白银飙涨，逼空行情又来了
白银期货行情又涨疯了。
12月1日，沪银主力合约价格盘中突破13520元/公斤，涨幅超7%，收报5.86%，对比涨幅不足1.5%的黄金，白银堪称此世间已无敌手。
如果从月线看，白银期货已走出八连阳，年内涨幅超过77%，尤其是从上周一到今天，仅6就飙涨了13.68%。
COMEX白银盘中突破58美元/盎司，同样表现极强势，年内涨幅已达到惊人的98%。
如此迅猛的速度，结合交易所仓单数据观察，市场已弥漫明显的逼空气息。
与此同时，铜价也表现强势，在上周五显著上涨后，今日LME铜期货价格继续大幅拉涨，国内沪铜主力合约站上89650元/吨，大涨超2.5%，盘中刷新历史新高。
在此前的文章《为什么说黄金还能涨上去》、《铜资源，仍被低估的长期价值机会》中，我已经反复强调过黄金白银、铜的涨价行情还远未结束。
如今又是被进一步验了。
白银当前最核心的上涨驱动，无疑是市场对美联储即将开启降息周期的强烈预期。
目前市场押注美联储在12月降息25个基点的概率已高达87.4%。高盛更是指出，鉴于就业市场走弱与政策风险管理需求，12月降息“几乎板上钉钉”。
然而，白银的暴涨远非“降息预期”四字可以简单概括。
近期，全球资金正以前所未有的规模涌入白银市场，导致白银ETF持仓显著攀升。有分析指出，当前COMEX白银投机性净多头头寸占比已达到了41%，比例已接近2011年白银泡沫破裂前的水平。
与之形成尖锐矛盾的是，全球主要交易所的白银库存已降至近十年最低水平。
据机构报道，目前上海期货交易所关联仓库的白银库存近期已明确降至2015年以来最低水平。虽然11月部分时段有短期累库21.3吨的情况，但整体库存水平依旧处于近十年低位。且随着12月、1月传统交割大月临近，如果没有足够实物补充，库存还有可能在两个月内耗尽。
国际市场上的情况也类似，伦敦白银库存较2019年峰值下降75%，可用库存大约为6000吨，仅能维持自身不发生逼仓，实际上已经丧失了对外净提供白银的能力；
纽约COMEX交易所的白银库存从9月底的1.654万吨降至11月28日的1.4207万吨，降幅14%，所看似有万吨规模的整体库存，但其中6000多吨被白银ETF锁定，大部分无法用于交割，实际可用库存仅约4300吨，有效库存同样处于紧张状态。
这种“资金狂热买入”与“实物库存枯竭”的极端组合，正是经典逼仓行情的信号。
如果后面白银价格继续坚挺上涨，吸引更多资金入场，那么逼空的概率必将进一步加大。
当然，这还要看国际和国内市场能否一起联动，以及监管层到时候会不会出手干预。
另一方面，铜价大涨的催化，除了同样受益于降息预期的宏观利好，更多来自供应链的紧张博弈。
11月25-27日上海举办的第十四届亚洲铜业周，成为引爆行情的关键节点，这场汇聚必和必拓、紫金矿业等全球巨头的行业盛会，上演了一场围绕铜精矿加工费（TC/RC）的“谈判战争”。
谈判中，矿商以冶炼产能过度扩张为由，提出了“负加工费”的极端要求（即冶炼厂需向矿商付费处理原材料 ） ，这一诉求遭到中德企业的明确反对。
中方当场透露已叫停约200万吨违规在建铜冶炼产能，而智利Codelco等矿商则同步开出每吨350美元的创纪录溢价，较2025年基准价暴涨276%，较现货市场溢价高出近10倍。
实际上，“负加工费”从今年初开始就已经出现了。Mysteel数据显示，截至11月27日当周，中国铜冶炼厂粗炼费为-42.50美元/千吨，精炼费为-4.25美分/磅，且已持续相当长时间。
这一场谈判，虽然据说没有达成什么重要协议，但已经足够透露一个关键信号：矿商正在向中国冶炼厂大幅加价，而这样对未来铜价上涨的压力，必将变得更大。
按照铜冶炼行业常规参数，铜精矿平均品位约25%（即每吨铜精矿含铜0.25吨），冶炼回收率约96%（实际生产中会有少量金属损耗）。理论上，生产1吨精炼铜需消耗约4.17吨铜精矿（1吨÷25%÷96%≈4.17吨）。
如果智利矿商向中国客户最终开出的350美元/吨铜矿溢价，那么仅考虑铜矿溢价这一项因素，中国冶炼厂生产1吨精炼铜的直接原料成本将增加约1460美元（或1.04万元人民币），幅度非常可怕了。
这还不包括溢价上涨后可能叠加的其他费用（因为很多费用会随采购价上涨同步调整）。
此外，地缘政治风险也为有色行情添了一把火。近期刚果（金）将东部38个受冲突影响的小型矿场矿产贸易禁令延长六个月，中国使馆紧急提醒公民撤离。尽管该国主要影响钽矿（占全球43%供应）和锡矿（Bisie矿占全球6%产量），但供应担忧已传导至整个有色板块，锡价率先大涨带动板块情绪升温，进一步强化了铜价的上涨动能。
我之前有深入分析过，铜的供应端收缩与需求端爆发的正在形成严峻矛盾局面。
在供应端，除了上面提到的地缘政治频繁冲击外，近年全球铜矿平均品位持续下降（从2000年的0.81%降至2023年的0.45%），导致开采成本不断攀升，同时过去几年全球高利率环境严重抑制了铜矿新项目的资本开支，共同导致了全球铜矿产量增长预期被一再下调。
但在需求端，全球在光伏、新能源车、储能、AI算力等产业链的井喷爆发，正在对铜金属形成极为巨大的增量需求。
2025年，全球金属铜市场就整体处于供应偏紧的状态。2025年全球精炼铜需求达2729万吨，增速2.5%-2.8%，而供应增速仅1.1%，远低于需求增长，缺口规模约10万吨。
据国际机构的预测：
短期来看，高盛预测2030年全球铜缺口达890万吨，伍德麦肯兹和摩根大通预测约300万吨；
中长期维度，IEA指出2035年“净零排放情景”下铜缺口超40%，届时全球铜需求将达5000万吨，供给仅3500万吨，缺口1500万吨。
如果全球严格执行碳中和目标，2050年累计铜需求将达35亿吨（相当于历史开采总量的4倍），而供应能力仅能满足60%。
在如此巨大的供需缺口支撑下，铜价突破1.5万美元/吨并非遥远的预期。
在这种强一致性预期下，铜产业链的投资机会可以说是非常大的。
所以总的来说，虽然今年以来，以黄金白银和以铜、铝为代表的有色板块已经显著大涨，如紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、赣锋锂业等巨头，甚至目前看估值显得有点高。但有色金属上涨大周期的趋势是没有问题的。
那么布局策略就很简单了，不要急着冲高买入，密切关注回调机会，等待更好的上车机会，或者一点点小仓位试仓。
本文来自微信公众号“格隆汇探雷区”（ID：glh-tlq），作者：价值进化论，36氪经授权发布。
