99%计算闲置？推理时代，存力比算力香

近期黄仁勋在CES2026上的演讲，再一次推升了市场对存储的热情。尤其是本次Rubin的架构中，需要搭载更多的DDR和NAND（相比于原来的Blackwell），带动存储股价的再次上涨。

目前市场的关注点已经从HBM拓展到了DDR、NAND等传统存储领域，供需关系的变化推动了存储价格的全面上涨。

上篇文章主要是对AI服务器中各类存储角色和HBM市场进行梳理，海豚君将在本篇文章中围绕于传统DDR、NAND、HDD等传统领域展开，主要介绍传统存储在AI数据中心里的增量机会，并估算各品类的供需关系。

海豚君核心判断如下：

a）“供不应求”要拉到2027：在2026-2027年间，市场对DRAM（含HBM和DDR）、NAND(固态硬盘)和HDD（机械硬盘）的需求量增长都将快于供应量增速，存储供需情况持续紧张；

b）核心品类：DRAM和NAND的供需缺口继续存在。受AI服务器中CPU侧DDR配置量的增长，DRAM将在2027年出现明显的供需缺口（更加严峻）；而NAND市场在2026-2027年的供需缺口继续维持在5-6%左右。

这里的原因是，各类存储产品的扩产难度不同，这也影响了供应量提升的速度。其中DRAM的扩产是需要“新建产线”，因而核心存储厂商资本开支的重心都倾向于DRAM领域（含HBM）。

至于NAND和HDD方面，扩产门槛相对较低。虽然AI需求也明显带动了这两类产品的需求增长，但NAND可以通过层数堆叠、HDD可以通过增加盘片和磁头，无需新建产线也能实现扩产。

另一方面，由于NAND和HDD更受存储周期影响，从存储厂商的角度也更希望的是保持供需“紧平衡”的状态，才能实现收益最大化。而不是在“赚钱周期”的时候进行“无序扩产”，这会再次导致公司亏损和行业低迷。

按当前的产能规划，海豚君认为DRAM市场“供需紧张”的确定性依然是最强的（其中海力士、三星和美光三家公司占9成份额）。NAND和HDD领域在目前默契的“控量涨价”情况下，“供不应求”的局面将推动本轮存储周期的延续，让行业内的公司“利益最大化”。

值得注意的是，由于NAND和HDD的扩产投入相对较小，如果相关厂商陆续加大扩产力度，也会更快地缓解“供应不足”的压力。

以下是详细分析

一、传统DRAM市场：AI需求带来“供需缺口”

当前HBM封装在了AI 芯片上，是AI服务器的必需品。然而光靠HBM是远远不够的，虽然HBM的速度确实够快，但推理时代容量也同样重要。尤其是推理时代，“长文本”和“多模态”对容量与速度的需求是并重的。

这也能解释为什么此前市场的关注点主要在HBM，而在2025年（AI推理）开始看到对DRAM中传统的DDR需求量明显提升的原因。

DDR在AI服务器中使用场景主要有两个：

① CPU侧的系统内存，主要是协助进行数据预处理、模型调度和参数分发；

②“潜在”扩展内存池（通过CXL连接），这是2025年新增使用场景，担任“外挂仓库”的作用。HBM的容量相对较小，而DDR可以通过CXL接口为GPU提供“数据支持”。

结合传统DRAM的涨价情况来看，本轮DDR产品的价格大幅上涨主要也是从2025年下半年开始的。

以DDR5(16Gb(2Gx8),4800/5600Mbps)产品为例，产品的市场价已经从2025年9月初的6美元上涨至今的31美元，已经上涨逾5倍。

传统DRAM产品价格的大幅上涨，主要是受DDR市场供需情况的变化影响：

a）供应端：三大存储原厂（海力士、三星和美光）将更多的DRAM产能转向HBM产品，从而挤压了传统DDR领域的供应量；

b）需求端：从AI训练转向AI推理的过程中，AI服务器中增加了对CPU侧和“外挂内存”的“潜在”需求量。由于服务器领域的DDR均价较高，存储厂商优先满足AI服务器端新增的需求。

