瑞幸、奈雪们疯狂的身后，隐形消费巨头闯关IPO
2022年5月，恒鑫生活向深交所提交创业板招股说明书，作为瑞幸、喜茶等国内外客户的大供应商，恒鑫生活近年来业绩呈波动增长趋势。
招股书显示，2019-2021年报告期内公司分别实现营收5.44亿元、4.24亿元和7.19亿元，归母净利润分别为7,025.28万元、2,608.65万元和8,026.73万元。
越来越多的投资者们开始关注现磨咖啡与新式茶饮的产业链上游——纸杯行业。
近年来中国市场各类“限塑禁塑”政策呈现升级化的趋势，对传统塑料餐饮具的限制使得纸杯等纸制餐饮具成为市场的宠儿。
而随着瑞幸、奈雪的茶等国内企业海外上市，现磨咖啡与新式茶饮业态的高速增长拉动了对纸杯及其相关产品（如杯托、杯盖）的需求，为纸杯行业的迅猛发展奠定了基础。
那么，作为行业内的头部企业，恒鑫生活、泉舜纸塑、家联科技三家均享受纸杯行业的市场环境与政策利好，三家企业孰争先列，如何对比分析各自的优势？
未来在全球治理塑料污染的大潮下，纸杯行业将沿着怎样的路径发展？
本文，头豹研究院将从发展现状、产业链、企业规模对比、客户对比等角度深入分析纸杯行业的现状及发展趋势。
01 中国纸杯行业发展现状：市场界定
近年来中国市场各类“禁塑”政策的出台为纸杯行业带来绝佳的发展环境，众多餐饮品牌采购订单的增长推动着中国纸杯行业的快速成长。
各类“禁塑”政策的陆续出台为纸杯行业带来绝佳的发展机遇
2008年1月，国务院办公厅下发《关于限制生产销售使用塑料购物袋的通知》，开启了中国大规模“禁塑”的市场环境，此后“低碳”、“绿色环保”、“生物降解”等概念的兴起推动了纸制餐饮具的发展，纸杯行业也乘势迅猛发展。近年来纸杯制造工艺的进步使得淋膜纸杯逐渐替代上腊纸杯，成为行业发展的热门产品，利用PLA（聚乳酸）等新型生物降解材料与原纸制成的淋膜纸杯拥有防水、防油、隔热的优点，并具有可完全生物降解的环保属性，深受消费者青睐。
环保与安全将成为纸杯行业重要的发展趋势
近20年来，一次性餐饮具产品随着环保要求的提升而逐步进化，从最初的发泡塑料餐饮具进化至如今的各类生物降解纸制与塑料餐饮具，未来进一步采用新型环保材料将成为该行业的主要发展趋势。此外纸杯作为食品与饮品的容器，涉及食品安全问题，并受到监管部门的重点关注，目前中国市场已出台多部针对纸杯产品的国家标准，提升产品安全性将成为纸杯行业今后的主要着力点。
02 中国纸杯行业产业链图谱
经过多年的探索与发展，中国纸杯行业已形成一套完善的产业链生态体系，具有较强的闭环效应
随着工艺与需求的进化，纸杯行业的主流产品已由上腊纸杯演变为生物降解塑料淋膜纸杯，原纸生产与生物降解塑料生产是产业链上游的两大核心要素，稳定的原材料供给是维持纸杯行业日常运作的重要基础。纸杯行业产业链的中游是纸杯生产企业，包括福来新材、家联科技等上市企业，恒鑫生活则因为今年5月向深交所提交上市文件而受到市场的关注。
新式茶饮与现磨咖啡是纸杯行业下游的核心市场
近年来，中国新式茶饮与现磨咖啡业态呈现高歌猛进的发展局面，茶饮与咖啡的热销顺势带动了纸杯的需求，环保且耐高温的淋膜纸杯（尤其是PLA淋膜纸杯）深受新式茶饮与现磨咖啡品牌的青睐。
03 纸杯行业企业规模对比
受2021年成功上市的利好作用，家联科技总资产与净资产规模大幅上涨，而已提交上市申请的恒鑫生活如若成功上市，其总资产与净资产规模或将进一步上涨。
