牧原大涨30%，是反弹，还是反转？

9月23日至今的短短8个交易日内，“猪茅”牧原股份累计暴涨近30%。 

今日，牧原再次一度大涨4.4%，市值重回3000亿上方。截至收盘涨幅收窄至1%，现报55.2元，成交额超65亿元，最新总市值2903.6亿元。 

自今年年初2月22日触及股价历史高点92.5元以来，牧原股份便冲高回落，陷入了漫长的回调期。截至7月28日，5个月内累计跌幅超过54%，股价跌破40元，惨遭腰斩有余。 

然而从7月28日开始，经过1个多月的横盘震荡之后，牧原股份终于吹响了反攻的号角。今天牧原虽然涨得不多，但生猪期货却迎来上市之后首次涨停，创9月以来新高。

目前，20多万股民目前最关心的问题是，猪肉股这一轮暴涨是反弹，还是姗姗来迟的反转？ 

01 猪价见底？

谈论猪企股价，不得不说猪周期。逻辑其实不复杂，供不应求导致猪价上涨，猪企扩产后供过于求，又导致猪价下跌。然后猪企减产，直到下一轮猪周期开启。 

以牧原股份为例。2018年在非洲猪瘟的影响下，国内猪肉供不应求，猪价大幅上涨，从当年年末的最低10元/公斤一路涨至2020年最高近40元/公斤。 

牧原股份就是在这一波号称“最强猪周期”中大规模扩张，市值从不足500亿飙升至近2800亿，取代了行业中曾经遥遥领先的龙头温氏股份，成为上市猪企中的王者。 

但猪周期是个“牛短熊长”的周期 ，原因也很好理解，正常情况下生猪6个月就要出栏，因此各大猪企开始扩产后猪肉缺口很快便能补上，但大规模扩张之后导致的过剩产能，却往往要一年半或者两年才能消化完毕。 

今年开始，猪价大幅回落，截至国庆节前，内蒙古、新疆外三元猪肉价格跌破10元/公斤，换算下来仅为5.51元/斤，较年初最高点已经下跌了70%。牧原的股价也伴随着猪周期曲线波动，从2018年末的10元左右涨至年初的90元以上，又在7月末一路跌破40元。 

不过国庆节后，猪价连续4天微微上涨，今日生猪外三元均价已涨至11.26元，北方地区全面飘红，这也造就了牧原股价再度启动。 

叠加猪价在以往猪周期低潮中一般很少跌破4元，很容易给人造成一种感觉，认为猪价已经跌到底部，下跌空间不大，投资猪肉股的时间又到了。

但是，这一波猪价上涨的原因是多方面的。首先是节后冷空气来袭，北京局部地区甚至出现降雪。气温骤降导致生猪出栏和调运受阻，屠企不得不提价收猪。 

其次是市场方面，长假期间猪肉消费有所回暖，叠加冬季将至进入腊肉制作高峰。季节性消费增加，养殖户惜售情绪转浓，导致生猪供给减少，因此猪价止跌转涨。 

最后，10月10日，2021年第二轮第1次中央储备冻猪肉即将开启，挂牌竞价交易3万吨。今年7月的第一轮中央冻猪肉储备总共进行了3批，合计挂牌收储5万吨猪肉。 

中央启动冻猪肉收储可以有效遏制生猪价格过快下跌，但种种因素下生猪价格反弹，并不意味着本轮猪周期已经进入了尾声。 

（数据来源：中国养猪网） 

02 价值回归？

牧原股份等猪企股价与猪肉价格息息相关，但又不是完全的正相关。 

首先在大趋势上，牧原的股价跟随猪周期上下波动。本轮猪价虽然出现季节性反弹，但猪周期仍然处于下行阶段。 

到今年6月份，生猪存栏量已经回到2017年末4.4亿头的水平。并且，8月份生猪存栏环比增长1.1%，达成连续6个月增长。规模场新出生仔猪数量也有3348万头，同比增长31.1%。这表示，明年2月份生猪出栏量同比将增加约3成左右。 

从数据来说，目前存栏的猪还非常多，因为没有猪企希望在亏损的情况下出栏，个体养殖户也不会轻易离场，这也是历史上猪周期完全走出底部一般需要1到2年时间的原因。 

因此，本轮猪周期目前还未迎来反转时机，未来猪价很可能还要下降。

对猪企而言，一方面是猪价下跌，另一方面是饲养成本上升，比如目前豆粕、玉米等主要饲料价格同比去年都有15%左右的暴涨。双重因素作用下，就形成了基本面仍然下行的局势。所以牧原上半年净利润95.26亿元，同比减少近12%。 

（数据来源：中国养猪网） 

但正如上文所说，牧原的投资价值并不与猪价完全正相关。也就是说，基本面还未迎来反转，并不意味着此时不能投资牧原。 

原因在于，一方面，猪周期下行阶段对龙头猪企来说其实是一项利好。这是因为，目前中国生猪养殖场（户）虽然相比世纪初大规模减少，但仍然有2000万家左右。作为对比，美国只有6万家左右。生猪养殖户越多，不理性扩张就越多，意味着猪周期的影响越久、越剧烈。 

而在猪周期下行阶段必然伴随着优胜劣汰，随着落后产能被淘汰，而龙头猪企比如牧原通过“自繁自养”模式把养猪成本压到最低，从而增强竞争力。在生产规模集中度进一步提升之后，完成产业的升级和自身市场份额的扩张。 

另一方面，牧原股份经过将近半年的回调，跌幅已经超过50%。虽然猪价还未迎来反转，但反过来说下跌空间也十分有限。 

在前段时间的市场主线锂电、光伏、军工等板块转为震荡趋势，资金向低位价值股切换之际。跌出明显空间的猪茅，自然受到了抄底资金的青睐。 

03 结语

从今天牧原的走势来说，股票成交量放大，但多空博弈激烈，证明投资者对当前的股价仍然存在分歧。部分股民解套离场，大量投资者怀揣抄底的心态进场。 

无论哪种心态，都有自己的道理。就是看认为猪价仍将下行，牧原基本面反转仍未到来的股民更多，还是认为牧原下行空间不大，中长线布局时机已至的投资者更多。 

按照这几天的股价表现来看，目前买方力量暂时占据了上风。 

本文来自微信公众号 “格隆汇财经热点”（ID：glh_finance），作者：电饭锅，36氪经授权发布。