CEO锦囊Vol.6丨主流市场PK小众市场：企业主选择去哪上市？
企业IPO选择合适的上市地是企业成功上市的关键。随着国内外资本市场的逐年发展，企业IPO上市地越来越多，企业拥有越越多的选择。近年来，全球资本市场剧烈波动，俄乌冲突、美联储加息以及疫情爆发都冲击着资本市场，也影响着拟上市企业。据《2022第一季度中国内地及香港IPO市场回顾及前景展望》报告的数据显示，以2022年第一季度的融资额计算，在完成3宗重大新股上市后，上海证券交易所成为全球最大的上市地。深圳证券交易所在1只大型新股得以跻身成为全球十大新股之一后，取得第三位。韩国证券交易所、沙特证券交易所和纳斯达克分别居于第二位、第四位和第五位。
面对全球市场的多变以及IPO上市地的增多，会对企业IPO上市地的选择产生哪些影响？如何在外部环境的冲击下把握上市时机?企业如何选择合适的上市地？各大上市地都有哪些上市要求？国家政策的利好又会对企业IPO上市产生怎样的影响？这些都是目前拟上市企业主们所关心的共性问题。
作为陪伴企业家一起成长的新经济媒体，36氪于近期发起并上线了CEO锦囊系列活动，以直播形式，邀请创业最前线的CEO们分享他们是如何应对变化的。
CEO锦囊第六期直播由36氪营销产品运营部总监余雯君主持，【普华永道中天会计事务所】合伙人 刘渊博和【中德证券有限责任公司投资银行部】副经理 王洋作为本期嘉宾，以对谈的形式就《主流市场PK小众市场：企业主选择去哪上市？》话题展开了讨论。
第六期CEO锦囊中，嘉宾们回答了以下问题：
Q1：内外资本环境动荡，今年是上市冰点吗？拟上市的企业主们心态是怎样的？
Q2：近一年来，企业IPO上市呈现怎样的状态？
Q3：如何看待当下市场中企业IPO活跃的状态？
Q4：现在是企业IPO上市的好时机吗？如何把握上市时机？
Q5：企业一号位是否需要关注上市政策的变化？
Q6：企业在选择上市地时有哪些需要考量的因素？
Q7：企业IPO被终止撤回的原因主要有哪些？
Q8：不同赛道的企业应该如何选择上市地？
Q9：哪些因素促使了中概股回流？港股上市回流是未来趋势吗？
Q10：面对上市过程中的机遇和挑战，企业一号位应该保持怎样的心态？
Q1：内外资本环境动荡，今年是上市冰点吗？拟上市的企业主们心态是怎样的？
【普华永道中天会计事务所】合伙人 刘渊博
目前，很多企业主都在谈论宏观经济和美股，都在思考是否能在环境不好的情况下全身而退。我对此的答案是：没问题，可以全身而退。在现在动荡的市场条件下，市场参与者都知道这个市场不再像前两年一样火热，所以我认为各企业需要考虑如何应对环境的多变和调整内部业务。
我用三个关键词总结现在的大环境：
- 变化。不同的企业在拥抱本行业或大环境不同的变化。
- 蛰伏。根据自身特点分析自身的机遇和挑战，部署企业的战略和运营管理方针。
- 希望。希望企业都能度过这段时间，能够得到企业更好的发展。
Q2：近一年来，企业IPO上市呈现怎样的状态？
【普华永道中天会计事务所】合伙人 刘渊博
去年之前，我们可以看到资本市场处于火热的状态，无论是IPO的数量还是规模，抑或是企业IPO成功的案例都是明显较好的状态。但近一年以来，可以明显感觉到企业上市的节奏在变缓。
虽然整个大环境不好，但目前仍然是机遇和挑战并存的状态。
面临的挑战：现在大部分企业都处于蛰伏的阶段，比如中美贸易摩擦、美国对华为和中兴的制裁，这对于我们国家芯片行业是巨大的挑战和打击。
共享的机遇：针对国内企业在国外面临的挑战，国家采取了很多层面的政策扶持以及行业资本的投入，这些使得各行业内都有了很大的发展。比如在过去四个季度里，全世界发展最快的20家芯片企业，其中19家都是中国国内企业。
【中德证券有限责任公司投资银行部】副经理 王洋
对比美港股来看，国内资本市场反而是一个比较不错的状态。
- 从审核角度来看，中德近期统计了一个月的数据，每星期上发行会的公司有10 家左右，1家上海主板，1家深圳主板，2家科创板，2家创业板，还有2家北交所，整个的审核速度和通过率都很不错。
- 从市场发行的募集资金情况来看，市场是非常踊跃的。中国国内的多层次资本市场的建设，特别是去年北交所的推出，给了许多原本不具备在主板上市的公司第三种选择。因为这个选择的出现，让很多公司都非常踊跃。
