渣打2023年全球展望 | 多资产收益策略
基础：多资产收益策略
关键主题
我们认为，收益资产是2023年的关键投资机会之一。我们的多资产收益（MAI）策略提供了超过6%的收益率，这是全球金融危机前的水平。鉴于美联储可能在2023年上半年接近加息周期的高位并可能在此后减息，我们认为投资者有机会锁定吸引的收益率。
在我们的多资产收益配置中，我们对固定收益资产的侧重大于基准。尽管美国10年期国债的收益率最近下降，但其他收益资产的收益率仍然接近历史区间的高端。高质量固定收益资产通常在美联储上次加息的前后触底，因为市场开始消化经济放缓和最终减息的影响。我们预计美国经济将在2023年进入温和衰退。如今更高的初始收益率和相对宽阔的信用息差意味着，所赚取的回报超过多数债券资产的平均收益率的可能性远高于一年前。在固定收益投资内部，我们增添了向发达市场投资级债和新兴市场债的倾斜，并结束了我们相对高收益债更看好杠杆贷款的观点。
基于我们有关2023年美国和欧洲发生衰退的预期，我们对高息股的配置比平时要小。话虽如此，我们敏锐地注意到长期内股票配置不足的风险。在我们的多资产收益配置中，高息股仍是收益和增长的重要来源，它们的表现在这种衰退时期通常优于全球股票。如果一个人只配置现金和固定收益，那么合理配置高息股也有助于减低经通胀调整后价值缩水的长期风险。
关键图表
我们维持对收益策略的坚定确信观点，因为从总回报的角度来看，吸引的收益率和收益是关键。
收益之年
过去十年，投资者面临的一个关键挑战是如何在不承担过度风险的情况下获得吸引收益。现金的收益率远高于4%，收益率为负的债券比例从接近30%的高位降至5%以下，如今投资者可选的资产种类更加广泛。
我们预计，2023年收益策略将跑赢均衡资产配置。收益率上升、增长趋缓及经济衰退的风险加剧，支持具有稳定现金流的资产，如多资产收益策略中的资产配置。因此，相对于纯粹以增长为主的股票及均衡配置，我们更看好此类策略。
随着美联储继续加息，推高收益率，收益将成为对总回报越来越重要的贡献因素。股息及票息提供更高的初始收益率，为价格下行波动提供了更大的缓冲。
债券的收益难以抗拒…...
如今，投资者只需承担较小的利率及信用违约风险，就可以在众多债券分类中获得吸引的收益。我们增加了对发达市场投资级债的配置，自2014年以来，此类债券的收益率一直接近历史区间的顶部（例如，发达市场投资级政府债的收益率超过3%，而2022年初为1.3%）。我们也增持了亚洲美元债，其相对亚洲本币债的利差达到近十年来的最高水平。我们预计亚洲美元债（中国资产类别所占比例超过50%）将获益于中国疫情防控措施优化，以及加大对房地产业的支持。重要的是，亚洲美元债的估值处于一个十分廉宜的起点。利差比过往更大，如果中国经济出现进一步复苏的信号，可能为紧缩提供空间。
然而，我们结束看好杠杆贷款的观点，该资产获益于年初至今收益率的飙升。虽然违约率一直低，但随着贷款利率未来几个季度逐步上调，违约率可能回升。相比之下，发达市场高收益债发行人允许更多发行人在利率低时锁定低借贷成本。
我们也继续看好类金融股，因其收益及资本增值潜力，如或有可转换证券及优先证券，不看好发达市场高收益债。或有可转换证券的收益率超过9%，欧洲银行目前的资本状况良好，大多数补充一级资本的普通股比率都超过了7%的减记阈值。
……但股票收益仍然重要
虽然我们认为股票可能进一步下跌，但在多资产收益配置中只是略微减持派息股。鉴于迄今为止的股票跌幅远低于2022年的高位，该阶段过度防御可能会适得其反。一直以来，高息股在高通胀时期跑赢全球股，不过衰退时期的往绩可以说是有跌有升。
在宏观经济前景仍不确定的情况下，多元化收益投资组合是维持股票配置的谨慎方式。此外，鉴于可获得的高收益率，收益策略提供了吸引的机会，让投资者在安然度过即将到来的衰退之际还能获得回报。
观点来源：1.吴诗洁，CFA,资产配置和主题策略主管；2.Hannah Chew,投资组合策略师
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