美图“炒币”，对投资者意味着什么

编者按：本文来自微信公众号“正午财评”（ID:zwcp1234），作者：氢小妹，36氪经授权发布。

在涉足美图秀秀、美颜相机、美拍视频、美图手机，以及投入游戏、短视频等众多领域之后，尚未找到真正商业出路的美图公司（SEHK.01357）又开始在“炒币”的道路上蒙眼狂奔起来。

这厢是美图的股价随加密货币的大起大落而震荡不断，另一厢是公司高层管理岗位的人事变动。6月2日，美图发布公告称，张明不再担任独立非执行董事，亦不再担任公司薪酬委员会及提名委员会的成员，原因为其可投入更多时间专注于其他事务。独立非执行董事蒉莺春获委任为薪酬委员会及提名委员会的成员。

暂且不去猜测高层变动是否与“炒币”相关，但不能否认的事实是，在虚拟货币的奇幻世界中，一人炒币、全家紧张，那如果是像美图这样一家上市公司将手中的真金白银勇敢押注下去呢，其身后的大小股东们到底是应该兴奋、还是焦虑呢？

01 大起，大落

根据“连线Insight”的梳理，进入2021年以来，美图已多次高调宣布买入加密货币——

3月7日，美图第一次购入加密货币，其中包括379枚比特币，买入价为47214美元；15000枚以太币，买入价1473美元。

3月17日，美图第二次购买，其中有386枚比特币，买入价为55946美元；16000枚以太币，买入价1775美元。

4月8日，美图又花费56922美元，购入了175枚比特币。

至此，美图已经持有超过940枚比特币，平均买入价约52610美元；持有31000枚以太币，平均买入价约1629美元，总投资总额已经达到1亿美元。

对此，美图的董事长蔡文胜表现得似乎颇为自豪，其更是在微信朋友圈公开表示，“这应该算香港上市公司第一家购买BTC数字货币吧，也算是全球第一家上市公司把ETH以太坊作为货币价值储备。”

这种做法，直接引来了投资者的不满情绪。

一来，从“炒币”本身来说，比特币可不是只升不跌的，“过山车式”的行情激荡曾数次地出现。2013年4月前后，彼时比特币的价格还仅仅是每枚233美元，而短短12个小时内，便跌到每枚67美元，跌幅超过七成。

这种情况同样出现在2021年4月。在达到历史高位每枚64864美元之后，比特币迅速进入到下行通道。根据“比特币家园”的报价，尽管目前38676美元（截至2021年6月3日15：40）的价格较年内谷底时28723美元有所上涨，但与历史高位相比仍几乎处于“腰斩”位置。

倘若按照今天的现价粗鲁估算，美图公司所持有的940枚比特币、31000枚以太币总价值在1.2亿美元左右。虽然目前尚是浮盈，但大起浮盈、大落浮亏的状态，为这家靠“炒币”重回公众视野的上市公司带来的只有更多的质疑之声。

二来，“人间正道是沧桑”。对于上市公司而言，所谓“正道”就是要把主营业务做大、做强，然而美图却始终未给资本市场带来什么实质性的惊喜。

某种角度上，美图给人们留下的印象有些“不务正业”：在美图秀秀、美颜相机、美拍视频、美图手机之后，公司还曾入股游戏产业、进攻短视频等，现在又重金买入加密货币，看似“推陈出新”的背后，其实也反映出两大问题——

首先是战略规划不明，美图始终未找到真正的商业出路；其次是核心领导人蔡文胜的“任性”，他视为“货币价值储备”的决策，在投资人的眼里则是“投机主义者”最直接的体现，不少人在各大投资APP中的社区中留言，“有炒币的都不买就是了”。

02 模式不清难引资本看多？

抛开“炒币”，回归至美图的“底色”。毕竟，对于任何一家上市公司而言，无论故事讲得多么动人，还是要实打实地向外界证明自己的经营能力。

比如以电商业务为主营的阿里巴巴，虽然近一段时间以来遭遇了一系列监管处罚，股价也有所下滑，然而其基本面始终是较为稳健的；再比如社交平台陌陌，近年来陌陌通过押注直播业务，也在盈利方面变现不俗。

再来看一下美图。

在2018年退出电商业务、2019年砍掉智能硬件业务之后，此后美图便一直专注于互联网业务。根据当前的官方介绍，美图是一家以人工智能为驱动，是中国领先的影像处理及社交平台。目前，美图公司正围绕用户的变美需求，整合与赋能变美的产业链，共同服务用户。

不久前，美图公司发布了2020年度报告，并高调宣布实现自公司创办以来的首次全年盈利，经调整归属于母公司拥有人净利润6090万元。报告期内，公司录得总营收达到11.94亿元，同比增长22.1%；毛利7.94亿元，同比增长13.5%。

