雀巢想瘦身，瑞幸在狂奔：蓝瓶咖啡收购传闻背后的资本局

当瑞幸的名字与“咖啡界Apple”蓝瓶咖啡（Blue Bottle）联系在一起时，这不仅仅是一则简单的并购传闻，更是全球咖啡版图权力更迭的某种隐喻。 

12月16日，彭博援引知情人士消息称，瑞幸正在考虑收购雀巢旗下精品咖啡品牌蓝瓶咖啡。

尽管双方目前并未对这一消息置评，但资本市场的嗅觉总是最敏锐的。这一传闻的出现，恰逢两家巨头处于截然不同的战略周期：一边是刚刚经历了换帅震荡、急于通过瘦身重获增长的老牌巨头雀巢；另一边则是走出财务造假泥潭、坐拥近3万家门店的咖啡新王。

如果交易成行，它将显著提升瑞幸的品牌溢价，直接挑战星巴克的地位。星巴克和雀巢之间又有着深度合作关系，雀巢拥有星巴克包装食品饮料在全球的经营权。

雀巢为何要放手：崇尚大单品

2017年，雀巢斥资约4.25亿美元收购蓝瓶咖啡68%的股份时，曾被视为公司高端精品化转型的点睛之笔。然而时过境迁，在2025年的语境下，蓝瓶咖啡对于雀巢而言正从“掌上明珠”变成“鸡肋”。

翻阅雀巢近期的业绩说明会纪要，我们可以清晰地看到雀巢战略逻辑在转变，从认同“小而美”到异常推崇“规模化”。

雀巢新任CEO Philipp Navratil在2025年10月16日的电话会议上，极其罕见地用一种近乎冷酷的理性阐述了他的四大优先事项，其中最核心的一条是“RIG-led growth”（以实际内部增长率为导向的增长）。

他在会议中明确表示：“我将以理性的方式审查每一部分业务。在我们表现不佳的地方，我将采取行动，并且是紧急行动。”他提出了评估业务的四个关键问题：这是增长类别吗？回报具有吸引力吗？我们有获胜的定位吗？我们真的在赢吗？

在这个评估框架下，蓝瓶咖啡的处境变得尴尬。它代表了精品咖啡的极致，但其门店数量（100家）和扩张速度对于年营收达900亿瑞郎（约合7400亿元）的雀巢来说，贡献微乎其微。高层多次强调，雀巢的增长动力来自于“十亿级品牌”，即雀巢咖啡（Nescafé）、奈斯派索（Nespresso）和星巴克（Starbucks）。

蓝瓶咖啡作为一个坚持慢节奏、手工冲煮的品牌，与雀巢所追求的“结构化规模”格格不入。雀巢现在更看重的是“大单品”策略，而非需要精耕细作的线下精品咖啡店。

而且，雀巢还透露出强烈的财务紧迫感。公司宣布了一项高达25亿瑞郎的成本节约计划，并计划在未来两年内裁减1.2万名白领员工。

在这种“勒紧裤腰带”的背景下，保留一个虽具品牌光环但资产运营模式（重资产门店）与集团核心（快消品）不符的业务，显得奢侈且不符合实际。

Navratil在会议中明确提到：“如果我们的评估结论是某项业务不符合标准，我们将采取行动，无论是修复、合作还是出售。”他甚至直接点名了雀巢健康科学中一项业务正在进行战略评估，这种“清洗”逻辑完全可能延伸至蓝瓶咖啡。

对于雀巢而言，蓝瓶咖啡虽然好，但不够快也不够大。在追求RIG（实际内部增长）和利润率回升的硬指标面前，剥离非核心资产以回笼资金、聚焦核心咖啡业务（速溶与胶囊）是理性选择。

知情人士透露，雀巢已聘请摩根士丹利评估蓝瓶咖啡处置选项，包括整体出售或仅出售实体门店（约100家，主要在美国和亚洲），保留包装产品（如咖啡豆、胶囊）；预计出售价格将低于2017年收购估值。

