飞南资源藏了多少秘密？业绩洗澡、交易疑云，无视生产安全，飞南资源说的清吗？

万点研究·2023年07月17日 14:57

不能说的秘密。

位于广东省中西部的肇庆市，其城区的七星岩素有“岭南第一奇观”的美誉。凭借黄金、玉石等50多种矿产资源，肇庆市被誉为广东的“黄金之乡”。其中，广东飞南资源利用股份有限公司（以下简称“飞南资源”或“公司”）也坐落于此地。

证监会于6月1日同意了飞南资源的首次公开发行股票的注册申请，公司主要从事有色金属类危险废物处置业务及再生资源回收利用业务，是一家覆盖“危险废物收集、无害化处置、资源回收利用”的环保企业。

据招股书披露，2018年至2020年飞南资源营收分别为39.75亿元、42.8亿元和48.28亿元，净利润分别为3.22亿元、5.37亿元和5.89亿元，均呈持续上升态势。

但仔细研究可以发现公司不仅部分财务数据出现异常，内控制度和生产安全上都存在多项问题。

01 业绩“洗澡”

2019年—2021年，飞南资源业绩表现较好，但进入2022年后便开始恶化。

从报告期来看，2019年—2021年，公司实现营业收入分别为42.8亿元、48.27亿元、78.99亿元，其中2020年、2021年分别同比增长12.78%、63.64%，同期实现净利润5.37亿元、5.89亿元、7.13亿元，其中2020年、2021年分别同比增长9.68%、21.05%。

不难看出，尽管2019年—2021年营业收入、净利润均保持正增长，但同期净利润增速均明显不及营业收入增速。

虽然表面上营业收入与净利润保持了增长，但这背后确实通过调节财务数据虚增的业绩。从管理费用率来看，2019年—2021年，公司管理费用率分别为2.52%、2.85%、2.31%。同行业可比上市公司同期平均值分别为5.35%、5.85%、6%。相比同行，公司管理费用明显较低。

此外，20019年—2021年，公司销售费用分别为938.82万元、104.21万元、96.69万元，销售费用率分别为0.22%、0.02%、0.01%。公司销售费用金额较小且销售费用率极低。从同行可比上市公司来看，同期平均值分别为2.2%、1.76%、1.73%。

虽然飞南资源在费用控制方面表现“亮眼”，但盈利能力明显弱于同行业可比上市公司。

根据招股书披露，2019年—2021年，公司毛利率分别为17.48%、17.76%、12.73%。由此可见，公司毛利率在2020年微幅增长后，2021年便大幅下滑。同行业可比上市公司同期毛利率的平均值则分别达到25.03%、21.75%、18.58%。虽然同样呈下滑态势，但幅度明显低于飞南资源。截止2021年，公司毛利率和同行业可比上市公司平均值距离拉开至5.85个百分点。

除此之外，飞南资源还存在虚减披露原材料采购成本从而增加利润水平的情形，2020年飞南资源原材料危险废物的采购总额为35.69亿元，而同年直接材料成本为36.71亿元，采购与耗用之差为-1.02亿元。也就是说，当年其采购的原材料并不能满足耗用需求，应是从上年结转的库存原材料中进行了弥补，因此，2020年库存原材料应较上年减少。然而数据显示，2020年该公司原材料库存为2.59亿元，较2019年的原材料库存不仅没有减少，反而增加1.18亿元，内部藏有何种猫腻只有飞南资源自己知道。

02 内控缺失，隐瞒风险提示

除了在业绩上进行粉饰之外，飞南资源在公司内控制度上可以用严重缺失来形容，有资料显示，实控人孙雁军曾为获取环评报告行贿125万元。这样的重大事项在首次披露的招股说明书中未见披露，直到实在“藏不住了”才在更新后的招股说明书中补充披露。

更新后的招股书显示，2020年12月30日，广州市荔湾区人民法院一审判决章金鸿犯受贿罪及行贿罪。法院审理查明：2009年至2020年5月间，章金鸿在广州市环境保护科学研究院（简称广州市环科院）任职期间，在受飞南资源委托开展有关业务的过程中，以“加班费”等名义，先后多次收受飞南资源董事长兼总经理孙雁军给予的贿赂共计125万元。

值得注意的是，报告期内飞南资源的主要客户竟然包括竞争对手东江股份，同时东江股份还身兼飞南资源供应商。报告期各期飞南资源向东江股份销售金额分别为484.81万元、5298.09万元、3345.38万元，同期向东江股份采购金额分别为1883.75万元、1188.85万元、1461.78万元。对于如何规避竞争问题，飞南资源也是支支吾吾。

另外，飞南资源在报告期内存在大量的非诉财产保全审查，通过仔细分析可以发现这些财产保全申请都是由于内部风控不足导致销售货款无法收回，由此可见过去三年飞南资源在业务经营采取了非常冒险的策略，而招股书中并没有披露这些诉讼纠纷，更没有对此作出风险提示。

2021年4月12日，四会市人民法院下发了《广东飞南资源利用股份有限公司与开平汇顺科技有限公司非诉财产保全审查一案非诉财产保全审查裁定书》。由于客户拖欠合同款50多万元无法偿还，飞南资源只能申请银行强制执行，最终法院查封被申请人开平汇顺科技有限公司名下设备一批，保全金额以533778.85元为限。

2021年3月22日，四会市人民法院下发了《广东飞南资源利用股份有限公司与珠海市骏翔五金制品有限公司非诉财产保全审查一案非诉财产保全审查裁定书》。该民事裁定书文书号为（2021）粤1284财保97号。由于骏翔五金制品有限公司拖欠合同款18万元无法偿还，飞南资源同样只能申请银行强制执行。

从这两起诉讼纠纷可以看出，飞南资源对于客户的资质审核非常拙劣，内部风险控制也是形同虚设，飞南资源在报告期内的此类纠纷还有很多起，而招股书中对于这些诉讼纠纷都似乎有意隐瞒。

03 安全生产如儿戏，募投项目存猫腻

据招股书显示，“江西巴顿多金属回收利用项目”的建设期为53个月。该项目于2020年1月开始开工建设，开工建设之前已完成初步设计编制及审查、详勘等工作，且本项目于2022年6月开始技改项目建设，预计于2023年5月开始安装调试及投料试车。

据飞南资源签署日为2020年12月6日的招股说明书申报稿（以下简称“2020年12月招股书”），飞南资源共募集资金15亿元，分别用于“江西巴顿多金属回收利用项目”、“补充营运资金”。其中，“江西巴顿多金属回收利用项目”的项目总投资额为27.58亿元，拟使用募集资金12亿元，项目备案号为2017-361126-32-03-025898、2020-361126-32-03-012661，环评批复号为赣环评字[2018]127号。

且“江西巴顿多金属回收利用项目”建设期为40个月，危险废物年处理能力27.88万吨。这就是说，2020年12月招股书中的募投项目“江西巴顿多金属回收利用项目”与招股书中“江西巴顿多金属回收利用项目”为同一项目。然而，在建设规模减少的情况下，招股书中的项目周期，较2020年12月招股书延长超1年时间。

另外根据招股书显示，飞南资源存在无法取得危险废物经营许可证的风险，包括现有资质《危险废物经营许可证》到期后不能续期的风险、新建项目未能取得《危险废物经营许可证》的风险。并且，“江西巴顿多金属回收利用项目”暂不完全满足申领《危险废物经营许可证》的条件。

也就是说，子公司江西巴顿还未获得《危险废物经营许可证》。