市场点评 | 撒钱速度变慢，市场还能好么?

丁卯·2020年12月10日 11:44

社融增速年内首次回落，是否意味着社融拐点来临？未来股市如何表现？

昨日，央行发布了2020年11月的金融信贷数据。其中，11月新增社会融资总额2.13万亿元，社融存量同比增长13.6%，较上月回落0.1个百分点，为年内首度回落。

图1：社融规模及存量增速

数据来源：wind，36氪整理

信用债发行锐减是拖累社融的主因

表内融资：当月非银机构的人民币贷款净增量为1.53万亿，较去年同期多增1667亿元，对社融起到了良好的承托作用。

表外融资：当月信托、委托和未贴现承兑汇票均呈现净减少态势，合计减少2044亿元，基本与10月幅度类似，其中，新增未贴现承兑汇票为 3 月以来首度降至季节性水平之下，可能预示着实体经济活跃度有所回落。

直接融资：因永煤债违约事件的冲击，信用债取消发行频发，致使本月新增信用债融资降至862亿元，同比少增2468亿元，为年内最低水平；境内股票融资771亿元，同比多247亿元；政府债券融资 4000 亿，回落幅度温和。

图2：信用债成最大拖累

数据来源：东吴证券，36氪整理

社融拐点或已出现

11月社融增速如期触顶，大概率意味着社融拐点的正式来临。但从年末来看，考虑到年内仍有约8856 亿元的政府债发行额度，在这种背景下，社融增速整体的降幅将会较为温和。

展望2021年，社融增速将大概率开启缓步回落的趋势，尤其是2季度后，社融增速面临较大下行压力。主要原因有三个方面：（1）预计2021年政府债发行力度低于2020年，对社融造成较大压力；（2）2021年是资管新规过渡期的最后一年，资管新规到期致使表外融资压力依然较大，持续对社融承压；（3）今年以来，市场信用违约事件明显增多，在信用风险抬头背景下，企业债融资压力加大。