Q3：如何看待当下市场中企业IPO活跃的状态？
【中德证券有限责任公司投资银行部】副经理 王洋
由于北交所的推出，给了许多原来不具备在主板上市的公司第三种选择，这使得国内资本市场的企业IPO非常踊跃。比如我们去年办了两场论坛，一场在北京，一场在深圳，当时每场限制在100多人的规模，但最后实际上来参加的企业家数量都已经过百家了。
整个资本市场的发展也为企业IPO带来了很多机遇，特别是在融资方面。我们现在一直坚持一个观点：既然没有更好的选择，那就勇敢地向前走一步，而这一步反而能给企业带来很多发展。因此，企业的选择很重要。
目前市场上，企业主们在心态上或许没有多悲观，但在面对市场的不确定性时，他们不知如何做准备来应对、把握不可控的风险。
Q4：现在是企业IPO上市的好时机吗？如何把握上市时机？
【中德证券有限责任公司投资银行部】副经理 王洋
根据我从业10年的经验来看，企业IPO上市要趁早。我们给企业的建议是做好自身内功建设，无论是从企业的发展规划，还是企业资本准备以及企业内控来看都是越早着手越能够抓住当下的机遇。我并不认为有什么更好的时间点或者更好的选择，只要企业做好了准备，机遇随时都有。
【普华永道中天会计事务所】合伙人 刘渊博
孟子讲成功要看天时地利人和，同时他还讲到三者要兼顾。那么目前的市场大环境，就是所谓的天时不利。但是否是好时机，要分行业分企业去谈。
- 对于受国家政策鼓励的一些行业以及行业的头部企业来说，现在未必不是上市的好时机。
- 对于并不在国家鼓励的行业范围内且经营情况和业绩指刚达到上市条件的企业而言，我建议企业做好自身内功建设，坚持做好企业发展，确定好业务模式，等到大环境友好的情况下再谋求上市。
企业主们都想把握住最好的时间窗口，但是否真的有最好或最低的时间点，这很难判断。对于时机何时出现不必过于纠结，但对于市场环境和方向需要一定的敏感性和基本判断。有很多企业一号位果断、准确地把握好了市场大环境；也有很多一号位犹豫不决错过了时机。
上市时机如何把握？这是一个永远的热点问题。 关于上市时机的把握，我认为有两个关键因素：
- 一号位的判断与决心，即在战略上把握时机。
- 企业上市团队的建设。专业的上市团队可以更高效的完成上市，缩短上市时间，把握时间窗口。
Q5：企业一号位是否需要关注上市政策的变化？
【普华永道中天会计事务所】合伙人 刘渊博
一号位当然需要关政策的发布及变化。政策的发布一方面是关乎资本市场，另一方面是关乎行业政策的变化。
从境内上市来看
18年以来，科创板的建立、创业板注册制、北交所以及近期刚发布的医疗器械企业试用第五套上市标准等一系列的改革给企业上市融资提供了较好的政策支持和导向，这些变化也让企业有了更多上市的可能性和灵活性。
从境外上市来看
自去年下半年开始，企业境外上市的步伐普遍变缓，尤其是美股。这使得市场中的企业们都处于困惑状态。但在比较困惑的市场信息中，证监会始终在明确表达一种态度：始终坚持推动与境外主要市场监管机构的合作，特别是积极推进跨境审计监管合作，为国内企业赴境外上市提供良好的环境。这些政策都在告诉企业在遵守境内外法律法规的前提下，可以经过备案之后赴海外上市。
所以我认为政策导向对于企业一号位把握上市时机非常重要，一号位的态度不要过于悲观，要抓住机遇，利用好政策红利。
Q6：企业在选择上市地时有哪些需要考量的因素？
【普华永道中天会计事务所】合伙人 刘渊博
企业在关注到行业政策和相关市场的判断后，首先应该考虑自身的内功基础。其次国内市场目前总体相较国外市场而言还是稳步发展的状态，所以在境内上市有很大的利好形势，比如某些企业本身就具有硬科技或科创属性（芯片、生物科技、医疗器械等环境背大好的公司），同时企业盈利状况又符合标准，那么A股自然是很好的选择。但值得注意的是，一些企业受制于其组织结构、业务模式以及投资人的期望等各方面因素，它天然地更倾向于在国外市场上市。
【中德证券有限责任公司投资银行部】副经理 王洋
