供应链逆风、增速乏力, 亚马逊与Shopify谁先走出困境？
亚马逊是电子商务领域无可争议的领导者。在过去的两年里，它巧妙地增加了相当多的履行足迹。Shopify 报告了不错的 FQ4 业绩，但其对“轻资产”履行战略的战略改造“吓坏了”投资者。
01 投资理论
按商品总值 (GMV) 计算，亚马逊 ( AMZN ) 和 Shopify Inc. ( SHOP ) 都是美国领先的电子商务股票。尽管如此，亚马逊是无可争议的领导者，拥有美国零售电子商务 GMV 41% 的份额。Shopify 紧随其后，占比 10.3%。这两只股票还乘着大流行的顺风支撑了它们的电子商务业务。然而，GMV 增长的前拉式增长和正常化也对两家公司造成了打击。
然而，我们认为亚马逊 AWS 云计算业务的实力及其蓬勃发展的零售媒体广告部门将他们的基本论点分开。我们之前已经强调，投资者必须密切关注这两个细分市场。我们还在最近的更新中讨论了亚马逊的 FQ4 收益。我们强调，亚马逊首次分解了其广告收入。我们认为，这预示着该公司雄心勃勃地与美国领先的数字广告公司展开激烈竞争。
但是，Shopify 在其业务中没有高利润和现金流增长的 AWS 部门。N或者Shopify 是否有亚马逊规模的广告业务。尽管如此，随着时间的推移，它已经证明了其轻资产方法的执行力。然而，其在履约网络上大举投资的新战略路线图带来了以前意想不到的潜在执行风险。
投资者担心该公司缺乏像亚马逊这样高利润的云计算和广告业务，这是可以理解的。因此，该股受到了理所当然的惩罚。
02 Shopify 和亚马逊会继续增长吗？
亚马逊平均共识估计(TIKR)
Shopify 平均共识估计(TIKR)
预计两家公司的营收将继续强劲增长，Shopify 预计增长更快。因此，即使 Shopify 将积极扩展其配送网络，Street 仍然对其能够快速增长充满信心。尽管如此，它也标志着一个显着放缓，其 30% 以上的顶线加速估计正在向前推进。
亚马逊和 Shopify GMV 同比变化百分比
我们在最近的亚马逊文章中强调，供应链逆风和通货膨胀已经打击了公司的零售业务。我们还可以观察到亚马逊在过去一年中迅速下降的 GMV 增长。因此，电子商务增长的常态化无疑影响了其零售业务。它不仅放慢了零售引擎的速度，而且其北美和国际部门的营业利润率也都转为负数。
亚马逊 AWS 收入（公司备案）
因此，如果不是因为其 AWS 和广告部门的实力，亚马逊的情况可能会更糟。从上面我们可以看出，AWS 继续蓬勃发展，云计算 IaaS 市场去年增长了 36%。
因此，尽管面临来自 Microsoft Azure ( MSFT ) 和 Google Cloud ( GOOGL ) ( GOOG )更激烈的竞争，作为市场上排名第一的超大规模厂商，AWS 仍有望继续保持领先地位。此外，AWS 的营业利润率一直保持弹性，展示了其定价领先地位。因此，我们认为亚马逊可以继续依靠 AWS 来推动其收入和盈利能力，同时利用其扩大的零售规模。
03 Shopify 能否超越亚马逊的配送网络？
Shopify 毛利率和营业利润率(TIKR)
Shopify 电报了一项雄心勃勃的计划，以建立一个能够实现 2 天交付网络的履行基础设施。这与之前的“轻资产”方法明显不同。如上所示，这种方法还使公司获得了经营杠杆。
所以，Shopify 无疑执行得很好。然而，其开发为期两天的网络的雄心勃勃的计划让投资者担心其执行风险。尝试复制亚马逊的成功当然绝非易事。履行一直是亚马逊的强项。Shopify 总裁强调（已编辑）：