结合供应端和需求端的情况来看，DRAM市场在“此消彼长”的影响下，从2025年下半年开始再次打破了原有的“供需平衡”的局面。

既然AI服务器改变了DRAM市场的供需情况，那么当前DRAM市场及供需关系究竟怎么样呢？海豚君将从资本开支、供应端和需求端三个维度进行展开：

1.1 DRAM资本开支

结合行业及各公司资本开支，在经历2023年投入缩减后，受AI及HBM需求带动，全球核心存储厂商对DRAM的资本开支从2024年开始维持两位数扩张。

其中三大存储原厂（海力士、三星和美光）是资本开支最大的三家，这也基本符合三家公司在DRAM领先的市场份额。

虽然各家厂商都在增加对DRAM领域的投入，但最主要的三大存储原厂将重心更多地侧重在HBM，而非传统DDR领域。

1.2 DRAM供应端：产能->产量

对于DRAM供应测算，主要基于产能估算产量。由于三家核心存储原厂（海力士、三星和美光）的DRAM出货量占全球的9成以上，在具体测算中将依靠三家核心存储原厂的产能情况。

在近年来对DRAM持续增加投入的推动下，三家核心原厂（海力士、三星和美光）的DRAM合计总产能保持着提升的趋势，当前三家核心厂商的月产能已经达到160万片左右。

明年三家厂商继续追加DRAM投入，合计月产能至2026年四季度有望继续提升至167.5万片左右。结合爬坡节奏来看，三家核心厂商在2026年的DRAM全年总产能有望达到1965万片。

考虑到从DRAM产能到实际出货量的转换关系，这也是从将每片晶圆切割到一个一个的颗粒。

考虑切割损耗等，1片12寸的晶圆大约能切出1200-1250颗左右的DDR颗粒（通常面积为50-70平方毫米）。那么1965万片的晶圆总产能，大约能切割出244亿颗DRAM颗粒（单颗等效2GB）。

假定DRAM的整体良率在85%左右以及三家核心厂商的市占率约为92.5%，可以推测出2026年全球DRAM的整体供应量将近449亿GB左右。

按照上述方法，结合产能情况及市场预期，可以测算出DRAM市场整体供应量从2024年开始呈现18%左右的复合增长，至2027年有望达到530亿GB以上。

1.3 DRAM需求端：25%+高增长

对DRAM需求量的测算，可以分为传统领域和AI服务器两部分。其中传统领域的需求，主要是有PC、手机和工业等下游应用场景，相对比较成熟。而本轮DRAM能实现周期回暖，实际意义上是由AI服务器来带动的。

DRAM在AI服务器中的角色有HBM和DDR两类，其中HBM主要搭配着GPU/AI芯片（具体情况看上篇文章），而造成DRAM市场“供需失衡”的更大原因是来自于服务器用的DDR。

DDR在AI服务器中，传统是CPU中搭DDR，新场景是CXL DRAM（新增“外挂内存”），由于HBM的容量较小，协助模型卸载和KV Cache（键值缓存）的存放，分担HBM压力。

黄仁勋在近期CES2026中提到Rubin架构，在NVL72中的单CPU搭载DDR容量有望从Blackwell的500GB提升至1.5TB。

参考当前市场预期，英伟达的CoWoS分配量将在Blackwell和Rubin中比例接近1：1，那么英伟达在2026年取均值单CPU的DDR含量在1TB左右。而公司在2027年的出货将集中在Rubin，单CPU的DDR含量有望进一步提升至1.5TB。

假定CoWoS出货量在2027年继续扩产至190万片左右，参考英伟达NVL72的DDR搭载情况，可以估算AI服务器对DDR的需求量有望在2026年和2027年分别达到80亿GB和144亿GB以上，同比增速分别达到222%和80%。

