法人如何毁掉一家私募
封面来源：shotdeck
当整个量化行业都在埋头赚钱的时候，唯独一家私募与众不同，两位创始人隔空互撕，闹到了鱼死网破的地步。
6 月 22 日，靖奇投资一篇《十年努力，一朝背刺》的控诉，拉开一场私募权力斗争的序幕：
靖奇法人范思奇指出，合伙人唐靖人利用基金申赎环节反复收取申购费，公司账上 500 万也被转空，只剩两千多块；而唐靖人对范思奇大额借款转为分红的行为提出质疑，并指出他未经股东许可发布清仓、清盘指令。
随着事态失控，这场斗争变得抽象起来。
范思奇称唐靖人看不懂代码，自己创立的公司被搞成“犯罪窝点”，结果反被踢了出去。唐靖人称，靖奇只是走了一个Quant，并祝范思奇早日恢复健康。更不可思议的是，唐靖人向笔者表示，收到了不明人士寄来的三双寿鞋。
两者纠纷不断升级，从抢夺公众号的麦克风，到小红书开小号揭老底，这场男人之间狂野的键盘肉搏持续了三个月，很难想象此前亲密无间的二人走到这番境地。
三年前，唐靖人回忆，2008 年金融危机后，家庭负债 12 亿，“范思奇是当时没有抛弃他的朋友之一，能和好朋友一起创业是非常幸运的事[1]。”在普遍从古代典籍中寻找命名灵感的量化行业，以创始人姓名“靖”、“奇”命名足矣证明两人的感情。
唐靖人说，“两人虽然偶有争执，但吵完架还是照样吃饭。因为年龄相仿，认错也不存在障碍[1]。”不过这次争执之后，他们再也回不到一张桌子上吃饭了。
量化基金赚钱靠的是模型，但作为合伙企业而言，私募的商业根基是人与人之间的相互信任和认可，再理想一些，是相互的欣赏与分享。最顶级的量化模型或许能应对金融市场的系统性风险，却永远预测不了法人的行为，而后者的一句疯话足以毁掉一切。
脆弱的私募
9 月 9 日，唐靖人在朋友圈描绘了量化基金经理的撕逼方式，“想象的商战：运筹帷幄，黑客攻防，资本狙击；实际的商战：刻公章，删代码，给人送菊花寿鞋。”
听起来无厘头，但很多人忽视了，代码和公章（及法人章）和恰恰掌控着一家量化私募的命门。前者决定了大家能赚多少钱，后者决定了赚来的钱大家怎么分。
拥有公章和法人章，能代表公司法人行使职权。私募法人拥有非常大的权限——变更托管、操作分红、清盘基金、停止备案、影响申赎，足以让私募瞬间停滞，还可到银行申领新U盾，冻结支付渠道，转移公司资产。
当然成本最低杠杆最大的手段还是夺取公众号主权，就像声讨伴侣出轨的时候，登录他的微信然后在朋友圈曝光。社死的杀伤力见效之快，对双方来说都是一条不归路。
按常理说，一家私募的公章、U 盾、银行卡都在公司法人、大股东和董事长手中，可范思奇将这些重要物件，连带自己身份证都交给了唐靖人保管[3]。
由于范思奇认为“唐靖人在策略、IT、销售三大领域都不擅长[2]”，他还得跑日本去开拓市场，公司日常事务也交由唐靖人打理。而唐靖人则称范思奇2023 年定居日本后，多次看衰中国经济，陆续赎回自身产品持仓，并多次表示想关闭或出售公司。
一边是远离公司管理一线的创始人，另一边是不做投研却手握公章的合伙人，一般剧情到这里不出意外的话总是要出点意外的。
唐靖人告诉笔者，“私募这种靠商誉的生意，法人想搞垮太简单了。有些私募甚至是挂名法人，那风险更大，托管权限一重置，U 盾一拿，公众号一发，不出一个礼拜就能搞垮，我们算撑得久了。”
不过，范思奇是另一套说辞，在他6月底重新备案法人章后，“唐靖人非法使用伪造法人章，未经法人授权成立靖奇天弓聚配专享 1 号，”还和薛浩然操纵多只产品，重复申购赎回乐金旗下产品，反复收取申购费。“这是偷客户的钱。我这些年辛苦把口碑做起来，他们完全不爱惜羽毛[3]。”
如今，靖奇法人已变更唐靖人，夺回公众号后，他写了一篇长文还原事实，但对“反复刷取申购费”的回应只字未提。
在一家量化私募，法人和公章决定了公司业务的开展、资金安全的保障，如果核心投研离开，核心代码删除，无异于被抽走灵魂。
主观私募不管是战略上押注东方甲骨文的Capex，还是战术上从做趋势转为高切低，只要把逻辑讲清除，投资人自会为观点站队买单。但量化私募比拼的，要么是核心代码、策略，要么是某位拿过NOI金牌，保送清北，藤校STEM博士毕业，在大厂管过百亿资金的投资总监。说多了别人也听不懂。
所以，靖奇一方发现范思奇删除源代码库，立即阻止他搬走涉事电脑，拔走服务器硬盘，提前 9 分钟通知召开股东会，决议罢免其职务，冻结核心代码访问权。否则这家成立 10 年的量化私募，核心代码可能被清除带走。
人和代码是量化的核心资产，要不然，小红书上晒亿元年薪的Two Sigma 员工吴舰遭FBI 调查的新闻一经爆出，人们首先不是进行道德评判，而是关切地问：“人在国内吗？能不能回国开私募？”
堡垒从内部攻破
量化私募的脆弱性在于其“黑箱”属性，人们对其评价完全建立在信任之上。当一家私募对法人权限制约有限，核心IT 又掌揽了数字产权，权力膨胀的少数人，只需在公众号发点八卦，对数字资产做点手脚，信任的大厦便会顷刻坍塌。
