港股IPO市场变天了吗？

市场传闻称，近日香港证监会与香港交易所联合向所有IPO（首次公开发行）保荐机构发出联名信函，直指近期新上市申请中出现的质量下滑问题及部分不合规行为，引发市场广泛关注。 

就此，《财经》从港交所获悉，港交所确认与香港证监会就上市申请相关事宜联合致函保荐人。 

据悉，上述信函详细列举了三类核心问题，包括：上市文件草拟质量低劣、核查不充分，存在业务模式描述模糊、过度使用宣传用语、选择性呈现行业数据夸大市场地位等情况；保荐人未能有效回应监管问询，部分机构甚至对项目基本事实缺乏了解；招股阶段流程执行失序，关键环节负责人员失联或专业能力不足，导致既定时间表频繁延误。 

港交所方面回应称，为了推动资本市场的蓬勃发展，港交所致力确保新上市申请的审核能及时且严谨进行。同时，港交所也积极与发行人、保荐人及专业顾问保持紧密沟通，以确保提交的上市资料内容完整并维持高质素，港交所将继续与各方携手合作，进一步提升上市市场的质素，致力于巩固香港作为全球领先上市地的地位。 

上海章和投资董事长高国垒告诉《财经》，“今后证监会备案流程只会趋严，不会放松；港股IPO这轮行情能持续多久则不得而知。所以，正在排队上市的与计划到中国证监会排队备案的项目，前景有一定不确定性。” 

港股IPO的繁荣与隐忧

2025年的港股IPO市场持续活跃，以强劲复苏姿态登顶全球募资榜。 

Wind（万得）数据显示，今年前11个月，港股市场共有91家企业完成IPO，合计募集资金达2598.89亿港元，较去年同期大幅增长约228%，创下近年来募资规模新高度，成功超越全球其他主要交易所成为年度募资冠军。 

投资者的参与热情同步飙升，打新热潮席卷市场。据Wind数据，2025年前11个月，港股IPO平均超额认购倍数高达1675倍，同比激增4.61倍，创下近五年以来的最高纪录。同时，赚钱效应持续释放，截至11月26日，剔除SPAC、转板和介绍方式上市的新股后，2025年港股新股上市，以首日收盘价计，平均回报率达38%，而首日破发比例则降至23.08%，同样刷新近五年最低纪录。 

港股IPO排队队伍仍在持续扩容。港交所数据显示，截至11月28日，正处理的主板上市申请数目达496宗，其中2025年受理的新申请达402宗，较去年同期增2.2倍；仍在处理中的上市申请有331宗，相比去年同期的75宗，增长3.4倍。 

进入12月，港股IPO密集推进。12月初，乐摩科技、金岩高岭新材、天域半导体、遇见小面、纳芯微（A+H）等一批企业密集登陆港股，京东工业、果下科技、南华期货、HashKey等企业也已进入上市倒计时。 

繁荣表象之下，市场隐忧已开始显现，部分新股的上市进程出现意外状况。 

海西新药原定10月17日上市，却在上市前一晚突然公告延迟3日挂牌，理由是需额外时间完成分配结果公告定稿及获取监管批准，其联席保荐人为华泰国际和招银国际。最后，该股首日上涨20%，但上市流程的临时中断已折射出IPO操作中的不稳定性。 

更值得警惕的是破发潮的悄然抬头。11月6日，小马智行-W与文远知行-W同日上市双双破发，前者开盘跌10.79%，最终收跌9.28%，后者首日收跌9.96%且后续股价持续走低。12月5日，遇见小面与天域半导体同步上市遭遇重创，分别收跌27.84%和24.97%，即便天域半导体有华为、比亚迪等头部企业加持仍未能幸免。截至12月10日，11月以来上市的19只港股新股中，8只首日破发，破发率接近半数，与年初的低破发率形成鲜明对比。 

“港股这轮行情已经超过一年，许多优质IPO项目已经完成上市，包括优质A股公司实现A+H上市和优质创业项目选择香港首次IPO。后续项目整体质量有所下降，加上港股指数持续上涨后导致市场情绪分化，这可能是近期港股上市破发的主要原因。”高国磊表示。 

港股IPO变天了吗？

新股市场的分化走势，本质上是IPO质量良莠不齐的直接反映，而监管层此次联名发函，正是对这一问题的集中回应。 

从信函披露的情况来看，部分上市申请文件的质量问题已到了不容忽视的地步，不仅存在业务模式描述模糊、过度使用宣传用语等“表面瑕疵”，更有选择性呈现行业数据、夸大市场地位等“实质性问题”。保荐机构作为资本市场“看门人”，其履职缺位更为致命，既有对监管问询回应不力、对项目基本事实缺乏了解的专业失职，也有在配售审查、结果发布等关键环节人员失联、专业能力不足的流程失责。 

“港股券商保荐质量下降也有一定的必然性。因为港股IPO项目的保荐机构主要是头部中资券商在港子公司，真正有承做港股IPO保荐项目成熟和有经验团队的中资券商不足10家。现在的状况是，成熟团队连轴转、精力不够，没有经验的团队分到一杯羹以后再摸着石头过河，港股IPO整体保荐质量下滑是必然的。”高国磊提到。 

港股IPO市场的爆发式增长与行业服务能力不足的矛盾尤为突出。在疫情期间的港股IPO市场低谷期，香港投行行业曾进行大幅裁员，导致专业人才储备缩水，而2025年市场的突然复苏使得新股数量激增。 

“今年保荐机构承接的项目量远超往常，人手短缺的问题集中暴露，部分机构为赶进度甚至出现文件粗糙操作。此外，市场竞争加剧也让部分机构陷入‘规模至上’误区，为争夺市场份额承接超出自身处理能力的业务，忽视了项目质量的把控。”一位港股投行人士告诉《财经》。 

质量下滑的直接后果，便是赚钱效应的快速分化，越来越多的破发案例，让市场开始反思港股IPO的“量价平衡”。 

也有投资人指出，“A股过去几年经历的，如今正在港股重复，当前接近400家的排队企业若遭遇监管收紧，全部消化可能需要五年时间，排队企业中相当一部分会发行困难。” 

本文来自微信公众号 “读数一帜”（ID：dushuyizhi007），作者：财经读数团队，36氪经授权发布。