港股暴跌的真相

10月22日，恒指跌超3%，恒科指跌超5%。本周恒指累计跌超5.2%，同期 大A这边 沪指只跌了1.37%。 

同样是跌，但港股跌出了大A三倍多的幅度，很显然，问题的根源是在港股这边。

大概来看，这轮暴跌有三组压力撞在了同一个时点。 

第一，也是最直接的，资金离场。

近期市场对跨境政策都讨论很热，随着 新相关政策即将落地， 政策收紧抽走安全垫，跨境券商存量账户单向卖出、南向资金的边际买盘被结构性约束。 

这个预期，在这几天越发明显。

跨境业务规范之后，旧的境外散户渠道只能卖出、不能新增买入，内资资金只能走港股通、QDII 这些合规通道，门槛更高、新增买盘补充很慢。 

简单说，下跌阶段本来就缺承接，现在又少了一块潜在的买盘，稍微一点抛盘就能把指数砸出大阴线。 

而资金不断离场又加剧向下趋势形成，就是一个负面螺旋。

10月22日的今天，南向净卖出超97亿港元，已经是连续第7个交易日净卖出，多个巨头单日被净卖出超10亿，很明显的信号了。

更典型的是22日那个“沽股交税”传闻——一个未经证实的消息就能触发全面抛售，据某券商策略师说的，大家不知道要沽多少货交税，索性齐齐沽，连没税务问题的人也跟风卖。 

典型是海底捞之前的走势，与该消息是匹配的。

最近的宁德时代、中际旭创、新易盛等都走出加速回落走势，很大概率也是与大资金离场有关。

传闻本身不重要，重要的是它暴露了市场对南向流向的敏感度已经被推到了极高水平，任何风吹草动都会被非线性放大。 

第二，最底层的逻辑，是美国对全球资金的虹吸。

9月以来，美国加息落地，美债收益率也出现失控式狂飙，10年期美债在5%以上，30年期甚至干到了5.7%，机构普遍预测年底突破6%。这进一步推升了全球利率水平和资金流动性压力。

港股作为全球定价的离岸市场，天然就是长久期资产，估值高度绑定长端利率。美债收益率持续高位震荡，“高利率维持更久” 的预期不断被定价，资金会持续从风险资产抽离，回流美元资产。

同样一份远期盈利，折现率抬升之后现值直接缩水，AI 算力、硬科技这类远期兑现的赛道首当其冲，杀估值的力度远大于价值板块。 

这也是为什么，每次美债一狂飙，恒科的跌幅总是显著大于恒指，港股又显著弱于A股。 

第三，是拥挤赛道的资金出清。

资金主要离场的是AI链，这原本就是在这2年积累的大量的资金盘，拥挤度很高，现在风向转变，自然首当其冲。 

港股还有个尴尬的地方，恒科偏重互联网和电商，AI硬件权重有限，过去一年全球AI主线涨的时候没充分受益，现在AI叙事退潮，互联网平台加大资本开支反而直接压利润，涨时没赶上、跌时全挨打。 

其实9月以来，AI硬件板块就已经在显著下跌了。10月15日恒科重挫那天，沽空金额占全日成交额14.36%，远超10%的正常水平，说明对冲基金都在系统性做空高弹性科技资产，长线资金选择观望而非承接。

今天，科网股全线杀跌，阿里跌破100港元，MINIMAX-W破发，智谱从高点直接都跌没了1万多亿，中际旭创A股也跌了近万亿，港股接近腰斩。 

但要清楚的是，这一波很多核心标的下跌，并不是企业基本面坏掉，而只是流动性离场导致交易结构先崩了。

现在的市场情况，有点类似2022年10月：同样是加速下跌，同样是外资和南向边际买盘枯竭，同样由高拥挤成长赛道领跌。

2022年10月恒指单月跌14.7%，恒科年内跌50%，外资一周净流出470亿，跟现在一个味道。 

而后面的故事大家都记得，随着通胀回落带动美债下行，防疫、地产、互联网监管三大预期转向，港股风险溢价一次性大幅下行，南向资金持续进场托底，恒科短短两个多月走出史诗级反弹，腾讯、阿里都走出了快速反弹翻倍。

左侧下跌越深越急，右侧反弹也大概率会越大越快。对于耐心资金来说，会是一个很好的机会。

但形似不等于神似，当下与当年还是有几个关键差异。 

最核心在于外部利率环境依旧严峻（美债收益率和加息，会继续虹吸全球流动性），这个外部因素如果迟迟未有转机，那么包括我们在内的非美市场依旧会继续承压。

韩股最近出现显著回撤，正是同样逻辑。

同时，当年南向是源源不断的增量弹药，现在内资买盘通道受限，承接力量更弱，反弹天然更容易一波三折，很难走出一气呵成的单边暴涨。 

那么，接下来怎么办？ 

我们要看到，急跌之后，港股的风险溢价已经重新抬升到很高的位置，很多利空已经被充分计价。现在暴跌已经把很多悲观预期打进去，机会也正在慢慢浮现，但我们要敬畏变量的反复。

在绝望的时候，不需要基本面立刻变好，只需要边际缓和，空头回补就能带来级别不小的贝塔反弹。 

但一定要注意，踩踏情绪杀起来没有底线的，虽然现在已经超跌，但趋势惯性下，很难确定左侧能下到什么程度。 

深V行情一定是有的，但需要耐心。现在最好的策略是等右侧确认信号，再考虑下一步怎么做。 

以上分析仅代表个人观点，不构成任何具体的投资建议，投资者需结合市场变化及自身风险承受能力独自决策。

本文来自微信公众号 “格隆汇探雷区”（ID：glh-tlq），作者：价值进化论，36氪经授权发布。