一篇看透：黄金配置为何如此重要？

躺姐指数·2025年09月18日 11:16

黄金大时代来了

北京时间9月18日凌晨，美联储宣布将降息25个基点，该决议获得美联储官员的一致同意（唯一一个投反对票的是觉得降息不够多）；而这明显不会是今年的最后一次降息。中位数预测显示，2025年还将降息两次。这对于黄金来说无疑是一个好消息，但也并非所有的投资者都认为，现在押注黄金还是个好主意。

2012年2月，在伯克希尔·哈撒韦公司发布的2021年度股东信中，著名投资家沃伦·巴菲特的一句话，至今仍是黄金空头常常引用的“至理名言”：

如果你持有一盎司黄金直至永恒，到最后你仍然只有一盎司黄金。

这句话看似是废话，但在当时因为2011年9月份，金价达到了历史高点——1920美元，为了回应质疑他为什么不买黄金的股东，巴菲特对黄金有了一段相当明确的论述。

在巴菲特看来，黄金作为非生产性的有形资产，不会产生任何收益和回报，也没有广泛的工业用途，其回报驱动因素多变，长期上涨的潜力也不明确；另外，如果有朝一日所有社会都决定不再赋予黄金价值，那它就会变得一文不值。

转眼间来到2025年，黄金大牛市已然确立，现货黄金价格在北京时间9月16日晚间一度突破3700美元。按照这一公开信发布的2012年2月现货金价计算，迄今为止涨幅达到220%。

这不仅顺利突破了2011年创下的金价前高，1980年1月21日经通胀调整后的金价峰值3590美元也已彻底超越。另据不完全统计，自2024年12月开始，黄金的表现已经创下30多个名义纪录，黄金股也跑赢创下历史新高的标普500，成为名副其实的2025第一大类资产。

在特朗普不断升级贸易战、美国债务水平接连攀升、以及美联储独立性日益衰弱的背景下，黄金已经成为再好不过的投资避风港。根据彭博收集的数据显示，今年投资者大举涌入黄金支持的交易所交易基金，9月初的总持仓量达到2023年6月以来的最高水平。

正如巴菲特所说，从长期投资的角度分析，由于黄金完全不产生任何价值，其预期回报率存在相当大的不确定性；但在当前的国际经济环境之下，丝毫不妨碍这种资产在未来一段时间里继续成为全球资金的“必买”资产。综合来看，我们依然非常看好黄金，在特朗普的任期内，黄金依然有很高的投资价值。

01 大黄金时代

黄金经历了从古埃及法老到现代央行的历史检验，跨越了货币体系从金本位到布雷顿森林体系再到浮动汇率制的多次变革，它储备资产的定位已经历经人类文明史五千多年的洗礼。

也是因此，推动金价上涨最重要结构性因素是央行的持续购买，央行又带动了大量资金选择黄金作为投资组合中的对冲，带来了这波行情。而在这波购买热潮背后的主要驱动因素，依然是对黄金的“储备资产”需求。

这种购买热潮始于2013年，但在2022年俄乌冲突后显著加速。2024年，全球央行连续第三年购买超过1000吨黄金，目前央行持有的黄金约占所有已开采黄金的五分之一。这种前所未有的购买规模反映了国际货币体系正在发生的深刻变化。

其中一个标志性事件，是俄罗斯央行资产被冻结。这一行动虽然在政治上得到美西方的广泛支持，但在金融层面向全球发出了一个清晰的信号：以美元为主的外汇储备可能因地缘政治原因而变得不再安全。

这种信号促使许多国家，特别是那些与西方关系相对复杂的国家，重新评估其储备资产配置，其中一个重要的国家就是我们。根据国际货币基金组织的数据，中国的黄金储备自2022年开始就逐渐上升，并且依然有持续上升的势头。这不仅是简单的资产多元化，更是对国际金融秩序可能重构的提前布局。

新任总统特朗普上台后，进一步加剧了这种趋势；可这回，是西方国家内部开始对美元产生严重的不信任。

他对美联储施加的压力，包括威胁解雇美联储理事Lisa Cook的言论，以及要求立即降息的公开表态，都在削弱美联储的独立性形象。按照传统的、西方的经典货币理论，美联储的独立性就是美元的重要根基，特朗普持之以恒地寻求夺取美联储权力，严重影响了过去的美联储独立叙事，美元作为全球储备货币的信誉受到质疑。

美联储当然从来都不算严格独立，但当独立的“牌坊”要被当众拆了的时候，影响力还是蛮大的。

此外，贸易战的影响同样深远。特朗普政府的关税政策不仅影响了全球贸易流动，更重要的是改变了投资者对美国资产的看法。2025年4月2日特朗普宣布全面关税计划后，美元指数在今年跌幅超过12%，创1973年以来最大的上半年跌幅，显示出整个市场对美元乃至美国的质疑。