近期我们关注到科创板的审核情况，科创板最近放行了几家不盈利的做人工智能的公司。基于对整体科创板的判断，我们认为短期之内还是很难会让一些不盈利的、模式创新的公司上市。但是对一些真正有核心科技内核，特别是有很强进口替代需求的公司，现在确实是一个非常好的时段。所以除非这家企业有特别强的核心技术或者是行业的龙头企业，否则只是靠模式创新，企业是很难走向中国资本市场的。
Q7：企业IPO被终止撤回的原因主要有哪些？
【中德证券有限责任公司投资银行部】副经理 王洋
归结下来，至今还有很多企业没有上市的原因有以下四条：
- 虚假收入和利润造假，即造假上市。
- 关联交易的情况。关联交易是公允，是否是必须的，这是决定能否上市的核心原因。
- 内控问题严重。
- 持续盈利能力的问题。
【普华永道中天会计事务所】合伙人 刘渊博
作为承接人，我们从一开始就从企业的业务模式、财务指标等去评估企业的自身情况是否具备了上市的能力。曾经遇到过一个客户，他属于硬科技类发展较好的企业，兜兜转转最后都没能上市成功，该公司具体审核不通过的原因有以下几个：
- 信息披露过程中，监管认为有不妥之处。
- 对某些大客户或供应商过度依赖，从而导致对于公司业绩的连续性、可持续性以及经营独立性等方面的问题还有待考量。
- 科创属性问题。是否真的适合在这个板块进行上市。
Q8：不同赛道的企业应该如何选择上市地？
【普华永道中天会计事务所】合伙人 刘渊博
企业所在的行业是选择上市地很重要的一个因素。企业本身的业务模式会使其天然地偏向于某个上市地；同样，由于各个市场对业务模式的认同存在偏差，也使得各上市市场对某些行业或某些企业比较友好，但是在另外一些企业上便无法体现。比如生物科技公司会选择A股、美股、港股去上市；传统互联网行业更偏向于美股；A股更强调企业的盈利能力等等。因此，企业要根据每个市场的偏好以及所属行业进行选择上市地。
【中德证券有限责任公司投资银行部】副经理 王洋
针对行业较传统、营收能力较强以及体量较大的公司，我推荐他们在国内A股主板上市。
- 针对真正有核心竞争力且在市场上知名度较高的小众科技公司或者有自主替代可能的科技公司，我更建议他们在科创板上市。
- 针对体量不大、科技能力不强但有创新概念的公司，我建议他去创业板上市。
- 针对创立时间不长，在新三板挂了牌，体量规模不大的公司，我建议他选择北交所上市。
以中德为例，我们在拿到一家企业的案子后，会经过一到两个星期的初步尽调，给企业一个基本的上市地选择的建议。
Q9：哪些因素促使了中概股回流？港股上市回流是未来趋势吗？
【普华永道中天会计事务所】合伙人 刘渊博
在当前的大环境下，受地缘政治、国内外经济以及贸易关系的影响，我认为中概股回流是一个主流的趋势。在美国的一些企业回到港股甚至考虑回到A股，这都是为了企业能够在上市地的选择及未来资本市场上站稳脚跟。具体有两方面的因素：
一方面是证监会的态度。如果某些企业无法符合国内上市的条件，那它可能更符合去美国或者香港上市。
另一方面是证监会的新规给境内企业赴海外上市增加了更多的监管门槛。境内企业赴海外上市有了更多监管门槛，自然需要格外谨慎。
在这个过程中，一些企业纷纷转去香港上市，所以港股变成了除A股以外另一个热门的国内上市地，这也是近期市场选择的一个变化。
Q10：面对上市过程中的机遇和挑战，企业一号位应该保持怎样的心态？
【普华永道中天会计事务所】合伙人 刘渊博
在当下这个短期内遇到挑战的大环境之下，我认为企业在面临巨大风险的时候，企业一号位作为当家人，首当其冲要做好自身的风险评估，认清自身的挑战和优势，把好钢用在刀刃上，该收缩时收缩。之后要集中好资源，发展自己的核心优势以及修炼好企业内功从而谋求更好的发展。当更好的时机来临之时，顺利地登陆相关资本市场。
【中德证券有限责任公司投资银行部】副经理 王洋
我对企业的建议是要抱有开放学习的心态和包容的态度，以及高瞻远瞩的眼光。对企业一号位的建议是要有开放乐观的态度，把所经历的过往都当做人生的一场历练。
以上就是第六期CEO锦囊的精华内容，第七期的主题是《如何组建一支势如破竹的上市智囊团？》，我们邀请了麦格理资本董事总经理 翟文婧、锦天城律师事务所高级合伙人 沈诚、华盛证券执行董事 周琳一起聊聊，欢迎扫码预约观看。
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采访丨余雯君 作者丨刘婧琼