其中，广告业务收入是美图公司的营收“大头”，期内实现收入为6.81亿元，在总营收中的占比达到了57.04%。然而翻看前几年的财报，我们发现，2018年美图广告收入为6.21亿元，2019年为7.52亿元，再到2020年6.81亿元，核心业务收入陡然呈现下滑趋势。

尽管美图在盈利方面确实可谓是取得了里程碑式的进阶，然而资本市场却并不买账，这一点从财报发布后股价连续几天呈现出下跌走势就能看出。

二级市场中的投资者普遍认为，这么多年以来，美图不断舍弃一些旧业务，和尝试各种新的业务，然而却始终未向外界真正证明出自己的商业价值。此次在财务数据上实现扭亏为盈，恐怕并不能证明什么问题。

一位专注于港股的投资者对《深氢商业》表示，“从数据的绝对值上来看，一家号称已拥有月活用户超过2.61亿、海外用户超过8.85亿的上市公司，全年净利润仅体现为6090万元，实在是惨得可怜。因此对于美图，我最多可能就是观望一下。”

总市值曾一度接近千亿港元大关的美图，在经历过几次业务转型之后缩水严重，目前市值仅为90亿港元左右。即使是2020年公司首次突破“盈利”门槛，但仍无法阻拦市场对美图的看空。

股价不会骗人，这种疲弱之势恐怕在短期内难以逆转。

03 新貌示人？

不能否认的是，工具类应用“出身”的美图，其实也意识到并努力摆脱这种局限性，因此近年来，公司不断围绕“美”这个字做文章，试图拓展出更多元化的产品矩阵，寻找“续写”商业可能性的机会。

整体来看，美图找到的路径指向于两条：社交、美业。

社交方面，随着互联网技术的进步，花样繁多的拍照APP（如轻颜、Faceu等）、短视频APP（如抖音、快手等）不断涌入市场，这些玩法丰富的软件直接分流了美图秀秀的用户，加之智能手机拍照功能也在升级，这些都是催化美图没落的原因。 

想要“突围”实在太过困难，基于照片本身的内容属性，美图将目光放置在社交领域。

当然，想做社交的并不只美图，2019年一开年，就有大批新社交软件跑步进场，马桶MT、聊天宝、多闪等新APP纷纷跳出来叫嚣着要挑战微信，最后还不是落得无声无息退场的凄凉结局。

美图推出图片社交可谓非对称模型（即不需要对方同意也可以关注、浏览）。对称模型里有微信、QQ，非对称模型里有微博、陌陌、抖音等，加之这些平台本身已建立起内容、直播、社区、定位、金融等极为完善的生态闭环，因此美图想在社交中闯荡出一片天地着实不是一件容易的事情。

美业方面，美图早些年便已经在这一领域试过水，并推出过自营电商品牌美图美妆。最后难敌严重亏损，美图于2018年11月将这一业务卖给了寺库旗下的公司Try Try。

彼时的忍痛割爱，并不意味着美图放弃了对美业的布局野心。

2020年，美图再次启动了这一规划，宣称要进一步聚焦“变美战略”，为实现“整合变美生态链，帮助用户全方位变美”的愿景，推出美业SaaS，为化妆品及医美行业提供全方位的SaaS服务，从AI技术、营销、渠道、供应链管理四方面赋能美业。

美图公司CFO颜劲良讲到，“2020年，美图积极推进战略升级，完善业务结构，并取得公司创办以来首次全年盈利。未来我们将抓住SaaS带来的机遇，全方位服务美业机构，持续为股东创造长期价值。”

瞄准SaaS服务机会，加大对B端业务的侧重，相较于“炒币”这样的投机行为，这或许才是美图破局的一次机会。

机遇也是挑战，美图既然是想赚科技的钱，那对于科技方面的付出注定也要不遗余力，与此同时，公司还要沉淀下来更多的耐心，因为押注科技本身就是一个投注力度大、回报周期长的基建工程。不止美图，任谁皆是如此。

此外，根据官方推文内容，美图已于2021年初成立了专门服务医美行业的团队，以吸引潜在客户并带动销售转化。按照这种趋势，倘若转化效果出众，美图未来极有可能会加大这方面的人才招聘，但不免也诱发出另一个问题是，模式会越做越重。

无论怎样，屡次转型屡次不利，屡次不利又屡次转型的美图，或许真的有可能在“变美战略”下通过布局全产业链中的多个环节来改变目前的窘境，甚至帮助公司进入到一个持续改善盈利能力的阶段。

毕竟，市场愿意看到的是一个个为“正道”而奋进的商业体，而绝非是依靠“投机”登上热搜的浮夸经济。