500亿龙头，拟吞并上游设备商

锂电池隔膜龙头企业云南恩捷新材料股份有限公司（下称“恩捷股份”,002812.SZ）一纸停牌公告，将青岛中科华联新材料股份有限公司（下称“中科华联”）推向资本市场聚光灯下。

公司称，拟以发行股份及支付现金方式收购中科华联100%股权，并同步募集配套资金。尽管交易价格、业绩承诺等核心条款仍待最终协议确认，但意向协议已签，这意味着全球湿法隔膜龙头正式向上游装备环节伸手，试图把“卖铲人”纳入麾下。

隔膜被视作锂电池四大主材中技术壁垒最高的环节，而设备又是隔膜扩产的“咽喉”。锂电池隔膜行业在经历了前期高速扩张后，产能集中释放，市场竞争异常激烈，产品价格持续下行，导致全行业整体盈利面临巨大压力。

一旦拿下中科华联，恩捷股份不仅锁住了未来五年扩张的产线供应，还在下一轮固态电池、半固态电池的材料竞赛中提前卡位。

对于净利润下滑的恩捷股份而言，这笔交易更像是一场“自救式”突围。

拟收购上游设备商

公开资料显示，恩捷股份是国内锂电池隔膜龙头企业，通过收购上海恩捷公司引入锂电池隔膜业务。隔膜锂电池四大主材之一，其湿法隔膜全球市场占有率已连续多年位居第一。客户覆盖了宁德时代、比亚迪、LG、松下等国内外主流锂电池企业。

12月4日，公司发布停牌进展公告，公司正在筹划的发行股份购买资产并募集配套资金事项仍在积极推进中，相关各方正就交易方案进行协商、论证和确认，公司股票将继续停牌。

企查查显示，中科华联成立于2011年，总部位于青岛，是国内少数能够提供湿法锂电池隔膜整线装备的企业。其核心产品为双向同步拉伸机组，覆盖配料、挤出、铸片、拉伸、萃取、干燥、收卷等全流程，客户涵盖沧州明珠、璞泰来、星源材质等主流隔膜厂。中科华联扮演着“卖铲人”的关键角色。其设备性能直接决定着隔膜产品的质量、成本和产能规模。

对于恩捷来说，并购的紧迫性来自业绩的“滑铁卢”。2025年前三季度营收95.43亿元，同比增长27.85%，但归母净利润亏损8632.3万元，同比由盈转亏。值得注意的是，第三季度单季业绩环比改善，实现净利润679万元，毛利率回升至16.46%。

隔膜的生产工艺主要有干法和湿法两大类，干法隔膜工艺相对简单，成本较低，但厚度和孔隙均匀性稍逊，更多用于对能量密度要求不高的储能电池、商用动力电池等领域，而湿法隔膜的工艺则较为复杂，成本也比较高，开发难度更大，但是湿法隔膜以其更薄、微孔更均匀、孔隙率更高的优势，能显著提升电池的能量密度和循环性能，因此成为高端动力电池的绝对主流选择。

尽管恩捷股份在隔膜领域优势明显，但行业挑战仍存。一方面，下游大客户并不希望单一供应商在隔膜环节形成寡头垄断格局，因此开始采取扶持多元供应商策略，这为竞争对手提供了更多试错机会。另一方面，在基膜（隔膜的一种）上，未来国内竞争对手与公司的成本差距或将缩小。

在此背景下，恩捷先后与核心客户宁德时代、国轩高科、亿纬锂能签订长期锁价协议，并启动海外产能布局，匈牙利一期项目预计2026年投产。但海外建厂周期长、认证门槛高，远水难解近渴；相较之下，控制上游设备环节可直接降低资本开支、缩短达产周期，并减少对外部供应商的技术依赖。 

收购仍存变数

从盈利端来看，由于国内隔膜锂电基本实现国产化，近年来隔膜价格一直下降。持续降价加速行业洗牌，国内湿法隔膜的竞争格局目前有一家独大之势，恩捷股份成为湿法隔膜领域第一龙头。

二级市场上，年内恩捷股份股价涨幅超过了73%，若从6月中旬年底低点算起，恩捷股份的涨幅已经超过了110%。受股价上涨的影响，掌门人李晓明家族财富也是水涨船高。

据胡润研究院最新公布的2025年《胡润百富榜》显示，今年一共有4位云南企业家上榜，其中李晓明以110亿财富位列云南第一，而恩捷股份另外一位股东李晓华也凭借85亿财富位列其中。

不过，本次交易尚处于筹划阶段，恩捷股份已与中科华联部分主要股东签署意向协议。公司明确，若未能在12月15日前披露正式交易方案，将复牌并终止筹划此事，显示出此次收购事项仍存变数。

首先是监管审核，注册制下发行股份购买资产虽已建立“小额快速”通道，但最近一年标的业绩是否真实、估值是否合理、股份锁定期及业绩补偿是否充分，仍是交易所问询重点。

其次是市场接受度。恩捷股价自2022年高点已下跌逾七成，此次发行股份势必稀释原股东权益。

而且，公司也面临一定的财务压力。截至今年前三季度，恩捷股份的总负债合计为214.9亿元，流动性负债为142.5亿元，流动性负债占总负债的比例超过六成。

无论最终能否成行，恩捷的出手已释放明确信号：隔膜行业洗牌进入深水区，成本、技术、资本三项全能者才有望穿越周期。星源材质、中材科技、河北金力等同行亦在悄然向上游延伸，或参股设备厂，或自研关键部件。

研究机构指出，若恩捷完成收购，其2026年新增产能所需设备采购成本有望下降20%—25%，对应单亿平产能资本支出有望下降，设备自研+自产自用，可形成技术闭环，避免核心参数外泄，为下一代固态电解质涂布、纳米纤维复合隔膜提前铺路。

整合后，恩捷股份可以打通从“装备优化、材料创新、工艺升级”到产品制造的完整链条。这意味着公司能根据自身材料特性反向定制和改造设备，实现生产技术与装备的更精准匹配，从而提升生产效率、挖掘产能潜力并降低生产成本。

隔膜龙头向上整合“卖铲人”，不仅是一次简单的资产并购，更是行业深度洗牌的开端——在价格与技术的双重绞杀下，留给二线厂商的时间窗口，正迅速关闭。

本文来自微信公众号“投资者网-思维财经”，作者：谢莹洁，36氪经授权发布。