高盛拉响警报：“1997年的崩盘正在重演”

一颗心惊胆战的AI心跳，正在华尔街疯狂跳动

“这感觉就像1997年，而不是1999年。”

高盛在11月发布的最新研究报告中这样描述当前的AI热潮。

消息一出，引发全球金融圈的热议和关注。

作为一个经历过互联网泡沫的财经观察者，当我看到高盛这份报告时，不禁倒吸一口凉气。

历史不会简单重复，但总是惊人地相似。

如今英伟达一天市值蒸发5890亿美元的戏剧性场面，与25年前网景上市首日股价狂飙108%然后最终化为泡沫的记忆重叠在一起。AI是不是正在走上同样的老路？

高盛的五大警报信号

高盛在报告中清晰指出了互联网泡沫破裂前的五大关键信号，而当前AI领域已经出现了类似的危险征兆。

第一个信号是投资支出达到峰值。上世纪90年代末，科技设备和软件投资占GDP比重从1995年的3%飙升至2000年的4.5%。 而现在，五大科技巨头2026年的资本支出预估已飙升至5330亿美元。

第二个信号是企业利润开始下降。企业利润在1997年左右见顶，而今天，虽然企业利润率保持稳定，但宏观层面的盈利增长已显疲态。

第三个信号是企业债务迅速攀升。Meta在10月底通过发行债券筹集了300亿美元，就是为了支持其AI支出计划。

第四个信号是美联储降息。90年代末美联储的降息周期为股市火上浇油，而今天，美联储已经在10月份降息25个基点，市场预计12月会再次降息。

第五个信号是信用利差扩大。近期美国高收益债券的信用利差已从10月底的2.76%扩大至3.15%，虽然仍处低位，但扩大趋势已经显现。

AI泡沫与互联网泡沫：形似神不似？

看到这些信号，你是不是觉得AI泡沫破裂已经不可避免？但事情没那么简单。

高盛明确指出，当前的AI热潮并非1999年级别的“宏观泡沫”，因为关键宏观失衡迹象尚未出现。 与90年代后期相比，今天的企业盈利能力依然稳固，财务状况相对健康，杠杆可控。

互联网泡沫时期，仅14%的“.com”公司能实现盈利，多数都是没现金流、没实际产品的空壳公司。

而如今AI产业的净利润率高达27.7%，每一分增长都有实打实的现金流支撑。

估值方面更是天差地别。2000年纳斯达克综合指数的远期市盈率飙到60倍，而当前纳斯达克100指数的远期市盈率仅为26.7倍。

互联网泡沫时期，估值完全依赖“眼球经济”和用户增长这些虚幻的指标，而今天的AI巨头们有着实实在在的收入和利润。

互联网泡沫的幸存者告诉我们什么

让我们把时钟拨回1995年8月9日。网景公司在息税前利润率为-28.11%的情况下上市，当天股价从发行价28美元飙升至75美元。

这一事件被视为互联网泡沫的开端，它打破了传统以盈利为核心的估值体系。

结果呢？到2002年，纳斯达克指数从峰值下跌了78%，美国近5000家互联网公司倒闭。

雅虎从2000年市值高峰的1250亿美元，两年内暴跌至约100亿美元。 美国在线在与时代华纳合并时估值约1820亿美元，最终却以44亿美元被收购。

这些公司的失败有着共同的原因：固守单一的商业模式，缺乏技术护城河，战略保守错失转型机会。

但仍然有亚马逊这样的公司，尽管股价暴跌了90%，却通过长期创新和多元化业务布局，成功渡过了行业低谷。

亚马逊之后推出AWS云计算服务，开辟了新增长点，并逐步成为全球云服务的领导者。

AI创业的残酷现实

回到当下的AI热潮，MIT NANDA项目的《2025年商业AI现状报告》揭示了一个令人震惊的现实：尽管企业在生成式AI上的投资已高达400亿美元，但其中95%的组织获得的实际回报几乎为0。

为什么会出现这种情况？许多企业习惯于将软件视为即插即用的工具，他们以同样的逻辑对待AI。

但AI的本质更接近于一位专家，需要不断学习、接收反馈、积累经验，才能保持其专业水准。

超过90% 的员工宁愿使用个人版的ChatGPT等工具来完成工作，也不愿使用公司花重金采购的AI工具。

这些AI工具往往笨拙、僵化，无法理解具体的工作语境，无法自然地适应“人”的工作习惯。

投资者的两难抉择

面对这样的局面，投资者该如何应对？

高盛建议投资者利用期权进行“攻防转换”，在继续参与上涨的同时限制下行风险。

与1998-2000年不同，当前的信贷利差和波动率仍处于低位，这为使用期权等工具进行风险管理提供了更具性价比的窗口。

高盛还提醒投资者关注利率市场的双向风险。如果AI投资热潮持续，企业融资需求将与政府财政赤字争夺资本，可能推高长期利率。

而如果AI热潮受挫，政策利率和长期收益率最终可能会大幅走低。

从投资机会看，高盛指出AI交易正在从单纯的基础设施建设，转向AI平台型公司和能够通过AI大幅提高效率的“生产力受益者”。

结论：参与但不盲目

AI确实是一场革命，这一点毋庸置疑。高盛将其视为继铁路、电气化、互联网后的重大技术拐点。

但技术革命并不等于每个参与者都能获得回报。95%的AI投资没有产生实际回报，这一数字应该让每一位投资者和创业者保持清醒。

回想互联网泡沫时期，那些幸存下来的企业——亚马逊、谷歌——都有着共同特质：技术持续突破、可持续的盈利模式、抗资本波动的资金链支撑，以及成熟稳健的治理决策体系。

今天的AI热潮中，同样会有公司脱颖而出，也会有很多公司被淘汰出局。

所以我对AI的看法是：相信技术，但对泡沫保持警惕；拥抱变革，但不要盲目投资；认可趋势，但要选择有真正价值和可持续模式的参与者。

AI浪潮来了，但你不要轻易去踩浪。毕竟，不是每个人都能在浪潮退去后，依然穿着裤子。

你们觉得呢？

本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：投行大师姐，36氪经授权发布。