保卫碧桂园

我们无数次地引用这句话，但在一家大型房企的现实面前，这一行字还是显得太轻。

7月31日，碧桂园控股有限公司在港交所发布公告称，因房地产行业销售下行，预计2023年上半年净利将陷入亏损。 

虽然，从盈利转为亏损，是一件遗憾的事，但人们更担忧的，是公告里的这么一句：

“（碧桂园）将积极寻求政府及各方监管机构的指导和支持。”

这一幕似曾相识。HD曾经向政府求助过，建业地产也曾向政府求助过。而它们，不久之后都爆雷了。 

10多天前，资本市场里的碧桂园已是山雨欲来。 

7月18日，碧桂园两只债券明显下探；7月19日，多只债券暴跌；7月20日，碧桂园债券下跌范围扩大；7月24日，五只债券跌超20%触发临停，同一天，港股碧桂园控股和碧桂园服务的股价大幅下跌。 

虽然随后几天因为中央发出“调整优化房地产政策”的指示，碧桂园股债强劲反弹，但受7月31日消息影响，碧桂园股价连续两天下探。 

信用债市场的嗅觉是最敏感的。 因此并不奇怪，几乎所有爆雷房企都是债券先跌，然后是股债双杀。 

HD事件发生后不久，一位资深专家说，房地产再也经不起另一起头部房企的爆雷，但融创也还是没能扛住。如今，这位资深专家又说，如果头部房企再爆一家，这个还在ICU挣扎的行业可能就真的没希望了。

历史唯物主义说，很多事件的发生，不以人的意志为转移。老百姓说，不管你愿意不愿意，该来的总是会来。

为了防止或延缓这一天的到来，碧桂园全体上下不可谓不拼命。优化裁员、压缩成本、收缩区域、降价促销、暂缓拿地，该做的动作都做了。 

监管机构和地方政府也非常支持甚至是关照碧桂园。在房企信用不断下滑的情况下，仍优先给碧桂园发债开辟了绿色通道。虽然与庞大的资金需求相比，这些需要额外增信的债券融资实乃杯水车薪，但象征意义也聊胜于无。 

像碧桂园这种体量的企业，上游龙头需要源源不断的融资（借贷和发债等）进来，但这只龙头被拧紧了；它所依赖的，只剩下下游龙头——销售回款。所有人都清楚，2021年以来房地产市场的调整，是融资端与销售端的双向收缩，而销售端，首当其冲的，是三四线城市的量价齐跌，到现在也没有看到缓解的迹象。 

碧桂园是重仓三四线城市的房企。为了回笼资金，近两年它采取了力度较大的促销措施。但由于经济尚在恢复过程之中，就业形势不甚乐观，老百姓收入预期中枢线下移，住房这种大额消费就会延迟。这种现象在低线城市尤为明显。 

销售不畅，意味着库存所导致的财务成本在不断上升。 客观地说，碧桂园不算是激进的房企，管理层应对也没有大的失误，但在行业内外各种叠加因素综合作用下，维持这架庞大机器所需要的润滑油——资金，日渐枯竭，它挣扎了两年，力气终于快要耗光了。

碧桂园管理层承受的压力，集中传导给了接班的二小姐杨惠妍 。我们在3月1日发的《二小姐的压力可不轻》已经写了。 

说起二小姐，刚好有件事儿。7月30日，碧桂园服务公告，实控人杨惠妍将其持有的碧桂园服务20%股权（约6.75亿股）捐赠给国强公益基金会（香港），完成后，二小姐仍持有碧桂园服务16.12%股权。 

另据媒体报道，国强公益基金会反向委托杨惠妍代表基金会按照杨惠妍及赠与人的意愿行使捐赠股份中的投票权。所以，碧桂园服务的实控人仍然是杨惠妍。

正值碧桂园的关键时刻，这市值60亿港元的大手笔捐赠，恐非偶然起意。 看到有人分析说，二小姐此举，是为了将碧桂园与碧桂园服务切割，毕竟碧桂园服务的财务要比碧桂园健康，因此也安全得多。——如果资本市场就此猜测以为实控人都在准备退路，那只会是雪上加霜。但这毕竟只是毫无根据的猜测而已，真正的动机外人并不知晓。 

现在没有人会去说碧桂园大到不能倒，但除了部分被情绪捕获的人，绝大多数地产人恐怕都不愿意看到碧桂园加入已然拥挤的违约队伍。虽然，除了同情与关心，我们做不了什么，但至少，不会幸灾乐祸、落井下石。再说了，㫳亡齿寒的道理都懂的。 

碧桂园今天的困境，正是攸克君今年以来最担心的。市场情绪会传染，房地产风险会外溢。是时候了，跳出房地产来看这一轮的房地产危机。纠结于道德与合规，争论要不要救房地产，是没有结果的。我们一直呼吁从遏制风险扩散的角度来展开针对房地产的战略性行动。

中央已经发出了调整和优化房地产政策的指示，行业主管部门也指出了具体方向，四个一线城市前两天也表了态。这当然有助于整个行业环境和信心向好的方面转变。 

只是，我们希望具体执行的步子能更快些。 

碧桂园的困境，就是整个房地产困境的缩影。 从这个角度来说，保卫碧桂园并非故作惊耸之语。 

本文来自微信公众号“攸克地产”（ID:youkedichan），作者：攸克，36氪经授权发布。