679.5，“站岗”药捷安康

谁在670港币以上追入药捷安康？

2025年，港股资本市场最刺激的投资标的，非药捷安康莫属。

• 9月9日，药捷安康下跌6.93%，收盘价70.5港币；
• 9月10日，大涨27.57%，收盘价90港币；
• 9月11日，大涨20.78%，收盘价108.7港币；
• 9月12日，大涨77.09%，收盘价192.5港币；
• 9月15日，大涨115.58%，收盘价415港币；
• 9月16日，盘中股价一度冲上679.5港币……

也就是说，短短5个交易日，药捷安康股价最高涨幅逼近9倍；更魔幻的是其市值，一度接近2700亿港币，直追百济神州。

只是，神话并没有在9月16日延续。截至收盘，药捷安康跌幅达到53.73%，股价为192港币。

换句话说，670港币以上追高的投资者，目前未卖出的情况下，亏损已经超过70%。由此，“谁在670港币以上追入药捷安康”成为今日港股大热话题。

而这些投资者，无疑是悲剧的。因为，药捷安康可能再也回不去679港币的巅峰了。

01 再也回不去的2600亿

药捷安康故事的前半段，是传奇。

9月16日，公司股价一度冲上679.5港币，港股市值高达2697亿港币，不仅直逼百济神州的3000亿港币，更远远甩开了信达生物、康方生物等明星biopharma。

从某种程度上来说，接近2700亿港币的市值，已经是对一家准中国MNC的定价。要知道，百济神州不仅手握BIC药物，还具备全球研发与商业化能力，今年上半年收入规模已达175亿元，市值也不过3000亿港币。

再看信达生物与康方生物，二者均手握IO 2.0时代的明星产品，且都已有不菲的收入，但信达生物最新市值仅1600亿港币，康方生物更是只有1200亿港币。

这正是问题的关键所在：2700亿港币对于药捷安康来说，太不科学了。

首先，药捷安康尚未有任何管线成功获批，仍面临着成药的巨大不确定性。

药捷安康的战略定位，是成为一家差异化的小分子药企。目前，公司的研发布局主要集中在肿瘤领域，围绕肿瘤耐药市场展开。

肿瘤耐药市场虽属蓝海，但突围难度极大。针对耐药机制进行创新，不仅技术壁垒极高，研发难度更是超乎想象。

截至目前，药捷安康进展最快的核心管线MTK抑制剂Tinengotinib，也仅一个适应症进入3期临床阶段。再加上Tinengotinib是一款拥有全新靶点组合的分子，最终能否成功成药，仍是未知数，更不用说公司其他处于更早期阶段的管线了。

其次，是管线市场前景的不确定性。

Tinengotinib的首发适应症，瞄准的是胆管癌耐药患者。在胆管癌治疗领域，一线方案为化疗联合免疫疗法；对于携带FGFR2融合/重排的患者（约占总患者数的15%），二线治疗可使用FGFR抑制剂。即便将所有可能耐药的患者全部纳入，这一群体的占比也仅在15%左右。

换句话说，药捷安康要想撑起梦幻市值，需要Tinengotinib尽可能解锁更多适应症，同时公司其他早期管线也需要在加速研发的同时，尽可能保持“做一个成一个”。不仅如此，公司还需打造出自主的商业化能力，甚至具备走向全球市场的实力。上述要素只要缺失一个，药捷安康就再也回不到2700亿港币市值的高度。

但显而易见的是，在“九死一生”的创新药领域，要实现上述所有目标，不能说容易，只能说难如登天。客观来说，眼下的药捷安康，或许永远也回不到2700亿港币市值的巅峰了。

很显然，对于高位冲进去的投资者来说，这个故事的后半段，是悲剧。

02 缺乏流通股的“资本局”

药捷安康之所以能成为资本市场中极为特殊的存在，根源在于其流通股的极度稀缺。

截至目前，药捷安康总股本为3.97亿股，然而其中96.2%的股份由上市前投资者锁定，IPO全球仅发售1528万股，占总股本的比例约为3.8%。

并且，IPO发售的1528万股并非全部流通。其中，基石投资者认购了约979万股，实际可流通股份仅余549万股，占总股本的比重约为1.38%。

很显然，在老股解禁之前，并不需要大量买盘，就能轻易撬动千亿市值，形成“非理性繁荣”。资本市场也确实如此运作，将这一特性充分利用。

只是，缺乏真实流动性支撑的市值，究竟是实打实的“硬肌肉”，还是虚胖的“脂肪”，答案不言而喻。在股价冲上679.5港币的巅峰后，药捷安康股价大幅跳水，截至收盘仅余192港币，上一秒致富、下一秒返贫，将资本市场的“刺激”诠释得淋漓尽致。

实际上，药捷安康并非首个出现类似情况的药企。在港交所18A规则下，企业在解禁前利用流通盘小的特点拉升市值的现象，过去并不罕见，且剧情高度相似：解禁前股价大幅拉升，解禁后则应声暴跌，百心安、思路迪等企业均是如此。

只是，当前牛市的市场氛围，让药捷安康的股价波动显得更为夸张。从目前情况来看，它也不会是最后一个出现此类情况的企业。药捷安康的例子，显然足够值得警示。

03 创新药需要领头羊，但不是这种

对创新药行业来说，资本的适度狂欢从来都不是坏事。

生物医药领域太需要“榜样”了。唯有这样的“榜样”做大做强，整个赛道里的众多参与者，才能更易获得资本的关注与青睐，进而催生出真正的行业风口，形成“资本涌入→支持研发→产出成果→吸引更多资本”的正向循环。

就像过去一年国内生物科技资产的回暖，并非凭空而来。正是一家家企业用实打实的临床进展、清晰的业绩预期，让市场重新看到了创新药的长期价值，推动估值逐步回归合理区间，最终形成了的良性正反馈。

但凡事过犹不及，“非理性繁荣”对生物科技行业来说，注定是百害而无一益。这种繁荣像一场来得迅猛的雷阵雨，起势快、退潮更快。

更重要的是，短暂的市值虚高褪去后，留下的可能是投资者信心受挫、市场对创新价值的判断失准，甚至引发“资本恐慌撤离→研发投入收缩→行业活力下降”的负反馈，最终受伤的是整个创新药生态。

对于创新药企业来说，与其追逐短期的资本热度，不如沉下心“敬畏市场、做好自己”：用严谨的研发态度推进管线，用透明的信息传递价值，用稳健的节奏验证商业化能力——这才是穿越周期、赢得资本长期信任的根本。

本文来自微信公众号 “氨基观察”（ID：anjiguancha），作者：氨基君，36氪经授权发布。