理想告别，吉利合体，宁王还是那个宁王

9月18日上午，宁德时代高开低走，股价从310元一路回落，最低触及300.27元，300元关口再度告急。9月16日，它刚刚跌超5%，盘中最低299元，续创一年以来新低；同一天，欣旺达涨超13%，天宏锂电、金杨精密、国轩高科等二线厂商同步跟涨。9月17日的弱反弹只维持了一天。

大跌之后，卖方在集体喊话。中信里昂维持A股535元的目标价，伯恩斯坦给出800元，彭博统计的47位分析师一致给出“买入”。四个月市值蒸发约7850亿元，没有一位分析师转空。

上半年，宁德营业收入2769.17亿元，同比增长54.80%；归母净利润432.84亿元，同比增长41.98%，平均每天赚2.4亿元。

业绩历史同期最好，股价一年以来最低。

9月16日，吉利首次回应重庆耀宁交易，称“85亿元投资”不实，没有放弃自研，更没有卖厂，“这只是整个吉利电池战略当中的一个小动作”。

一个“小动作”被放大成“卖厂”，误读本身比辟谣更值得思考。当“去宁德化”的叙事越滚越大，任何一家车企的资产动作都会被当成这个故事的新证据。宁王的宝座真的要易主了吗？

01 一笔被读错的交易

9月11日，市场监管总局公示，“宁德时代收购重庆耀宁股权案”获无条件批准，审结时间9月3日。真正的买家并非宁德，而是时代吉利。

时代吉利是吉利汽车和宁德的合资公司，宁德时代持股51%，吉利旗下的极氪汽车持股49%。

案件名称里写着“宁德时代收购”，是因为控股权在宁德。吉利相关人士对上证报明确表示，交易完成后，重庆耀宁的日常经营由时代吉利承接，吉利依然在项目中扮演重要角色，“此举为双方在既有合资合作框架下的正常资产优化”。

很多人对重庆耀宁或许有些陌生，但它的来头并不小。

重庆耀宁的前身为驰航新能源，2021年由吉利科技集团与孚能科技合资设立。

这是吉利在西南落地自建电芯产能的起点。2022年5月，项目正式开工。最初规划年产能12GWh，建筑面积31万平方米，建设周期24个月，计划2024年建成。

可惜，项目没有按原计划投产。公司几经更名，股权也逐步转入江苏耀宁，最终被纳入吉利整合后的电池平台吉曜通行。项目产能由12GWh调整至18GWh，建成时间推迟至今年12月。今年6月，厂房主体才完成封顶。

如今，吉利选择与宁德合作。五年，这座厂历经三个东家。一座厂的三次转身，就是吉利电池战略五年的缩影。

这次被误读的数字有两个：第一，“85亿元投资”。吉利回应称根本没有85亿这个说法，“我也不知道这个85亿是怎么来的”，可能是连地价等因素在内的综合性评估。第二，“30GWh产能”，这与节能审查意见不符。

被否掉的定性有一个：吉利放弃自研。吉利称，耀宁是一个新建工厂，不要因为耀宁这个事情误认为吉利不自研了、放弃自研电池了。吉利的电池战略从来是“自研+战略合作+多元补充”三条线并行，自研仍是核心。

这笔交易还有一层更大的背景。2025年4月，吉利把电池业务整合进吉曜通行，统一发布神盾金砖电池品牌，意在集中研发生产、清理重复投资和边缘产能。整合已有成效，吉曜通行搭建起十大智能制造基地和三个研究院，截至今年二季度电芯累计出货7500万支，今年以来落地产能70GWh，未来产能进一步扩大至150GWh。

市场习惯二元思维，工厂交给宁德控股的平台，就等于放弃自研。可实际情况是，吉利在两条腿走路，自研在扩，合作也在加深。9月10日上市的银河TT全系标配宁德神行电池，9月15日预售的银河战舰700全系采用宁德6C电池。

从宁德角度看，上半年产能利用率94.86%，满产运行；新建产能审批在收紧，年底就能试生产的在建项目，时间和政策上都比新建划算。

51%对49%，控股权在宁德，吉利也在牌桌上。这座工厂的股权结构，就像整个行业现状的微缩版。

02 体面的告别，车企不再给宁德打工

吉利选择加深绑定，理想则不然。

9月4日，理想出资26.5亿元增资欣旺达动力，成为第二大股东。三天后，理想发布公告：全系车型将陆续搭载自研电池。已经搭载的有L8、L6、i8；新一代MEGA从9月7日15时后锁单起切换；i9首批用宁德，产能爬坡后全量切换；2026款i6全系自研。四季度之后，宁德将基本退出理想的供应体系。

所谓自研，就是理想主导、二线代工。2025年10月，理想与欣旺达成立50:50的山东理想汽车电池有限公司，理想主导材料体系、电芯结构、Pack集成和BMS算法；欣旺达负责电芯的工程化与规模制造，电池包由理想自研自制。

再往前看，2022年理想的关联主体就出资4亿元参与过欣旺达动力的融资。从第一笔投资到全系切换，这场告别准备了四年。

李想在二季度财报会和本次自研电池的说明中都表示，“自研电池，也不影响宁德时代是领先的电池品牌”。一张“好人卡”，让这场分手显得颇为体面。

同一周，小米开了龙甲电池发布会，中创新航和欣旺达按小米制定的规格建设专属产线。龙甲电池目前明确搭载于澎程增程系列，SU7和YU7现有的宁德、弗迪电池供应体系没有宣布调整。