外表看起来再坚硬的堡垒，也会从内部攻破。
比如规模 600 亿美元的Two Sigma 内部，吴舰 14 次偷偷篡改模型参数，去跟踪公司最强的模型“抄作业”。由于奖金是按模型对利润的贡献计算，光2022 年，吴舰就拿到了 2325 万美元奖金。次年奖金到手一个月，他就全款买下曼哈顿东区的一套 300 多平方米、价值660 万美元的五居室高级公寓[4]。
这个案件，不仅暴露出研究员可以在未经批准的情况下修改参数的内控问题，Two Sigma两位创始人内斗的消息再一次被牵扯出来。
有意思的是，西格尔负责对外市场，而奥弗德克则主抓投研。前者计算机背景出身，喜欢人工智能，将公司视为一家科技公司；后者数学和统计学背景，将公司视为一家投资公司。因为几年前吸引一位高级人才，西格尔放弃了一些股权，持股比例也低于奥弗德克[5]。
这种职位、理念、股权的差异，使得两者难以在公司重大决策上达成一致，于是去年 9 月双双辞去联席首席执行官的职位。
Two Sigma双人组的问题，同样暴露在靖奇双人组身上。
唐靖人主管市场，范思奇主管策略。在一家私募，市场的诉求是扩大规模和影响力，投研的诉求是业绩与策略的稳定，两者分属不同的阵营，公司大展宏图时计较蛋糕分配不公，偃旗息鼓时又难以共情对面。
2024年 1 月，那轮量化危机靖奇没有避开，范思奇每天忙着应对客户的赎回，他抱怨唐靖人的抗压能力，“被客户数落两句，就在办公室的地上哭，在投研计划第二天的交易时，还要给结算挑刺[3]。”事实上，当责骂蜂拥而至，市场帮忙挡枪的压力，投研确实也很难共情。
理念上，唐靖人尽管没有洗掉违规交易的嫌疑，但尚有持续经营的意愿，而范思奇直言，“比较后悔的一件事是，没有在 2024 年上半年把公司关掉[3]。”
股权上，靖奇也引入了“第三者”。穿透后范思奇持有 44% ，唐靖人、茅诺平分别持有 27%，看似范思奇为第一大股东，但他未达到绝对控股（67%）和相对控股（51%），如果远离朝政，容易遭到其余股东的联合，把自己踢出去。
一名百亿量化核心员工告诉笔者，“即使股权上有漏洞，老板如果每天都在公司投研一线，晚上牵头加班开会，白天监督员工交易，也不会就这样轻易被踢出公司。”
尾声
量化二人组在国内走出了很多股权形式，最常见的是做策略的老板占据绝对控股权，也是大多数FOF 人士的共同审美，因为面临风险时，需要有人站出来独裁拍板。
但双人组未必做不好平衡的艺术，有些慷慨的老板，将近半数的股权分给核心投研：
明汯裘慧明将 49% 的股权转让给 Citadel回来的解环宇，平方和吕杰勇将 49% 的股权授予World Quant策略专家方壮熙。宽德和佳期更是变更实控人，分别分给徐御之和吴霄霄 60% 和 56% 的股权。四家核心投研管理的产品，近一年取得不俗的业绩。
再例如九坤与黑翼的创始人，选择将股权对半平分。王琛和姚齐聪早在World Quant 就相识，陈泽浩和邹倚天是斯坦福大学校友又是博时的前同事，彼此知根知底，大多数想股权对半分的私募老板不具备他们深厚的革命友谊。
随着规模扩大，双人组不得不分工，一人兼顾对外，一人聚焦投研，但和靖奇的区别是，九坤和黑翼的老板都是策略出身，即使王琛和陈泽浩负责管理和对外，也没远离投研一线。
双人组都是策略出身，势均力敌，才能从心底共情对方，要不然就会像范思奇那样，不断重复机构销售背景的唐靖人看不懂代码。
不难总结出一家合格量化私募在管理上的特征：做策略的老板掌握控股权，并对核心投研给予充足的股权激励。总而言之，真把利益大大方方明明白白地分出去，偷奸耍滑的空间自然就小了。
市场股权占比过高，威胁到投研的控股权，规模扩大后，利益不一致的问题会逐渐暴露，2021 年鸣石的抢公章事件，来源于市场代持50%股权，与投研进行权力斗争。投研收复控股权后，这两年逐渐逆转了颓势。
一名百亿私募从业人士告诉笔者：“量化还是要选老板自身做策略的。量化都是投研驱动的，一般给予市场负责人过高的股权，不是为了让他接一些风险业务的对价，就是为了交换大户资源或者情感资源。”
靖奇事件对飞奔向前的量化行业有太多的警示，除了加强法人权限的约束和数字资产的保护，更重要的是，创始人和投资者需要重新审视一遍私募的股权结构，是否提前对冲了公司治理的风险。
参考资料
[1]从负 2 亿到 20 亿，靖奇创始人唐靖人的渡劫之旅，交易门
[2]拔硬盘！转巨款！量化私募创始人为何要维权？小蒋今天投了啥
[3]@刘一护（范思奇小红书）
[4]小红书晒上亿年薪引FBI调查，顶尖量化基金中国员工在美被诉证券欺诈，财新
[5]The feud between billionaires that may have started over a chef’s hat，Bloomberg
本文来自微信公众号 “远川投资评论”（ID：caituandzd），作者：沈晖，36氪经授权发布。