我们正在将网络模型真正转移到容量更大的枢纽上，我们希望自己运营更多的枢纽，以 实现更好的控制质量，以及这里的成本。作为其中的一部分，我们还通过仓库管理系统统一网络。所以我们认为这也将继续优化事情。但这里的目标很明确。我们希望为超过 90% 的美国人口提供 2 天送达服务。同时，如果需要，我们显然希望为我们减少库存投资。我们谈到了额外的支出。我们预计到 2024 年的支出约为 2B 美元，其中包括 14 亿美元的资本支出。（Shopify 的 FQ4'21 财报电话会议）
这确实是一个激进的计划。再加上它强调再投资其所有“毛利润”，这无疑是 Shopify 进行的最激进的资本支出扩张。
但它甚至能赶上亚马逊吗？Loop Capital 还权衡了 Shopify 的雄心（已编辑）：“管理层计划的 2022 年投资规模‘令人惊讶’，这意味着 Shopify 的利润率将‘远低于’我们的预期。此外，Shopify Fulfillment Network 的两天交付目标鉴于亚马逊正在迅速过渡到某一天，这似乎‘充其量是过时的’。”
亚马逊租赁物业（公司备案）
我们同意。如上所示，亚马逊在过去两年中一直在积极投资扩大其物流和履行足迹。该公司展示了其先见之明，因为它现在可以继续以竞争对手无法匹敌的速度和规模交付产品。有条不紊地强调：
亚马逊在过去两年的履约投资应该让品牌对亚马逊在数字商务中的持续主导地位充满信心。它现在没有开始建设能力来支持电子商务的增长，而是已经拥有了设施和网络。其供应链领导地位转化为数字商务领导地位。（有策略地）
亚马逊首席财务官 Brian Olsavsky 毫不含糊地强调，其过去两年的积极投资将获得多大回报。他阐明（编辑）：
为了满足这一需求，我们进行了大量投资，包括在过去两年将我们的运营能力提高近一倍，扩大我们的履行中心足迹，同时增加重要的运输资产以确保快速准时交货。我们确实看到了超过 40 亿美元的成本，原因是通胀压力、生产力损失和运营中断。
通货膨胀主要与我们运营中的工资增长和激励措施以及支持我们履行网络的第三方运营商的更高定价有关。生产力损失和网络中断主要是由劳动力限制造成的，因为我们的设施在高峰期配备人员面临挑战。（亚马逊 FQ4'21 财报电话会议）
所以，Shopify 迟到了。它应该在两年前大举投资。我们认为，该公司可能面临与其第三方履行网络相关的不利因素。管理层在说明其挑战所在方面也出人意料地保持沉默。但是，对于 Shopify 在看似战略性改革的情况下进行如此大规模的工作，我们认为在履行方面的逆风可能是巨大的。因此，其营收增长及其资本支出投资可能存在相当大的执行风险。确实是一种双重打击。投资者应牢记这一点。
04 SHOP 或 AMZN 股票是更好的选择吗？
亚马逊与SHOP 股票 NTM FCF 收益率(TIKR)
根据他们的 NTM 自由现金流（纽约证券交易所代码：FCF）收益率，我们认为很明显，对于喜欢执行风险可能较低的股票的投资者来说，亚马逊股票似乎是更好的选择。亚马逊有几个可以拉动的增长杠杆，它的履行网络已经有了巨大的增长。
除非您对 SHOP 的股票有非常高的信心，否则我们不鼓励新投资者加入 Shopify 潮流。请注意，其激进投资可能会显着影响其 FCF 收益率。因此，抛售是合理的。
尽管如此，Shopify 股票的抛售似乎有些过头了。根据我们的分析，我们认为该股目前的估值合理。因此，如果您需要合理的安全边际，请从当前价格中扣除 20-30%。然而，我们仍然对管理层的长期执行能力充满信心。
但是，我们认为 AMZN 股票现在是更好的选择，因为执行风险较低，估值更具吸引力，而且它有几个长期增长的驱动力支撑其业务。
因此，我们重申对 AMZN 股票的买入评级。此外，我们还将对 SHOP 股票的评级从持有上调至买入，因为其目前估值更具吸引力。
本文来自微信公众号 “华尔街大事件”（ID：WallStreetNews），作者：JR Research，36氪经授权发布。