瑞幸为什么想买：是收购更是加冕

如果说雀巢出售蓝瓶是“减法”的逻辑，那么瑞幸若真有意接盘，则不仅是要做“加法”，更是要做一道复杂的“乘法”题目。

瑞幸在2025年的表现不错，根据第三季度财报，公司单季收入达到153亿元，同比增长50%；营业利润18亿元；门店总数突破2.9万家。

然而，在瑞幸庞大的商业帝国中，始终缺少一个塔尖品牌。瑞幸主品牌定位是高性价比，核心竞争力在于数字化运营和极致的供应链效率。虽然瑞幸也在上海等地开设了烘焙工坊，但在消费者心智中，它依然是大众品牌代表。

收购蓝瓶咖啡，可以直接让瑞幸获得口碑更好的IP。这不仅能填补瑞幸在高端市场的空白，也能为品牌注入匠人精神。

理解收购传闻的另一个重点在于国际化。

瑞幸在新加坡有68家直营店，在美国有5家。对于拥有近3万家国内门店的巨头来说，海外扩张的速度显得过于谨慎。而蓝瓶咖啡在美国、日本、韩国等地拥有门店网络和客群。如果收购成功，瑞幸将获得一个现成的全球化跳板，特别是在其一直渴望突破的美国市场。

为什么屡有传闻却从未成行

尽管逻辑上似乎成立，但在此前瑞幸的会议上，管理层对于收购的态度却是冷淡。这解释了为什么瑞幸及股东收购太平洋咖啡、Costa Coffee等的传闻屡屡落空。

内生增长优于并购

在电话会议中，分析师多次询问关于长期增长战略的问题。郭谨一的回答始终围绕规模驱动战略和内生增长。

他强调：“考虑到中国咖啡市场目前的发展阶段……我们将继续稳步扩大门店覆盖范围。”数据显示，瑞幸仅在2025年第三季度就净增了2979家门店。对于瑞幸来说，利用现有的高效模型开一家新店，其投资回报率（ROI）较高且风险可控。

供应链与效率执念

瑞幸的成功建立在高度标准化的基础上。管理层在解读财报时，多次提到原材料成本的优化得益于规模优势和供应链。瑞幸门店几乎不需要专业咖啡师，依仗的是全自动机器，而蓝瓶的核心在于专业咖啡师的手冲技艺。

这种基因上的冲突是瑞幸管理层不得不考虑的。业绩会上，并未听到瑞幸管理层有明确表述要通过收购来获取增长。相反，他们更倾向于通过自建来解决问题。比如在厦门、昆山等地自建烘焙工厂，这是典型的重资产投入供应链，而非买品牌的逻辑。

而且，瑞幸正筹备重返美股主板，大额收购可能引发投资者担忧盈利被稀释。这可能也是为什么收购消息一出，瑞幸盘中一度下跌超7%，创八个月来最大单日跌幅的原因。

现金流考量

目前，瑞幸现金流充裕，截至2025年9月30日拥有约93亿元现金及等价物，但面对国内激烈的价格战，瑞幸依然需要储备粮草。管理层指出，尽管营收大涨，但由于外卖补贴和配送费用的增加，利润率面临短期压力。由于应对外卖平台的补贴战，瑞幸的配送费用同比增长211%，导致运营利润率从去年同期的15.5%下降至11.6%。

在“9.9元常态化”的背景下，斥资收购一个盈利能力可能不如主品牌的业务，可能会遭到质疑。

不过，从积极角度看，在原材料成本居高不下、挤压毛利率情况下，收购蓝瓶咖啡也可以被视为一种风险对冲——用高端市场的定价权来抵消大众市场的价格内卷。

总之，这是一场各取所需的博弈。

“旧王”雀巢要向投资者证明聚焦主业的定力；瑞幸如果真在考虑接盘，则是为了完成从“中国咖啡连锁”向“全球全品类咖啡巨头”身份跨越，这是“新王”为了加冕而必须摘取的宝石。

本文来自微信公众号“涌流商业”，作者：李伟，36氪经授权发布。