国资当道，这家地方国资超越深创投成为“榜一大哥”；高瓴、红杉退居二线

IT桔子数据显示， 2025上半年国内一级市场融资交易数达到3743笔，同比增长16%，环比增7%。

今天关注上半年交易背后的活跃投资机构。

据IT桔子统计，今年上半年前二十名的活跃创投机构中，包含合肥创新投资、深创投、毅达资本、中科创星、顺禧基金、奇绩创坛、紫金科创等等。

令人瞩目的是，TOP 20 的清单中，有超过11家都是地方国资背景机构，它们在已占据了这个榜单的“半壁江山”。具体名单，可以看下表：

从上表看到，让人出乎意料的是，以直接投资数计算，合肥创新投资今年上半年的投资事件达到53起，这活跃度居然比国资 “带头老大哥”深创投还高，看来是发力了，真是“后生可畏”。而市场化机构如高瓴创投、红杉中国等机构活跃度大幅下滑。

接下来，IT 桔子从机构性质、独投率、主要投资阶段和偏好投资领域这四个维度来盘一盘这些活跃机构的具体情况。

地方国资占据半壁江山

从TOP20 的机构性质方面看，地方国资背景机构占据多数席位，且主要分布在深圳、合肥、苏州、北京，表明这几个城市的政府在创投领域的行动与影响力较大。具体来看，

• 合肥系的活跃国资，以合肥创新投资、合肥产投为代表，比2024年活跃不少，尤其合肥创新投资上半年的“战绩”已经超越了去年全年的总量，增长很猛。
• 深圳系的活跃国资，代表是深创投、力合科创，上半年比去年同期有大概20%增长。
• 苏州系的活跃国资，包括元禾控股（投资量同比增长100%）、国发创投等。
• 北京系的活跃国资，代表有亦庄国投（投资量同比增长70%）、北京国管（后起之秀）。
• 南京市的活跃国资机构代表是紫金科创，上半年出手25次，同比增长50%以上。
• 无锡的活跃国资机构是锡创投，目前投资量与去年同期基本持平。

值得注意的是，麓山科投出自湖南，这是该机构作为活跃国资首次上榜（新面孔），今年麓山科投发力投资，上半年的投资事件有24起，是去年的5倍。

另有几家比较特殊的机构——它们由地方国资/国企出资，但市场化运作的GP，如毅达资本、中科创星、顺禧基金（北京国管旗下）。此种形式下，机构运作起来更具灵活性。

市场化GP方面，活跃机构代表是奇绩创坛，其专注于早期项目，投资数量多、金额较小。VC机构代表如高瓴创投、红杉中国、金雨茂物、同创伟业，聚焦于风险投资阶段。

当然，国资作为LP，对这些市场化机构出资也是颇为常见的。

此外，TOP20 中还有一家是内资顶级投行背景，由中金公司成立的市场化投资机构——中金资本，结合投行资源进行投资运作。

早期、地方国资机构更偏好“独投”

独投率这个数据主要是看机构更愿意和其他GP、基金一起合投更多，还是独投更多。

IT桔子发现，2025 上半年高独投率（70%以上）的机构有3家，分别是奇绩创坛（76%）、紫金科创（71%）、麓山科投（100%）。

对于奇绩创坛来说，其独投更多原因是太过早期，主要集中在天使轮、种子轮阶段投资，这个时候本身金额小，机构更倾向于独立投资，风险自担。

而另外两家是比较特殊的，它们的投资阶段偏早期，投资地域显著倾向于本地。比如紫金科创90%投向了江苏南京的创业项目，而麓山科投100%投向了湖南（长沙占90%以上）。地方的早期科创项目由当地国资基金领衔投资支持，在此阶段下更多的市场化机构还未参与进来。

多数机构处于中等独投率（30%-50%）这一区间，如合肥创新投资（43%）、深创投（40%），显示合作投资与独立投资并重。

还有几家是保持了非常低的独投率（20%以下），包括中金资本（12%）、红杉中国（14%）、高瓴创投（18%）等这些成熟的市场化机构。他们更偏好合作投资，分散风险。

此外，他们合投的对象非常广泛，包括CVC产业投资、头部VC/PE机构，也有地方国资机构等。侧面反映市场化机构的分散风险、广泛合作的意愿，以及拥有更多风险投资合作的经验与资源。

总的来看，我们分析独投率主要受投资阶段（早中晚）、市场化程度（封闭开放）两大因素影响；越是投资阶段偏中后期，越是市场化的GP，独投的概率越小，而合投的概率越大。

早期机构更活跃

再来看，这些活跃机构的主要投资阶段是什么？

在论活跃度上，VC/PE机构是比较吃亏的，而早期机构有更大概率能上榜，这是毫无疑问的。

可以看到，多数机构都有做早期投资，尤其是奇绩创坛、紫金科创，主要关注项目成长潜力。

区别在于各自侧重点不同，比如有的在早期投资后，兼顾成长期：如深创投、毅达资本，覆盖项目成长的多个阶段。

还有的国资偏好战略投资，如顺禧基金、亦庄国投，投资阶段更广。

中金资本则兼顾项目成熟度和成长性，在中后期、早期投资并重。

先进制造是所有活跃机构必争之地

最后，说说这些活跃机构的偏好投资领域。

先进制造——几乎所有活跃投资机构都涉及，是核心投资领域；且大部分机构投得最多的也是先进制造项目。

医疗——有一半多的活跃机构关注这个领域，显示资本对医疗领域的投资热度。

但是，仅有一家机构“亦庄国投”对医疗的投资偏好度是第一位的，超越了其他任何行业，包括先进制造。据IT桔子数据，亦庄国投在今年上半年投资了11个医疗项目，占比其投资总量近四成，包括锦篮基因、立康生命科技、领创医谷等。

人工智能（AI）——有1/3的活跃机构重点投资AI，如红杉中国、中科创星、顺禧基金（旗下有人工智能产业基金），反映AI领域的创新潜力。

尤其值得一提的是，从内部投资结构来看，奇绩创坛也是唯一对AI的投资偏好度处于第一位的机构。IT桔子数据显示，奇绩创坛在上半年投资了18个AI项目，占比近半，如昨日萌新shareAI（生产力工具）、独响（轻笔记社交应用）、密瓜智能（AI算力）等。

企业服务——个别活跃机构如紫金科创、红杉中国，关注企业服务领域，并有多次出手。

汽车——个别活跃机构，如同创伟业，偏重投资汽车相关产业。

总得来看，地方国资背景机构在中国创投领域已经占据主导地位，他们的投资阶段以早期和成长期为主，偏好先进制造和医疗领域。市场化GP仍在场，但活跃度已大幅下降。他们保持着灵活的投资策略，投资阶段和领域也更为多样化。

本文来自微信公众号 “IT桔子”（ID：itjuzi521），作者：吴梅梅，36氪经授权发布。