至于具体的需求端测算时，海豚君将主要通过“DRAM总需求=AI服务器HBM需求量+AI服务器DDR需求量+传统领域需求量”来估算。

在通过测算的AI服务器对HBM和DDR的需求量后，再考虑传统领域对DRAM的需求量，从而得到DRAM的总需求情况。

受AI服务器相关需求对DRAM挤占的影响，DDR等产品的价格迎来了快速上涨，这无疑将加大对手机、PC等传统领域的压力。

虽然手机及PC等单台设备对存储的需求量呈现提升的趋势，但在成长上升等因素的影响，市场预估手机及PC市场的出货量将出现下滑。基于此，海豚君预估其他领域（手机、PC、工业等）对DRAM需求量在2026年和2027年都将保持5%左右的同比增长（中性预期）。

在以上假定的情况下，再结合AI服务器中对HBM和DDR的需求量，可以估算出2026年和2027年对DRAM市场的整体需求量为439亿GB和542亿GB，同比增长25%和23%。

1.4 DRAM供需：27年之前都偏紧

将DRAM市场的供需情况进行对比，目前部分大行是以“相对增速”的视角来看：①2026年需求端增长25%>2026年供给端增长18%；②2027年需求端增速23%>2027年供给端增长18.5%。这就意味着供给增长赶不上需求扩张，供需缺口及涨价都是在持续的。

而供需两端的绝对量来看，海豚君认为DRAM的供需局面将在2026年和2027年将更为紧张。

在当前市场对供应端保持18%左右复合增长的预期之下，DRAM的供需缺口在2026年还未明显体现（供应充足度已经低于正常水位），而在2027年该缺口可能会扩大至2%左右。

正因如此，三大存储原厂（三星、海力士和美光）持续加大对DRAM方向的资本开支。

二、NAND市场：层数升级，跟得上需求增长吗？

NAND在AI服务器中担任着“热数据仓库”的角色，是高频访问数据的“快速持久层”，连接着DRAM与HDD，也是推理服务中的“快速响应核心”。

除传统DRAM，NAND也在持续涨价。虽然NAND价格涨幅不如DRAM，但年初至今的价格也近翻倍。以NAND Flash(32Gb 4Gx8 MLC)产品为例，产品的市场价已经从2025年年初的2.3美元上涨至今的4.27美元，涨幅达到了85%。

2025年年初以来，NAND的价格上涨，其实可以分为两个阶段：

阶段一：上半年NAND市场，主要供给收缩，带动价格止跌回升

为了应对此前传统半导体周期下行，三星、海力士等核心厂商开始减产，对NAND市场进行主动调整。供应端收缩的同时，需求端又受中国国补等政策刺激，这直接改变了原有的供需情况，NAND价格也实现企稳回升；

阶段二：下半年NAND价格上涨，主要是由AI需求带来的供需失衡

这主要是因为一方面是下半年AI Capex高增背景下，AI服务器中SSD的需求量超量增加（即单个AI芯片的SSD配比量），这直接导致了AI服务器领域对SSD需求量的显著提升，导致NAND市场出现“供不应求”的情况。

对于SSD在AI服务器中的增量机会，主要来自于：

①替代HDD：HDD一直都是“冷存储”的主要选择，但当前HDD交付周期过长（达到1年以上）。虽然SSD的单价（每GB的价格）是HDD的4-6倍，但在当前也已经成了一个“替代选项”；

②Rubin中创新性增加NAND：根据黄仁勋在CES2026信息，英伟达Rubin架构创新性加入“推理上下文存储平台ICMS”（即每个Rubin GPU可以拓展16TB的NAND）。

【推理上下文存储平台（ICMS平台）是专用于上下文存储，将KV Cache从HBM下沉至更具性价比的NAND，让HBM专用于计算，进而实现推理成本的降低。】

随着NAND在AI服务器中的“潜在”需求持续挖掘，NAND的供需关系也更为紧张。NAND的供需缺口有多大，供应量能满足下游需求吗？海豚君将从资本开支、供应端和需求端三个维度进行展开：

2.1 NAND资本开支：堆叠加产能，资本支出不太高

虽然AI服务器对NAND市场带来了明显的需求增量，但全球NAND行业的资本开支仍相对保守。随着NAND价格回升，2025年全球NAND的资本开支也止跌回升。

然而存储厂商的资本开支更多地投向于DRAM领域，而非NAND。根据当前各家厂商预期及行业面情况，全球NAND资本开支至2027年将回升至183亿美元，两年的复合增速仅6%左右。