这时候可能有读者会有疑问，美元不是不行了么？怎么美股涨这么好？

是的，在美元遭受质疑的时候，美股的表现并不差，甚至继续创下新高。这种美股和黄金同频共振的行情，在历史上并不多见。AI的叙事逻辑前所未有，美国科技公司强大的基本面支撑了公司持续上升，这是美股上涨的主要驱动力；但根据历史数据表现看，绝大多数的时候黄金和股市之间并没有相关性，这俩大类资产的关系并不像大家想象地那样紧密。

类比一下也很容易理解，黄金突出的避险性质，让投资黄金的人风险偏好相对较低、保值需求相对更高，起到一个在大周期不确定性增加时对冲的属性；可投资股市的人，主要都是在追求超额收益。既然投资属性截然不同，只可能在全球市场出现危机的情况下，黄金和股市才能呈现负相关性，典型的时候如2008年秋季、2020年春季等时间。

这种黄金股市同步上涨的情况恰恰说明，黄金并不是股市的替代品，也不是股市的反向资产；正是因为和股市表现没啥关系，就算股市暴跌也影响不了黄金，所以才具备突出的对冲价值。

另外，黄金与利率之间的关系，也构成了另一个投资黄金的重要逻辑。理论上，实际利率上升会增加持有黄金的机会成本，因为投资者放弃了无风险收益。因此黄金价格通常与实际利率呈负相关。

这解释了为什么在美联储加息周期中，黄金价格承压，而在降息预期逐渐升温时，黄金在中短期的表现值得期待。

02 投资黄金的实践

对于个人投资者，我们其实非常不推荐通过直接购买黄金的方式进行投资，这个市场看上去简单明晰，但其机制却相当复杂。

表面上看，黄金价格似乎由简单的供需关系决定，但实际的价格发现机制涉及多个相互关联却又相对独立的市场。伦敦场外交易市场、纽约商品交易所期货市场、上海黄金交易所，以及各地的实物市场，共同构成了一个全天候运转的全球定价体系。理解这个体系的运作方式，以及其中存在的结构性矛盾，对于把握黄金投资的深层逻辑至关重要。

就拿实物黄金举例。2025年初，当市场担心特朗普可能对黄金进口征收关税时，纽约期货价格相对伦敦现货价格出现了显著溢价。这种价差引发了全球范围内的套利活动，拥有实物黄金的交易商争相将黄金运往美国以获取潜在巨额利润。

但是，这种套利并非简单的买低卖高。伦敦市场的交易标准是一手400盎司金条，而纽约商品交易所要求一手100盎司或1公斤金条。这意味着从伦敦运往纽约的黄金必须先送重铸，然后才能交割。这种技术性障碍在市场压力较大时会造成流动性瓶颈，导致价差进一步扩大。

当特朗普政府表示黄金将免于关税后，这种套利交易销声匿迹，但它揭示了全球黄金市场的脆弱性。任何影响黄金跨境流动的政策变化都可能造成区域性价格扭曲，增加市场的不稳定性。

因此，黄金ETF对每个个体提供了更便捷的投资途径。美股市场，SPDR Gold Shares（GLD）和iShares Gold Trust（IAU）等；A股市场，则有众多的黄金ETF可以选择。这些产品流动性高，可以像股票一样交易，为投资者免去了储存和保险的麻烦。

另外，黄金矿业股票则提供了参与金价上涨的杠杆途径。通常来说，当金价从3000美元上涨到3500美元时，矿业公司的利润可能翻倍，因为其生产成本相对固定，并且具备规模效应。

2025年，纽约证券交易所黄金矿业指数创下历史新高，主要成分股涨幅超过80%，表现稳压标普500一头。A股市场这边，截止到2025年9月16日，今年以来黄金股ETF上涨超过75%，表现明显优于同期的黄金ETF。个股方面，众多涉及金矿采掘业务的公司今年无论是基本面还是股市表现都相当不俗，也是很好的投资选择。

当然，黄金卓越的市场表现背后并非没有风险。正如刚刚所说，ETF现在已经成为大多数个人投资者投资黄金的主要工具，导致金融市场上交易的“纸黄金”数量远超实际存在的实物黄金。这种杠杆在正常市场条件下不是问题，但在极端情况下，如果大量投资者同时要求实物交割，市场可能面临严重的流动性危机。

也是因此，越来越多的人把加密货币当做黄金的替代品。比特币在不到20年的时间里，其总市值已接近黄金的10%，而且还在不断增长。比特币支持者认为它可能成为黄金的补充或替代品，作为数字时代的价值储存工具。然而，比特币尚未建立起作为非生产性价值储存工具所需的其他特征，比如在风险规避期间作为可靠的避险资产。