不必因为英特尔失去苹果这个客户就看衰英特尔
编者按：本文来自微信公众号“猛兽财经”（ID:mengshoucaijing），作者 猛兽财经，36氪经授权发布。
失去苹果这个客户，确实使得英特尔面临一些不利因素，但这不是英特尔第一次损失数十亿美元的业务：它曾在McAfee上损失了20亿美元。
这些损失可能会给英特尔造成一次不利的影响。但英特尔仍是一家强劲增长的公司，因为它的基本面没有改变。
英特尔能否通过另一项大型收购来弥补损失?
简而言之，我们摊牌了，实话告诉大家，本文是一篇看涨的文章。有人说，英特尔（INTC）失去了苹果(AAPL)的iPhone调制解调器业务，以及苹果的MacBookCPU业务，将导致英特尔的收入和利润增长下滑。我们认为，失去了苹果这个客户，只是一个一次性事件。虽然英特尔的基本收入可能减少，但增长保持不变。
如果英特尔每年增加50亿美元的收入，那么它将在一年之内弥补失去苹果这个客户的损失。由于长期价值通常来自(预期的)未来回报，我们仍然看好英特尔。
关于失去苹果的“损失”
不可否认，苹果的调制解调器和个人电脑业务这两项业务造成的损失将给英特尔带来约50亿美元的不利影响，但当一切都结束后，它只是一次性的影响，而非长期的影响。
英特尔没有获得更多的调制解调器客户(尽管5G调制解调器的价格可能有所上涨)，苹果的MacBook系列也不会带来额外的长期增长(如果苹果没有在其mac电脑中改用改装过的iPhone芯片的话)。在这方面，英特尔的苹果业务代表了50亿美元的收入和相关利润(英特尔已经承认，无论如何，调制解调器业务低于公司的毛利率)，但并不是核心增长动力。
假设苹果一直让英特尔作为它的Mac芯片和手机调制解调器的供应商，假设这是一个50亿美元的业务，到2030年，这个行业会产生多少长期收益？
我们认为，Mac或iPhone的销量在未来十年不会有太大增长。(唯一需要注意的是，如果英特尔在14nm之前还保持着工艺技术的领先地位，情况可能会发生逆转，iPhone将会转而使用英特尔的x86芯片，或者更有可能的是，苹果将会从台积电的代工部门切换到英特尔的定制代工部门。不管怎样，在那种情况下，英特尔可能确实会继续扩大与苹果的业务，而不是失去它。)
因此，从这个意义上说，我们认为，与2017年McAfee的分拆相比，失去苹果只是一次性的收入影响。McAfee给英特尔带来了20亿美元的收入(相当于或略低于modem的规模)。尽管存在不利因素，但这并没有阻止英特尔3年复合年增长率达到8%。
失去苹果这个客户，只是英特尔长期增长故事中的一个小插曲。
成长和收获
如果不考虑苹果业务，2019年营收720亿美元肯定比670亿美元要好。(如果加上McAfee的业务，它的市值将达到740亿美元。)但正如我们所说，苹果对英特尔来说是一个没有增长的50亿美元的企业。它不会影响英特尔真正增长的领域。
因此，如果有人承认英特尔是一家成长型公司，那么这不会真正改变其长期前景或估值。为此，我们已经指出，英特尔3年8%的复合年增长率(尽管剥离了McAfee)表明，英特尔确实是一家成长型企业。
看看英特尔最近(第一季度)的收益就能进一步说明这一点。我们将用它的最新报告来详细说明其增长的来源。
首先，英特尔个人电脑业务营收大幅增长了14%。第一季度通常是英特尔最疲弱的一个季度，但这些强劲的业绩得益于几大利好因素。首先是商业版Windows10的刷新。其次，新冠肺炎导致了对PC(和数据中心)的需求增加。
英特尔最终弥补了第四季度18个月的短缺，从而实现了一些额外收入。这种情况可能会在一定程度上延续到第二季度，因英特尔表示将把库存增加到历史水平。因此，至少在短期内，PC领域的收益正在积聚。
总的来说，虽然英特尔的数据中心业务是周期性的，但总体趋势是向右的，在历史上处于中低水平。在第四季度，一个新的增长周期开始了，并延续到第一季度:70亿美元的收入，同比增长43%，尽管与去年同期相比略有下降。这一领域的增长驱动力是云和英特尔的网络业务。
云正在从加速的数字转型中受益，而英特尔在第一季度宣布，它将进入网络空间的基站领域，目标是在2021年凭借其新的10nm 产品达到40%的市场份额(目前市场份额可以微不足道，这标志着它进入了一个新的领域)。当然，这与5G的采用是一致的。英特尔在4月的财报电话会议上确认了对该产品的需求。今天，整个网络市场的价值超过200亿美元，其中英特尔的价值约为50亿美元。
因此，无论如何，数据中心的收益在短期内都在积累，而云和5G的长期增长趋势显然也没有改变，包括在网络领域获得大量市场份额的机会。
实际上，除了这些核心业务和大部分CPU业务，英特尔还有一些邻接业务。我们在之前的一篇文章中指出，英特尔的连接数据总量已经相当于英伟达，而且增长速度与英伟达相当，尽管它们各自都很小。
在19年第三季度首次实现了10亿美元的收入后，由于受新冠肺炎的影响，物联网在第一季度小幅下降。不过，从历史上看，这一板块的回报率只有较低的两位数。“移动眼”的收入也受到新冠肺炎的影响，增长了22%。英特尔最具周期性的3DNAND业务增长了46%，达到13亿美元。最后，英特尔的FPGA团队也实现了7%的小幅增长，至5.2亿美元。
