地，但我觉得也非常有价值。有些技术路径现在还没收敛，实现方式也没有收敛，比如到底是真机数据派还是合成数据派还是中间派，我个人一直认为这样的争吵当然有一定价值，但是并不真的存在“真理越辨越明”，我们不要过分地把精力关注在“液氧煤油还是液氧甲烷”上，我们要把精力集中在飞到太空中去。

商用苗头变清晰

《财经》：今天我们看到很多机器人还停留在表演的阶段，这中间是有矛盾的吗？

张涵：具身智能公司有很多“流派”，但大致可以分成两类：可移动人形和做精细操作的。如果从可移动的角度来说，那些表演机器人都属于这个范畴。然而在精细操作的领域，大家一直致力于解决机器怎么像人一样工作的问题，这两年在这件事上还是有不少突破的。

我们现在不能说谁家的产品已经能够在某个具体落地的场景上解决了多复杂的问题，甚至高过人工的效率。但在我们的一些被投公司里，它们的技术和产品在这个方向上推进得非常迅速，而且可能有机会通过模型训练和进一步的后训练，把成功率提高到超过百分之九十。总体来看，具身智能的难度非常大，因为软件、算法结合硬件，再和整个环境做强交互，还要做操作，整个体系是非常难的，而到现在在工业领域落地是很短的时间，可能还需要许多年才能达到一个令人满意的程度。

在这个过程中我们会看到“沿途下蛋”的模式，技术上升到一定程度，解锁了一些场景就可以干一些任务，提供一部分价值，这些很快就能发生。我们关注的几家公司，它们在工业产线上的进展，包括在酒店服务的进展上，还是取得了挺可喜的进步。我期待明年在可商用化上会有越来越清晰的苗头。

《财经》：美团龙珠投了多家具身智能相关的公司，你是怎么判断一家公司是否值得投资的？

王新宇：这是很大的问题。我个人看重的是人，因为人是最核心的原点，人会有不同的观点看法，有的人相信这个技术路线，有的人相信那个技术路线，有些人觉得这个还要十年，有些人觉得三年就能搞定，这就是做创投最有魅力的地方。所以人一定是最重要的，而且会有不同的人出来。

我觉得2025年是非常有趣的一年，今年大家看到王兴兴（宇树科技创始人），看到梁文锋（DeepSeek创始人），看到越来越多不同的人出现，这是很重要的一个拐点，再往后大家一定会被自己的兴趣爱好驱动，被自己坚信的东西驱动，95后、00后这一代人已经在创业，他们更敢于坚信自己的想法，敢于突破尝试，敢于失败，这些可能是创业里最核心的内容。然后有100个、1000个这样的人，有投资者参与支持这样的人，最后百花齐放，跑出真正的技术路线，技术路线不是辩论出来的，是做出来的，在不断试错当中论证出来的。

《财经》：我们普通的老百姓看到机器人更多是在表演，两位对于这个行业更深入一些，你们今年有没有看到真的令人很兴奋的具身智能的场景，为什么会让你觉得兴奋？

张涵：落地的这些场景中，文娱相关挺让我挺兴奋的，我也没想到现在机器人的运动能力这么快就达到了如此高的水准，包括打拳击赛、长跑、跳舞的水平都在提高，这说明我们产业链的集成度在非常快速的迭代，已经非常惊艳了。

王新宇：我非常同意涵总讲的，我相信你期待的答案是机器人突然可以干什么，突然可以在产线上生产一个什么东西，但实际上，灵巧手突然更灵巧了，突然能操作多么精细的工作，节拍变成了什么样子，某一个电机参数或者能力变强了，这样的事情反而是更让我惊喜的。

请大家给行业一点时间，具身智能的发展我们相信它要十年，也需要我们保持更多耐心。不知道有多少人用GPT最新的模型，或者谷歌最新的模型，如果你用得很深肯定会觉得它比两年前聪明，甚至某些地方比你聪明，这个发展也蛮快的，具身也一样。从我个人的角度，我并不以它突然能做某一件事情了为最重要考量的点，比如今年我们看到更多的20万小时的真机数据，这个东西从哪儿来的，是这个行业的从业者们努力的结果。未来假设200万小时的数据会不会被Scaling Law（规模定律）去驱动，然后带来更大的阶跃，这是我更关心和关注的问题。

《财经》：两位都是具身智能领域比较有代表性的，你们会好奇对方在这个领域的投资策略吗？有什么想问对方的问题吗？

张涵：我们没有特别大的差异，从我的角度来讲，我的策略就是在最早期布局这个行业时看到特别强的团队，有非常坚定的创业意志，可以在不同的方向上跟其他竞争对手比有一些优势，我比较偏好这样的团队。早期我们投资的时候还是更看重创业者的长板和特色，但这个行业需要比较大的资金量，上来这个估值跟往常PE阶段（中后期）的投资差不多，但实际上这些公司还是小苗子，只不过他们需要花的钱和资源较多。

王新宇：我脑子里突然有一个声音是您相信光吗？（笑）开个玩笑，严肃一点的问题可以替换为您相信L4无人驾驶吗？

张涵：这不是投资策略，这是灵魂拷问，L4的自动驾驶，相信是可以相信，但是一个很长的路，跟具身智能是类似的。

王新宇：这也是我对具身智能的答案。

本文来自微信公众号 “半熟财经”（ID：Banshu-Caijing），作者：黄思韵，36氪经授权发布。