智氪点评 | 净利连续6季度下滑、收入增速放缓，桃李面包业绩堪忧

李欣·2022年08月18日 20:27

增收不增利，利润水平持续承压。

近日，桃李面包公布2022年半年报。2022年上半年，桃李面包营收32.06亿元，同比增长9.06%；归母净利润3.58亿元，同比下降2.9%。

2022Q2单季度，桃李面包营收17.54亿元，同比增长8.75%；净利润为2亿元，同比下降2.98%。从趋势上看，今年Q2的营收增速继续放缓，上年同期及上一季度的收入同比增速分别为13.87%和9.43%。

分区域市场来看，华东市场表现亮眼，受益于成为上海疫情保供产品，二季度华东市场收入增速达到52%，增速远超华北、东北、华中等市场。

增收不增利，利润水平持续承压

从单季来看，自2021Q1出现净利润同比下滑后，桃李面包净利润已连续6个季度负增长，出现明显的增收不增利现象，而且利润水平继续承压。

桃李面包营收及同比增速；来源：Wind，36氪整理

毛利率方面，2022Q2桃李面包毛利率为24.73%，同比、环比分别下降1.83个百分点和0.89个百分点。毛利率下降的主要原因在于，营业成本增速高于营收增速，利润空间缩小。营业成本的增加主要来自于包括面粉、油脂等部分原材料价格上涨，及终端配送服务费用增长。

费用方面，桃李面包2022Q2销售费用率由上年同期的8.84%下降至7.64%，主要由于促销费用减少所致；研发费用率由上年同期的0.29%上升至0.46%，主要由于人力成本增加以及研发车间、研发设备折旧费用增加所致；管理费用率和财务费用率同比基本持平，公司净利率同比下降1.41个百分点至11.39%。

桃李面包毛利率和净利率；来源：Wind，36氪整理

展望下半年，桃李面包利润水平提升的关键在于产品提价以及成本回落。根据招商证券研报，渠道调研反馈，公司第一轮提价已经传导完成，平均提价幅度约4%，第二轮提价目前刚开始，随着7、8月份进入销售淡季以及高温天气，预计需要到四季度才能顺利传导。

发力南方市场，华东市场收入快速增长

作为起家于沈阳的短保面包龙头，桃李面包已在华北、东北地区建立起成熟的销售网络，近年来正在持续开拓华东、华南等新市场。攻克南方市场成为桃李面包进行全国化布局的关键。目前，桃李面包对华东市场的布局较为顺利，二季度业绩亮眼。

2022年上半年，全国多地爆发局部疫情，桃李面包在新市场逆势扩张销售网络，尤其在华东地区发力显著。从经销商数量来看，2022年上半年，桃李面包经销商数量同比净增94家，其中仅华东地区就净增53家，净增数量在所有区域市场中居首。

从业绩来看，华东市场收入快速增长。2022年上半年，桃李面包华东市场实现收入9.06亿元，收入占比达28%，仅次于同期收入占比为42%的东北市场。受益于在上海疫情期间成为保供品，二季度单季华东市场收入增速达52%，增速超过其他区域市场。

同期华北、东北、华中、西南、西北、华南市场收入增速分别为5.06%、1.99%、11.46%、4.66%、7.62%、-2.43%。华中市场由于基数较低，成为除华东市场以外增速最快的区域。2022年上半年，华中市场收入不足1亿元，同期其他区域市场收入则在2-14亿元之间。

2022年上半年桃李面包各区域市场收入（亿元）；来源：公司财报，36氪整理

目前桃李面包华东市场的产能利用率仍有提升空间，2022年上半年公司已投入使用的生产基地整体产能利用率为78.51%，而华东地区产能利用率仅为71.08%。产能利用率较低的原因一方面是江苏桃李、浙江桃李生产基地投产时间较短，过渡期产能利用率相对较低，另一方面也可能是“以销定产”的生产模式下华东地区需求有限导致产量较低。