但小米的增量，宁德基本没吃到。据行业估算，2024年宁德给小米供货8GWh以上，2025年涨到约30GWh，成为第三大客户，此后新增的蛋糕，分给了别人。

车企为什么要这样做？

首先是掌握核心技术。李想表示，电池和芯片是最核心的技术壁垒，三电技术、智驾模型和优秀的产品力将会是公司的核心竞争力。

其次无疑是降本。上半年理想净亏损39.8亿元；小米汽车所在分部的经营亏损合计57亿元。车企要把电池这块成本降到最低。电池是最贵的零部件，行业流传，同规格电池包二线厂商报价低5%至10%，一个53度三元电池包差价近2000元。一辆车省2000元，年销30万辆就是6个亿。

有趣的是，车企在放弃给宁德打工，消费者却在选择宁德。i8上市初期，部分版本采用宁德与欣旺达双供应商，电池版本随机发货，由此引发消费者不满，欣旺达版本被取消；i6再试双供应商，宁德版要排队，欣旺达版现车还附赠3999元延保。

广汽、奔驰也一度放弃宁德时代作为主供，选择了中创新航、孚能或者自己的电池厂作为主要供应商，但两三年过去，都回归了宁德主供的局面。

另外，根据全球知名研究机构尼尔森IQ最新发布的《2026年全球新能源车消费者研究报告》，37.1%的中国消费者表示，如果心仪车型没有搭载宁德电池，便会放弃购买。

曾毓群9月3日启动“宁德品质”全球开放月，把战场从价格拉向品质，底气大概就藏在这里。

03 第一还在，“第一”能换的东西在变

毋庸置疑，电池第一的宝座，仍然在宁德。

上半年全球动力电池出货量前十名里，中国企业占了七席，合计市场份额72.4%，宁德一家占据全球近四成份额，是第二名比亚迪的2.8倍，连续第九年第一。

海外市场也在拿份额，非中国市场从30.0%升到33.6%。储能出货全球份额27.1%，同样是全球第一。

在58岁前后接受《华尔街日报》采访时，曾毓群说：“没有宁德时代，美国电动汽车市场注定失败。”

回到国内，上半年份额占到46.04%，乘用车口径46.7%。份额还在上升。

外界怎么看待这个宝座？

外资机构Edmond de Rothschild的基金经理Bing Yuan对彭博说：“过去很多汽车制造商都曾力推去宁德化，但没有一家成功。复制宁德时代的技术和可靠性极其困难，规模较小的供应商或许能满足大众市场车型，但旗舰和高端产品线做不到。”

但净利润432.84亿元需要翻到背面看，动力和储能毛利率双双下降；净利润增长42%，经营现金流只增长2.61%；存货较年初增加近四成。

半年报发布时，市场的注意力都在432.84亿上。一个多月后回头再看，资金砸盘的方向，对准的恰恰是背面这三行小数字。

从5月7日盘中高点468.75元到9月16日最低299元，跌幅约36.2%，按约46.27亿股总股本静态估算，市值差额约7850亿元。公司抛出200亿至400亿元回购方案，股份用于注销减资，9月11日首次操作，买入2亿元。

四个月市值蒸发7850亿元，彭博统计的47位分析师，竟无一人转空。里昂给出A股535元的目标价，伯恩斯坦给到800元，都接近现价的两倍。

不过，评级和仓位不总是同步：港交所披露显示，贝莱德近期减持了宁德H股，多头持仓比例降至5.92%。嘴上喊多与动手减仓，出现在同一个时间窗口。

里昂认为，近期股价回落，主要受投资者情绪影响，尤其在英国及欧洲市场推广期间所观察到的“错过恐惧逆转”（reverse FOMO）现象，导致市场出现抛售。报告认为，短期内多空双方势力将持续角力，股价可能维持波动，直至公司预计于10月中旬公布2026年第三季业绩。

也就是说，这次下跌不是因为企业基本盘崩塌，是那批追高的热钱在撤离，属于情绪问题；这种局面不会马上分出胜负，下一份财报才是多空双方的裁判。

利润从哪来，压力就从哪来。2021年曾毓群与沈南鹏对谈时讲过他的规矩：车企要电池，要么买产线、包产线，要么锁量，需求浮动超过正负15%就得掏钱补足。“没有钱的承诺是不认真的”。

靠着这套条款，宁德时代的产能利用率从未低于70%，2025年甚至达到96.9%。强势的条款成就了432亿，也把有雄心的客户一个个推向了自研。

把镜头转向上游，碳酸锂从16.1万跌到12.6万，半个月跌去两成。诱因是国内产量环比增约一成、海外锂矿发运恢复。

锂价下降首先会降低电池材料成本，但不意味着这部分收益会自动留在电池厂。现货价格下跌后，电池企业可能暂时使用此前采购的高价库存；车企也可能等下一轮报价时才要求下调价格。所以，如果二线厂已经进入供应名单，新的报价就能直接参与订单分配。

面对锂价下降，宁德拟投资14亿元在四川雅安建设年产4万吨的锂盐基地。短期红利可能被谈判桌分走，长期的成本底牌，宁德仍要攥在自己手里。

2021年，小鹏求宁德的电池而不得；2025年，曾毓群亲赴广州与何小鹏会晤。2022年，曾庆洪在世界动力电池大会的舞台上说“我在给宁德时代打工”；2026年，曾毓群站上同一方舞台，呼吁行业别再比低价。

四年之间，攻守已经悄悄换位。

宁德还在遥遥领先，但第一能换来什么？换不来车企的专一，换不来资本市场的耐心，也换不来定价桌上的绝对主动。宁王还是宁王，只是当宁王的方式，从今天起要重新学习。

本文来自微信公众号“市值水晶”，作者：市值水晶，36氪经授权发布。