业绩回顾 | 营收与会员增长双双超预期 爱奇艺的春天还有多远?

Cecilia Xu · 2019-02-22
爱奇艺营收超预期,亏损在扩大但没有想象中那么糟,明星限薪令有助于内容成本的控制,爱奇艺的春天还有多远?

分析师 | Cecilia Xu

营收高于预期 亏损继续扩大

爱奇艺第四季度财报披露,4Q18爱奇艺总营收至 70亿元人民币,较彭博一致预期高5.4%。美国通用会计准则(GAAP)运营亏损扩大至33.3 亿元,彭博一致预期为亏损34.2亿元。GAAP归属爱奇艺净亏损扩张至扩34.7亿元,彭博一致预期为亏损35.5亿元。1Q19公司指引总营收68 亿元~71亿元,高于彭博一致预期66亿元。 

“擦边球”与宏观环境拉低广告业务增长预期

四季度,爱奇艺在线广告收入环比下降8%至22.0亿元,剔除会计准则变更影响,在线广告收入同比增长9%,较上季度的广告收入表现略有好转。龚宇表示,宏观经济环境疲软使得爱奇艺对其广告增长持谨慎乐观的态度,尽管19年爱奇艺将继续分得部分电视品牌广告的份额,但宏观环境仍在影响广告主的预算。智氪研究预期,宏观环境的影响将在未来几个季度持续。此外,受广告行业监管加强的影响,爱奇艺正在整顿不合规广告,这也将造成对广告收入的谨慎预期。

三季度,爱奇艺在线广告收入同比和环比均录得下降。爱奇艺表示,主动整顿不合规广告是造成上季度广告收入逊于预期的主要原因。

然而,整顿之后的爱奇艺广告仍存在不少“擦边球”的情况。通过调研(不同性别,不同年龄阶段,不同地域),智氪研究发现:

1)爱奇艺广告的个性化推荐并没有智能到“千人千面”的层次,大部分信息流广告基本一致,只有细微差距。

2)“擦边球”广告仍存在,整顿还在继续。这些广告主包括一些已经被微信封停的账号。

智氪研究认为,如果爱奇艺继续整顿这些处于合规边缘的广告投放,其广告收入必将在2019年继续承压。

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爱奇艺“擦边球”广告 

“销金窟”的前景正在转好

1Q18/2Q18/3Q18/4Q18爱奇艺内容成本分别为39亿元/47亿元/60亿元/65亿元,同比增速分别为44%/47%/66%/97%。内容成本加速上扬表明了爱奇艺在内容获取上的决心,但同时高昂的内容成本也是造成爱奇艺巨额亏损的最大推手。

然而,公司表示,由于演员限薪令的推出,已经有明星接受5000万片酬,自制剧的制作成本将得到有效控制。此外由于2018年采购的主要内容已经接近饱和,2019年的采购数量会相应有所减少。预计内容成本在2019年可以开始得到部分控制,但由于剧集播出滞后,财报中该成本的下降也将相对滞后。

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爱奇艺成本构成

亏损仍在扩大

内容成本的高涨是造成本季度毛利润状况恶化的主要原因。

随着单集采购成本的下降,加上自制剧比例提高以及限薪令的实施,爱奇艺的内容环境正在变好。公司管理曾表示,目前爱奇艺的待播剧数量充足,预计2019年因内容成本得到控制,爱奇艺的毛利率也会有所好转。

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爱奇艺毛利率 

受毛利率下降的影响,爱奇艺经营亏损与经营亏损率也再次扩张,2018年第四季度爱奇艺经营亏损扩大至33亿元,同比扩大288%,环比扩大28%,但是这个结果仍然没有想象中那么差,彭博预期显示,华尔街预计爱奇艺四季度经营亏损34亿元。

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爱奇艺经营亏损 

会员增长超预期

4Q18爱奇艺付费用户数同比增长72%,环比增长8%至8740万人,表明后《延禧攻略》时期,爱奇艺的会员增长仍然非常健康。

优质的剧集和双十一促销活动或许是带动会员快速增长的主要原因。此外,由于用户付费意识的增加,以及爱奇艺会员权益的扩大(送京东plus会员),爱奇艺会员在接下来仍然会保持相对乐观的增长。

但智氪研究院提示,会员的增长与独播剧集的质量密切相关,上线剧集和综艺质量仍是会员增长的保证,为此会员增长是否能持续仍需观察。

 “东方迪士尼之梦”  进展良好但依然遥远

爱奇艺世界·大会中,爱奇艺公布其苹果园发展战略,将内容生态正式扩张至整个泛娱乐领域。然而,经过了2018全年的悉心灌溉,爱奇艺其他收入正在为公司提供更多的贡献,但爱奇艺的苹果园里依然没有几棵大树。

爱奇艺四季报显示其他收入占总收入的比重继续提升,达到16%

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然而,其 “东方迪士尼之梦”依然遥远,QuestMobile 公布的数据显示,爱奇艺旗下MAU过亿的APP仅有爱奇艺主站一个。除去主站,MAU超过百万的也仅仅只有爱奇艺阅读、纳逗(爱奇艺旗下短视频APP)、和爱奇艺奇巴布三个。

其中,爱奇艺阅读受益于暑期《延禧攻略》的热播实现大幅增长,而爱奇艺纳逗则一直处于下行通道,活跃用户数波动下降,2018年年末较年初MAU累计减少47%。

文娱产业链上的“一超多萎”困扰着爱奇艺的远期前景,其成为东方迪士尼的梦想依然遥远,除了需要不断的烧钱保证内容供给之外,如何在文娱产业链上形成协同也是爱奇艺急需解答的问题。

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爱奇艺旗下APP活跃用户数

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爱奇艺主要APP月活

相关研究:

《爱奇艺业绩回顾:营收状况不及预期,会员增长表现优异》

《智氪分析|爱奇艺的钱还能烧多久?》

智氪研究专注于二级市场大公司研究,覆盖电商、文娱等多个行业,以中概股作为主要研究对象,预测行业发展趋势,跟踪公司战略变化。已覆盖公司包括但不限于爱奇艺(IQ US)、腾讯音乐(TME US)、百度(BIDU US)、微博(WB US)、小米(1810 HK)等。

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