美丽田园12.5亿吞下思妍丽，今年美业最大收购案落定

10月15日，美丽田园医疗健康（2373.HK，以下简称“美丽田园”）发布公告称，公司、上海美丽田园医疗健康、SYL Holding及上海安妍订立股份购买协议，将“现价+配发股份”的方式以12.5亿元的对价收购上海思妍丽实业100%的股权。

交割前，思妍丽由SYL Holding、上海安妍分别持有74%、26%权益。交割后，思妍丽将成为美丽田园间接全资附属公司。

值得一提的是，独立估值机构金证评估采用市场法，参考包括美丽田园自身在内的四家上市公司数据，思妍丽最终估值13.95亿元。由此计算，美丽田园的收购价是估值的89.6%。

此次收购成为2025年中国美业最大的一笔收购。美丽田园在公告中称，交割后，门店网络将迅速扩张，门店数量将达到734家，同时带动会员基数实现显著增长；依托独特的“双美+双保健”商业模式优势，将推动美丽田园的行业龙头地位的巩固与市场占有率的拓展实现双重跃升。

2024年，美丽田园收购了美容服务品牌奈瑞儿健康科技有限公司。据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计算，美丽田园、奈瑞儿和思妍丽占据中国美容行业前三大席位。

美丽田园接连并购行业老二、老三，能否进一步巩固其市场地位呢？

美容保健贡献5成收入

资料显示，1993年7月，李阳的妻子王莉在海南创立了第一家美丽田园门店。1998年，美丽田园将总部迁至上海发展。2003年，李阳辞去了海南国有资产管理办公室副局长一职，与妻子一起经营美丽田园。2006年，王莉去世，李阳接手了美丽田园的管理。2023年1月，美丽田园在港交所上市，成为美容连锁第一股。

据2025年半年报，李阳及其女儿李方雨、公司CEO连松泳、牛桂芬、崔元俊及苑惠敏为一致行动人，共同控制美丽田园，合计持有48.77%的股份，其中李阳持股15.93%，李方雨持股17.98%。

从业务构成来看，美丽田园主要有美容和保健服务、医疗美容服务和亚健康医疗服务。2025年上半年，美容和保健服务收入8.07亿元，同比增长29.6%；医疗美容服务收入4.99亿元，同比增长13%；亚健康医疗服务收入1.54亿元，同比增长107.8%。三个业务分别占总收入的55.2%、34.2%、10.6%。

在财报中，美丽田园表示，美容和保健服务是“双美+双保健”商业模式的核心入口，承担连接消费者多元需求的关键职能。目前，其已构建美丽田园——高端旗舰美容服务、贝黎诗——高端专业美容连锁、奈瑞儿——中医智能美养服务三个品牌。

值得注意的是，2025年上半年，美容和保健服务毛利率为42.1%。而医疗美容服务、亚健康医疗服务的毛利率分别为56.9%、63.1%。显然，作为流量入口的美容和保健服务挣钱能力不及另外两大业务。

同时，随着规模的扩大，美丽田园的成本也在增加。2025年上半年，美丽田园的销售开支2.51亿元，同比增长32.21%。其中员工成本1.63亿元，同比增长39.1%；推广及营销相关开支2699.6万元，同比增长36.19%。研发开支2099.6万元，同比增长29.12%。

也正是因为相关费用的增长，美丽田园的毛利率也有所波动。2022年-2024年，美丽田园的毛利率分别为43.9%、45.6%、46.3%。2025年上半年为49.3%。

并购获得收入增长

美丽田园表示，其坚持“内生增长+外延并购”双轮驱动战略，自2014年以来，已完成超30项行业并购。2024年，美丽田园以3.5亿元的对价收购了奈瑞儿70%股权。交易共涉及80家美容及保健服务门店、6家医疗美容门诊（其中一家同时经营亚健康医疗业务）及2家中医门诊，门店主要位于广州及深圳地区。

这一次的收购为美丽田园带来了更多的收入。2024年，美丽田园收入25.72亿元，同比增长19.9%，净利润2.52亿元，同比增长9.7%。在财报中，美丽田园表示，随着奈瑞儿的加入，其业务迅速拓展至大湾区核心城市及其周边重要区域，其门店数量也突破554家。2024年下半年，奈瑞儿直营门店客流23.3万人次，转化直营活跃会员3.4万名，为集团贡献了2.9亿元的收入。

2025年上半年，美丽田园收入14.59亿元，同比增长28.2%；净利润1.71亿元，同比增长35.5%。其中，奈瑞儿收入2.77亿元，经调整净利润率从收购前的6.5%提升至10.4%。由此计算，奈瑞儿对美丽田园的收入贡献为19%左右。

2025年5月，美丽田园宣布以1亿元价格进一步收购奈瑞儿20%股权。在彼时公告中，美丽田园表示，此次收购将进一步巩固商业模式，实现“三美”模式向“双美+双保健”商业模式的升级；强化战略管控力与资源配置能力，进一步加深品牌融合及资源共享，激活业务新协同，进一步增加中后台的合作及整合，释放降本增效新势能。

在成功整合奈瑞儿推动业绩增长后，美丽田园此次又看上了思妍丽。据公告披露，2022年-2024年，思妍丽分别收入5.65亿元、8.18亿元、8.49亿元；除税后溢利分别为-3636.6万元、6942.5万元、8103.6万元。2025年上半年，思妍丽收入4.23亿元，除税后溢利4399.7万元。

财报显示，美丽田园的目标客户是高线城市女性。截至2025年6月30日，集团门店总数达552家，其中直营门店273家，加盟及托管门店279家，其中一线城市直营门店达157家，占直营门店总数的58%，贡献超60%的集团营业收入。

截至2025年6月30日，思妍丽在全国48个城市运营163家生活美容门店（包括直营门店118家及加盟门店45家）及19家医疗美容门诊，2024年超过90%的总收入来自其位于中国前20个一线和新一线城市的门店。

通过收购思妍丽，美丽田园也将进一步完成对一线和新一线城市的布局，并获得更多收入增量。

从整个行业来看，中国美容院市场集中度依然不高。据智研咨询统计，以2021年收入计算，美丽田园、奈瑞儿与思妍丽的市占率分别为0.2%、0.2%和0.1%。整体而言，美容院市场仍处于高度分散状态，尚未出现占据绝对优势的龙头企业。这种低集中度的市场格局，在为美丽田园提供通过并购拓展市场空间的同时，也使其面临更加激烈的行业竞争。

本文来自微信公众号“征探财经”，作者：仁，36氪经授权发布。