渣打2023年全球展望 | 全球债市概览

债券一瞥

关键主题

由于发达国家预计将于2023年陷入衰退，故我们超配债券（包括政府及优质公司债）胜于股票。由于美联储目前寻求维持紧缩的金融环境，美国10年期政府债收益率预计将在2023年第一季度升至3.75%-4.0%。然而，由于美国通胀可能下降以及衰退风险增加，导致美联储在2023年上半年暂停加息，并在2023年底前开始降息，届时美国10年期收益率可能小幅降至3.25%。

鉴于亚洲美元债的总体信贷质量高、区域经济前景较强及中国的政策支持力度不断加大，在高于平时的债券配置中超配亚洲美元债。发达市场投资级政府及公司债在债券配置中为中性。不过，我们低配发达市场高收益公司债，因为经济衰退的影响尚未完全反映在价格中。我们预计美元将走弱，但美联储政策仍然紧缩，因此我们对新兴市场本币债及新兴市场美元政府债均持中性立场。

关键图表

债券资产类别的收益率远高于长期平均水平；历史表明，当美联储转向时，发达市场投资级债券通常表现出色。

超配优质债券

在美国经济衰退风险增加下，我们认为防守性资产将在未来12个月表现出色。因此，正如我们在稳健投资策略（SAFE）框架中讨论的那样，相对于其他主要资产类别，我们超配债券，包括政府债和优质公司债。

超配亚洲美元债

亚洲美元债在2022年的表现优于全球债券，这得益于利率敏感度较低和中国近期的政策支持。我们预计这种领先表现的趋势将持续到2023年，因为市场预期中国当局将采取更多宽松政策，债券收益溢价将下降。这与美国形成了鲜明对比，美国的财政和货币政策都不那么宽松。

亚洲美元债的估值吸引，收益溢价（以及收益率本身）分别飙升至310个基点以上和约6.5%。尽管偶尔的违约或重组可能会带来更高的波动性，但我们认为目前的债券价格在很大程度上已经反映了这些风险。此外，债券收益率近10年来首次超过本币债券的收益率。

2022年，由于中国高收益房地产行业的违约上升，亚洲高收益债券的表现逊于投资级债券。虽然我们预计在几轮救援措施的推动下，类似的价格冲击将基本过去，但复苏之路可能崎岖不平，因此我们略微偏好亚洲投资级债券。

对发达市场投资级公司债和政府债持中性

我们认为，美联储可能会在2023年的大部分时间维持限制性的货币政策，这将增加经济衰退的风险 —— 这种结果通常对优质债券有利，因为投资者开始预期减息和债券收益率下降（债券价格上涨）。

在这方面，我们对投资级政府债持中性立场，因为对发达市场央行2023年转向的预期被不利的供需平衡抵消了。

诚然，随着美联储加息增加利息支出负担，公司盈利的下行风险确实会上升。不过，我们认为，债券收益率下降以及投资者对优质收益型资产的偏好所产生的积极影响应该会超过这一点。因此，我们对发达市场投资级公司债持中性立场。

对新兴市场本币债和新兴市场美元政府债持中性

新兴市场国家日益加剧的衰退风险可能对大多数新兴市场国家构成挑战，尤其是如果商品价格面临下行压力的话。不过，我们认为有足够的因素可以抵消这些风险，因此我们对新兴市场债券（包括本币和美元）持中性立场：

1. 新兴市场资产市场表现（包括债券）通常与新兴市场货币高度相关。我们预计未来12个月美元将适度走弱，这可能有利于新兴市场货币和债券。

2. 多数新兴市场央行在2022年收紧货币政策以捍卫本国货币方面领先于发达市场央行。我们认为，这将使新兴市场央行在必要放宽货币政策时处于更灵活的地位。

3. 新兴市场美元债对美国债券收益率的变化也非常敏感，如果美国债券收益率如我们预期的那样下降，这应该是有利的。

低配发达市场高收益公司债

可能因欧美经济增长放缓而承压的资产类别是发达市场高收益债。随着收入增长放缓和利息负担攀升，当公司盈利面临更大压力时，信用评级下调可能会加速。我们认为，目前的收益率溢价并未完全反映出这些风险。因此，我们对发达市场高收益债持低配立场。

观点来源：1.Abhilash Narayan,高级投资策略师；2.林奕辉,高级投资策略师

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