渣打2023年全球展望 | 全球股市概览

股票一瞥

关键主题

鉴于我们的核心情景是欧美经济衰退，我们在踏入2023年时对股票持低配立场。央行收紧政策、消费模式减弱，可能对未来12个月的盈利预期构成下行风险。

我们超配亚洲（除日本）股票，因为中国经济复苏可能会支持盈利增长改善。与此同时，美联储加息可能减速，美元走弱，预计将在2023年支持资金流入新兴市场。在亚洲（除日本），鉴于疫情防控措施优化以及财政和货币政策利好，我们超配中国股票。不过，我们对在岸股票和离岸股票的偏好相同，因为认为互联网行业的监管风险和美国预托证券的除牌风险正在消退。考虑到相对强劲的盈利与高估值之间的权衡，我们对印度股票持中性看法。在印度股票中，我们认为大盘股优于中小型股。

我们对美国股票持中性展望，并保持谨慎，因为估值相对昂贵和盈利有进一步下调的风险。其他方面，由于对经济衰退的忧虑加剧，我们对英国股票持中性，并低配日本股票，因为我们预计日元走强将损害公司盈利。我们对欧元区股票持中性立场，因为该区股票继续受到俄乌冲突的影响，但估值大幅折让现正反映了大部分的坏消息。

关键图表

估值和盈利增长支持亚洲（除日本）；在欧美衰退风险上升的背景下，波动性上升，可能会损害股票的风险回报。

低配全球股票

鉴于未来12个月可能出现经济衰退，我们目前低配全球股票。从以往来看，股票只有在经济衰退一段时间后才见底。美联储收紧政策和消费转弱也可能损害2023年的盈利。

超配亚洲（除日本）股票

我们超配亚洲（除日本）股票，及此地区的中国股票。在中国内地，有关部门优化了疫情防控措施，我们预计这一情况将在2023年继续下去，特别是在冬季之后。政策放松可能会缓解供应链中断，促进经济增长。政府还公布了一系列支持房地产行业的措施，例如确保公寓及时交付，允许通过发行股票进行再融资，这为引入策略投资者提供了可能。

美元走弱可能成为2023年亚洲（除日本）股票的主要利好因素。在过去两年里，美元一直走强，原因是疫情期间投资者纷纷转向安全资产，以及美联储大举加息。我们认为，随着美联储在2023年的加息可能停滞和逆转，美元可能会走弱。根据以往经验，美元走弱与亚洲股市表现的优异有关。

最后，此地区的估值仍然吸引。与全球股票相比，它的市盈率有13%的折让，而长期平均折让率为11%。2023年，亚洲（除日本）的盈利增长可能是各地区中最高的。

我们对此地区的印度股票持中性态度。印度2023财年第二季度的盈利超出预期，是自2008年以来最强劲的。然而，与过往平均水平相比，估值（12个月前瞻市盈率为20倍）仍然较高，但与10月21日23倍的高位相比有所下降。这也是我们更看好大盘股而不是中小型股的原因。

对欧元区股票持中性

我们对欧元区股票持中性立场。我们承认，此地区仍然受到俄乌冲突和由此产生的能源供应中断的影响，导致通胀上升。然而，目前欧元区股票相对于美国股票的估值折让幅度为40年来最大。此外，过去几年欧元的疲软可能对盈利增长有利。

对英国股票持中性

我们对英国股票持中性立场。最近政治和经济的不确定性，加上40年来的高通胀，已经伤害了投资者和消费者的信心。然而，英国股市的绝对价格仍不高，相对于全球股市的折让仍处于20年来的最大水平。我们认为，英国股票仍能实现收益与增长之间的平衡，股息收益率也比全球股票高2%。

对美国股票持中性

我们对美国股票持中性立场。随着汽车和信用卡拖欠率的上升，消费驱动型增长正在放缓。电子产品和体育用品消费在过去3-6个月也在放缓。再加上经济衰退的可能性很高，这可能会影响公司盈利。当然，估值已经变得更加合理，12个月前瞻市盈率为16倍，与长期均值一致。此外，美联储明年可能暂停加息，可能会重振增长股，因为这减轻了对未来盈利折现的影响。

低配日本股票

我们低配日本股票。日本重新开放有助于支持消费。中国经济活力逐步提升也应该会提振出口。绝对估值和相对全球股票的估值都仍然吸引。风险在于通胀进一步上升 —— 这可能迫使日本央行结束宽松的货币政策。日元走强还可能通过损害出口和影响公司盈利，从而减缓日本的经济复苏。

观点来源：1.林景蔚，CFA,股票策略部主管；2.Fook Hien Yap,高级投资策略师；3.甘皓昕,投资策略师。

股市行业观点

在发达市场保持防守性策略

抓紧中国复苏的机遇

• 由于发达市场可能出现衰退，我们对欧美股市行业采取防守性策略，这与我们对全球股票的谨慎看法一致。

• 与此同时，中国经济活力提升和刺激政策支持买入由消费带动的行业，如通信服务和非必需消费品。

美国

我们认为有三个行业的表现可能会超过美国整体市场。健康护理提供具有稳定盈利增长的防守性持仓，波动性低于整体市场。估值仍然合理。我们还认为，在成本上升的情况下，此行业的利润率将保持弹性。必需消费品过往在进入衰退和周期性放缓之前，都是可靠的表现优异的行业。能源仍为超配，因其估值仍然吸引，较整体市场有大幅折让。生产商的资本支出和成本纪律使供应紧张，并产生健康的现金流。与此同时，决策者支持能源安全。

其他观点：我们低配非必需消费品和工业，因为它们在周期性放缓时容易受到影响。此外，通信服务近期盈利疲软，暴露了对增长的忧虑。我们低配房地产（上市股票），因为加息带来的估值阻力。相比之下，我们认为美国私人房地产是中性持仓，可以与美国股票表现一致。它受投资者流动资金走势的影响较小，对受强劲租金增长提振的工业和住宅资产的比重更大。

欧洲

我们认为有两个行业可能会跑赢欧洲整体市场。能源的估值依旧吸引，与整体市场相比有很大折让。此行业具有很高的现金生成能力，行业领导者已经显示出创新和适应更洁净能源组合的能力。金融行业的估值也很吸引。尽管加息支持了银行更高的利息收入，但12个月前瞻市盈率的综合预期为8.0倍，处于其过往区间的底部。

其他观点：我们低配工业和非必需消费品，因为它们在衰退忧虑下具有周期性的盈利模式。我们还低配房地产，因为加息带来的估值阻力。

中国

我们认为有两个行业有价值，并可考虑买入。通信服务由媒体和娱乐公司主导，我们认为这些公司将获益于中国经济的活力提升、消费支出的增加和监管阻力的缓解。我们认为非必需消费品也是经济活力提升的受益者。国内消费复苏应会提振电子商务交易量，并使此行业的网上零售商获益。

其他观点：我们低配公用事业，因为我们预计此行业将落后于中国股市的复苏。

观点来源：Fook Hien Yap,高级投资策略师

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