在这三家企业中，家联科技营业收入规模最大，其2021年营业收入达到12.34亿元。恒鑫生活营业收入规模仅次于家联科技，其2021年营业收入为7.19亿元。2021年受原材料价格上涨与汇率等因素的影响，泉舜纸塑的营业收入出现负增长，与恒鑫生活、家联科技的差距被进一步拉大，未来如何克服原材料涨价等负面因素对营收的影响成为泉舜纸塑急需解决的难题。
在总资产规模层面，家联科技由于2021年上市的正面效应，其总资产规模由2020年末的11.27亿元增长至2021年末的20.65亿元，涨幅达到83%。排名其次的恒鑫生活2021年末总资产规模达到7.28亿元，如若该公司2022年在创业板成功上市，其总资产规模将有大幅提升的空间。泉舜纸塑总资产规模相较恒鑫生活、家联科技仍具有较大的成长空间。
由于2021年在深交所创业板成功上市，家联科技的净资产规模由2020年末的4.59亿元增长至2021年末的13.58亿元，增幅接近200%。同理，如果2022年恒鑫生活的上市申请得到批准并成功上市，其净资产规模（2021年末为4.82亿元）将有较大的上浮空间。
04 纸杯行业企业大客户对比
泉舜纸塑大客户销售集中度较高，这将为其提供稳定的大客户销售收入，恒鑫生活大客户销售集中度较低，或将带来销售成本上升的压力。
泉舜纸塑大客户销售集中度较高，这将大幅降低企业销售成本，并提供稳定的大客户销售收入
2021年，泉舜纸塑第一大客户销售占营收比重接近三分之一，前五大客户销售占营收比重合计达到71%，意味着泉舜纸塑对大客户具有较强的依赖性。其优势在于大客户通常将提供较为稳定的采购订单，这将为企业提供平稳且有保障的营业收入，而缺点在于当大客户业绩不景气时，将削减产品采购数量，并对企业营业收入造成较大的负面影响。
恒鑫生活大客户销售集中度较低，家联科技大客户销售依赖度则处于适中水平
2021年，恒鑫生活前五大客户销售占营收比重合计接近26%，意味着其客户呈现分散化态势，这或将造成企业销售成本的上升，但这也使得恒鑫生活无需过度担心大客户业绩不景气造成的营收波动。家联科技前五大客户销售占营收比重合计接近50%，处于中游的水平。
05 纸杯行业企业发展新机遇
在全球治理“白色污染”的大环境下，未来可生物降解与生物全降解产品将成为纸杯行业重要的发展方向，而家联科技已率先布局高精尖的生物全降解领域。
在全球治理塑料污染的大潮下，可生物降解与生物全降解产品将成为未来纸杯行业重要的发展路径
2022年3月，第五届联合国环境大会在肯尼亚内罗毕通过《终止塑料污染决议（草案）》，未来可生物降解与生物全降解产品将备受追捧。相较可生物降解材料，生物全降解材料具有更环保、更天然、完全无污染的特点，未来将成为各国政府与企业的重点发展领域。
恒鑫生活可生物降解产品渗透率逐年上升，而家联科技已开始布局高精尖的生物全降解领域
2021年恒鑫生活可生物降解产品销售额超过4亿元，同比增幅接近90%，其可生物降解产品渗透率也接近60%，积极提升可生物降解产品占比已成为恒鑫生活未来发展的重要战略。同年家联科技生物全降解产品销售额接近1亿元，同比上涨95.7%，大力布局高精尖的生物全降解领域是该公司积累竞争优势的良策。
本文来自微信公众号“头豹”（ID:leadleopard），编辑：胡嘉寅，36氪经授权发布。