虽然这涵盖了英特尔的所有细分市场，但还有比英特尔报告更多的内容。例如，英特尔1月份表示，其AI相关收入为38亿美元，比2018年增长了30%以上。在我们之前的一篇文章中，我们指出，英特尔在人工智能领域的机遇是其主要增长动力之一，未来5到10年，这一市场机遇可能价值数百亿美元。此外，英特尔数据中心集团的连接部分(2019年约为20亿美元)也报告了强劲的两位数增长，基于采用硅光电子和Optane持久性存储器。
最后，英特尔正在投资一些目前还没有带来多少收入的项目，但这可能成为英特尔下一个50亿美元(“苹果”)的业务。虽然“移动眼”是英特尔报告中最小的部分，但它拥有最大的机会。英特尔自己也表示，到2030年，ADAS、自动驾驶汽车计算硅、激光雷达/雷达传感器的投资总额将达到数百亿美元，而机器人出租车的投资将超过1000亿美元。
此外，英特尔将在今年晚些时候推出其首款独立GPU产品。英特尔正在投资一个完整的产品组合，以与英伟达的所有GPU和GPU部门竞争。
总的来说，正如其第一季度23%的收入增长和3年8%的复合年增长率所显示的那样，收益稳步增长，而英特尔正在投资于下一个重要的增长驱动力，如“移动眼”和离散GPU。这些投资和增长机会都没有受到苹果公司变革的影响(除了可能会错过为未来mac电脑销售离散图形产品的机会)。
取代苹果业务
有趣的是，McAfee的剥离几乎与英特尔2015-2016年收购Altera (fpga)同时发生。这两家公司都创造了约20亿美元的收入，所以从这个意义上说，Altera业务基本上已经取代了McAfee(尽管收购发生在剥离之前)。
这带来了另一种诱人的可能性：英特尔是否可以通过另一项大型收购来取代市值50亿美元的苹果？一个答案可能是，英特尔已经这么做了——收购“移动眼”。今年1月，我们曾说过，到2023年，“移动眼”的收入可能已经翻了五倍(达到50亿美元)。这大致符合苹果从英特尔转型的时间表，因此，从这个意义上说，“移动眼”可能真的已经完全取代了苹果的最后一个mac和iphone的英特尔硅。
作为一个更具体的建议，英特尔已经谈到了它在对抗新冠肺炎方面所做的一些努力和贡献，这在当今时代也很有意义。例如，医疗保健相关的收购，如Livongo Health (LVGO)，可能会给英特尔的投资组合带来差异化的增长。虽然远离英特尔的核心业务，但它可能会扩大英特尔的物联网业务，可能符合我们对英特尔作为一个以数据为中心的企业集团的看法。
或许英特尔可以收购一家云公司，建立自己的云业务，与亚马逊(NASDAQ:AMZN)、微软(Microsoft)和谷歌(GOOG)等竞争。这并不是不合理的，因为亚马逊现在正在做相反的事情(与它的供应商英特尔竞争)，开发自己的引力子芯片。
风险
有人声称ARM将导致英特尔进一步失去市场份额。在这种情况下，消失的苹果业务可能会产生连锁效应，这可能会导致更多(间接)损失，真的如此吗？
我们没有看到ARM架构的内在优势，而且我们认为苹果的转型更符合该公司的整体努力，即将其硅工程引入内部，统一其软件生态系统，就像它在iPhone soc(包括CPU、GPU和未来的5G调制解调器)上所做的那样。
在个人电脑领域，我们不认为传统的Windows OEM公司会出现这种趋势，原因类似于公司使用SaaS公司的解决方案，而不是开发自己的软件。高通将会像AMD一样成为英特尔的竞争对手。从理论上讲，个人电脑并不是英特尔真正的增长动力(除了新的独立图形业务)。
其次，我们认为，“如果有人承认英特尔是一家成长型公司，那么这不会真正改变其长期前景或估值。”
英特尔需要开发世界上最好的硅和解决方案来与AMD等竞争对手竞争。这样一来，它就可以合理地从云计算等日益增长的市场趋势中受益，而不是让其他人拿走这些收入。
总结
有看跌英特尔的文章称，由于失去苹果这个客户，英特尔的收入即将下降。在此，我们提出了不同的看法。很明显，这给英特尔未来几年的收益带来了不利影响，人们已经估计这种不利影响的规模约为50亿美元。这是一个已知的量。尽管这是一项将会消失的重大业务(例如，即使经过十年的发展，其规模仍超过英特尔目前的物联网业务)，但最好将其视为一次性影响。
它不会改变任何英特尔的真正的增长动力，无论是云、网络移动到5G，物联网，3 d NAND Mobileye或fpga。如前所述，尽管存在新冠肺炎带来的问题，这些部分仍在增长。或者它是否涉及英特尔即将到来的增长驱动因素，如硅光电子、Optane持久性存储器、Mobileye在自动驾驶汽车、机器人出租车和传感器或离散gpu的投资。
因此，从成长型公司中取出一个非成长型的部分(无论是50亿美元还是McAfee之前的20亿美元)，长期投资者不应该太在意。
英特尔自己也看到了它正在追求的3000亿美元的TAM，并已指导到2022-2023年实现850亿美元的收入。去年5月，在调制解调器退出市场后，英特尔就发布了这一指引。那时，英特尔很可能已经知道(即使只是通过传言)苹果Mac电脑的发展。尽管存在这些不利因素，但这样的指引表明，英特尔管理层与任何投资者一样看好该业务。
