谁能最后宰下「华纳」这头羔羊？
2025年年末，好莱坞场外的大戏似乎比银幕/荧幕外更精彩——一场十年来最激烈的媒体资产争夺战。
过去十年的流媒体竞争更多是关于用户增长和内容产量的较量， 而近期发生的事件标志着行业进入了存量整合的新阶段。
竞争标的是曾经的行业巨头、如今面临巨额债务压力的华纳兄弟探索。
这一轮博弈的参与者，不仅有试图巩固新时代里流媒体霸主地位的科技新贵Net flix，还有为了生存而背水一战的派拉蒙。
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12月5日，Netflix宣布计划以827亿美元的企业价值收购华纳的核心资产（影视工作室与流媒体业务）。然而仅三天后，由科技巨头甲骨文创始人之子David Ellison掌舵的派拉蒙便提出了1080亿美元的恶意收购，试图扭转局势。
与此同时， 现任总统特朗普关于“反垄断”的表态，也让这笔交易充满了不确定性。
华纳兄弟探索在经历合并、重组又试图拆分，以及CEO大卫·扎斯拉夫过去几年各种“骚操作”之后，终于被摆上了出售的谈判桌。
现在的问题在于，在这场堪称是百年好莱坞“终局之战”的资本博弈中，谁能最终接手这块庞大且复杂的资产？
01 科技公司的“增长焦虑”
对于Netflix而言，收购华纳当然并不纯粹只是为了消灭一位竞争对手，更多其实为了解决自身的结构性短板。
在2025年的市场环境下， Netflix已经触及了单纯依靠用户增长的天花板。
算法推荐和全球化爆款策略虽然奏效，但随着全球订阅用户的饱和，Netflix迫切需要提升内容的厚度与留存率。
它需要《哈利·波特》和DC宇宙这样的长线IP来锁定家庭用户，也需要HBO庞大且高质量的片库来提升平台的品牌调性。
华纳经典IP
过去十年，Netflix虽然制造了《怪奇物语》和《鱿鱼游戏》等流行文化现象， 但在跨越更广泛代际的经典IP储备上，它依然无法与传统好莱坞大厂相提并论。
华纳兄弟恰好能填补这一空白。与其每年都要为购买这些内容的版权不断付费，倒不如一次性买断终身使用。
从这个意义来说，Netflix倒是站在了自己商业模式的对立面，毕竟其刮起的订阅制流媒体旋风，最具有欺骗性的一点就是让人对内容产生“只租不买”反而更划算的错觉。
这笔827亿美元的交易结构非常清晰：剥离掉CNN、TNT等日渐衰退的 传统有线电视资产，只保留最具价值的制片厂和HBO。 其显示了Netflix的战略意图：它不需要像迪士尼或者NBC环球那样始终背负着传统电视的包袱，它只需要那些能经过时间考验的内容资产。
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如果交易达成，Netflix将同时拥有全球最强的分发网络和好莱坞最深厚的版权库。
这将不再是简单的“烧钱做内容”，而是通过独占核心IP资源，构建起一道极高的竞争壁垒，尤其是当Netflix也开始将其触角伸向线下实景娱乐业务之后。
对于Disney+或Prime Video、Apple TV而言，面对这样一个兼具渠道和内容优势的超级平台，竞争难度将呈指数级上升。
02 派拉蒙阻击与监管变数，以及静观其变的万亿巨头
变数依然存在。
就在Netflix大张旗鼓官宣后，甚至还专门给所有订阅用户发布了一封公开信之后 ， 派拉蒙提出了1080亿美元的“恶意收购”的报价。
Netflix公开信
根据外媒相关报道，派拉蒙的底气除了来自于自身与家族的全力以赴，还有包括沙特阿拉伯、卡塔尔和阿布扎比主权财富基金总计240亿美元的资金支持，甚至连中国腾讯都承诺提供10亿美元的资金。
这不仅仅是价格战，更是派拉蒙作为好莱坞传统势力的一次自救。
David Ellison当然很清楚，如果Netflix成功吞并华纳，当下好莱坞传统的“五大”格局将彻 底瓦解，中等体量的制片厂将失去生存空间。对于派拉蒙来说，要么通过合并变得更大，要么在未来的巨头游戏中逐渐被边缘化。
派拉蒙的报价虽然更高，且更符合传统好莱坞的利益分配逻辑以及电视媒体话语权的再重组，但真正的决定性因素可能在于监管层面。
派拉蒙收购公告
特朗普对这笔交易的公开质疑，将商业并购引向了政治博弈。
一个在全球拥有4亿订阅用户、同时控制着HBO和华纳兄弟的Netflix，其市场集中度无疑会触动反垄断机构的神经。相比之下，派拉蒙背后的甲骨文埃里森家族与新政府的密切关系，可能会成为其推进交易的隐形筹码，毕竟就连美国TikTok的交易，甲骨文都始终全程参与。
华纳兄弟探索此刻处于一个被动的位置。
无论是出售给Netflix，还是派拉蒙，都意味着这家百年“水塔”老店作为独立传媒巨头的时代即将终结。
不过这出戏码真的陌生吗，似乎也不尽然，毕竟迪士尼收购21世纪福克 斯也不过仅仅只是8年前的事，到现在《阿凡达》也才更新到第三部而已。
《阿凡达：火与烬》剧照
目前的局面似乎是Netflix与派拉蒙的双雄对决，但这或许只是好莱坞大洗牌的序幕。
即便Netflix与派拉蒙气势汹汹，二者在这次收购战里仍难掩“缺钱”的尴尬，派拉蒙显然是“借钱”去赌，而Netflix荷包也不宽裕，超过500亿美元的资金也需要靠银行融资取得。
在此之下，我们需要注意到场边几位尚未出手的重量级玩家：迪士尼和苹果以及亚马逊。
迪士尼自然绝不会坐视Netflix吞并华纳而无动于衷 ， 一旦Netflix获得了HBO和华纳片库，迪士尼在流媒体领域唯一拥有的所谓IP优势将被大幅稀释。
虽然迪士尼受限于自身的债务和反垄断压力，直接竞购华纳的难度极大，但它很可能会寻求其他的联盟方式，甚至通过艾格长期在政界的影响力 ， 从 监管层面通过游说来阻击Netflix的交易。
图源：Disney+
更值得关注的是苹果。
作为全球现金储备最充裕的公司之一，苹果对流媒体业务一直抱有极大的野心，且始终坚持“高品质”的内容策略。HBO的品牌调性与Apple TV高度契合。此前苹果在体育版权和原创电影上的投入已显露端倪，面对华纳这样级别的资产出售，苹果完全有财力以全现金的方式入局，甚至可能成为最后的“黑马”。
而更早之前，亚马逊就已经豪掷超过80亿美元收购了米高梅。几百上千亿美元的投入对于娱乐公 司当然不是小数目，但对于如今在云计算、AI业务上动辄花费几千甚至上万亿美元的科技业巨头，这点钱其实真的不算什么。
亚马逊收购米高梅
也许它们都在“等等”，同时在试探监管的走向。
如果Netflix的收购受阻，或者派拉蒙因资金问题陷入僵局，一直按兵不动的苹果、亚马逊甚至包括什么热闹都不想错过的马斯克都可能会成为搅动局势的关键变量。
华纳的出售不是结局，而是一记发令枪。好莱坞的版图正在重组，真正的巨头战争，或许才刚刚开始。
本文来自微信公众号 “壹娱观察”（ID：yiyuguancha），作者：大娱乐家，36氪经授权发布。