NAND资本开支并未大幅提升，主要原因是：在之前的2D（平面）NAND时期，如果要增加20%的容量，必须多增20%晶圆投入。在目前3D NAND时期的游戏规则变了，3D NAND的容量增长主要通过增加堆叠层数（Layers）来实现。

具体就是：厂商没必要新建“整条产线”，只要更换刻蚀和沉积等设备，对现有产线进行升级。随着层数的增加，单片晶圆能产生更多的NAND量。

2.2 NAND供应端：产能->产量

结合各核心厂商及行业情况，当前NAND行业的整体月产能在196万片左右。其中三星、海力士和美光依然是NAND市场中的主要参与者，三家存储原厂的合计产能占比在60%左右。

相比于DRAM市场中9成以上的市场份额，NAND市场相对更为分散。NAND市场中，其余4成左右份额主要有铠侠、闪迪等厂商，市场竞争更激烈，这也是三家核心存储厂商（三星、海力士和美光）将资本开支更多地投向于DRAM领域的一个因素。

结合NAND市场的资本开支情况看，存储厂商对扩产NAND的动力依然不大。NAND产能在2026年难有较大的提升，当前市场预期NAND的月产能至2026年末微增至198万片左右。

考虑到产能爬坡等情况，海豚君预估2026年的NAND市场整体产能在2366万片左右，同比增长4%。

从NAND产能到产量的转化，中间涉及到单片晶圆能产出的NAND容量。结合行业数据，海豚君预计2025年全球单片晶圆平均能生产44TB。当前NAND产品正在往300层以上进行突破，在层数持续增加的带动下，海豚君预期2026年和2027年的单片晶圆生产的NAND量的复合增速将在12%左右。

在此基础上，2026年和2027年的NAND供应量有望达到1041EB和1246EB（相当于1x10^12GB），复合增速为18%左右。

2.3 NAND需求端：AI服务器+手机/PC

在得到NAND供应量后，再估算NAND需求，也还是从AI服务器、手机、PC和其他等几部分来看：

a）数据中心及服务器：Rubin加码NAND

数据中心对NAND的需求主要来自于AI服务器和传统服务器两部分。其中传统服务器的需求相对平稳，而AI服务器是近期带动涨价的主因。

在原本NAND基础上，单台服务服务器的需求增量来自于Rubin的ICMS（存储层）和对HDD的“替代”。在对AI服务器需求测算的过程中，海豚君主要将细分成Rubin带来的NAND增量和其他需求增量两部分：

①Rubin带来的增量：结合35万片CoWoS的预期以及每GPU新增16TB的NAND潜在需求，可以估算2026年Rubin对NAND的需求量有望达到78EB；

②其他AI服务器需求增量：由于B300的服务器（以NVL72为例）一般搭载500GB-1.2TB的NAND，取中值（850GB）作为参考，并假定2026年单台AI服务器对NAND的需求增长30%，可以估算2026年其他AI服务器对NAND的需求量将达到180EB以上。

以类似的方式来预估2027年的需求量情况，可以估算出AI服务器对NAND的需求量在2026年和2027年分别为258EB和453EB，同比增长116%和77%。

b）手机/PC领域：面临存储涨价压力

在短视频等需求的带动下，手机和PC对NAND的容量需求持续增长。然而随着NAND产品价格持续上涨，将给下游的手机厂商或PC厂商带来压力，这在一定程度上将直接影响两个领域中NAND的备货或出货情况。

海豚君假定手机及PC领域的单机NAND需求量仍将保持增长，但终端产品的出货量将有所下滑。可以估算在2026年和2027的两年间，手机领域和PC领域对NAND的需求量分别在298EB和187EB左右，两年增速同比仅有微幅增长。

c）NAND的整体需求量：NAND领域的下游需求主要是数据中心、手机和PC和工业等其他领域。

在假定传统服务器需求维持10%的增长，工业等其他需求受涨价影响复合增长5%的情况下，海豚君估算NAND市场的整体需求量在2026年和2027年分别为1094EB和1325EB，复合增速接近20%。在AI服务器搭载更多NAND的需求带动下，AI服务器将在2027年成为NAND最大的下游应用领域。

2.4 NAND供需情况

以部分大行的“相对增速”视角来看：①2026年需求端增长18%>2026年供给端增长16%；②2027年需求端增速21%>2027年供给端增长20%。这同样意味着NAND市场供给端的增速赶不上需求端，NAND的供需缺口及涨价还将持续。

如果从供需两端的绝对量来看，海豚君也认为NAND的供需局面在2026年和2027年将持续紧张。由于NAND的扩产不一定需要“新建产线 ”，通过层数的升级也能实现产量的提升，存储厂商对NAND方面的投入并不大。

在当前市场预期NAND供应端保持18%左右复合增长的情况下，NAND在2026年-2027年的供需缺口仍将维持在5-6%左右。

三、HDD市场：便宜且量大，依然是“冷存储”的首选

在AI服务器内部，HDD并非必需品，随着AI存储需求持续增加，HDD才获得了市场的关注。这里可以分为AI服务器（计算节点）和AI数据中心（存储节点）两部分看：

a）AI服务器（计算节点）：由于HDD延迟比SSD高出百倍，且机械结构易受大功率散热风扇的震动影响，AI服务器内部几乎不装HDD；

b）AI数据中心（存储节点）：①原始数据存储，训练大模型前，需要清洗大量原始视频、图片和文本数据。由于HDD的单位存储成本（TCO）仅为SSD的1/4到1/5，是更为经济的一个选项；②AI日志与存档，AI 推理产生的大量日志、用户交互数据以及RAG（检索增强生成）需要的底层索引，也往往被存放在大容量HDD集群中。

3.1 SSD与HDD

当然市场中也有声音，“SSD会取代HDD”，但海豚君认为短期内HDD在冷存储中的位置不会被取代。只是在AI需求旺盛的当下，由于HDD交付周期过长，部分客户只能采用SSD作为“备用选项”。

HDD虽然在读写速度、延迟等方面都明显不如SSD，难以用在AI服务器内部。但在海量存储的“冷存储”环节，HDD具有明显的成本优势。

当前HDD的单位存储成本和生产单EB所需的资本开支，分别只有SSD的1/4和1/50左右。由于HDD的交付周期达到1年左右（其中原材料备货3个月+生产测试6个月），部分客户才“被迫”选择了交期较短、但价格更高的SSD（其中半导体芯片生产+模组封装，总共需要2个月左右）。

3.2 HDD供需情况

即使在AI带动HDD需求的情况下，HDD的核心厂商（西部数据、希捷和东芝）目前对于“大规模扩产”还是相当克制。

一方面是厂商期望通过控制“供应量”来获取更高的利润，另一方面是HDD的产能扩充不需要“新建产线”，通过在硬盘里增加盘片和磁头来实现扩容。因此，HDD厂商更希望是一个维持“紧平衡”的状态。

当前NL HDD（Nearline HDD）是HDD中最大的出货品类（占比在8成以上），也是AI数据中心“冷存储”的主要需求项。主要关注NL HDD的供需关系：

1）NL HDD供应量：由于各家厂商对扩产相对谨慎，HDD供应量也不会快速增加。结合核心厂商情况（西部数据、希捷），海豚君预估NL HDD的供应量增速在2026年和2027年分别为29%和19%。

2）NL HDD需求端：结合西部数据WDC预期，海豚君预估NL HDD的需求量增速在2026年和2027年分别为33%和23%。

综合以上的供需情况来看，HDD的供需关系也是趋于紧张的状态：①2026年需求端增长33%>2026年供给端增长29%；②2027年需求端增速23%>2027年供给端增长19%。相比于DRAM行业的缺货情况，HDD市场的紧张更主要是受核心厂商主动地进行“控量提价”的策略影响。

至于AI领域对HDD的需求，海豚君认为随着SSD的升级和降本，有机会缩小与HDD的成本差距，从而替代一部分“靠近服务器侧”的存储需求。而在更大规模的海量“冷存储”领域，HDD依然具有“便宜且量大”的优势。

本文来自微信公众号 “海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。