00后，拿下百亿IPO
沉寂许久的中概股IPO终于再次开张。
8月12日，全球第一的铜箔龙头龙电华鑫在纽交所敲钟上市，首日大涨11%，市值19亿美元(128亿人民币)。这是最近一年之内最大的一起中企赴美上市案例。
机构投资人对龙电华鑫的新股表现出很高的认购热情。意向投资机构中，嘉实国际意向认购最高5,000万美元，新加坡海辰储能意向认购700万美元。所有战略投资者合计意向认购金额高达8,700万美元，超过了本次IPO的基础发行募资规模。
近年来中企赴美上市低迷。6月份，大搜车在纳斯达克上市，是2026年首家赴美上市的中企，结果上市首日就暴跌46.71%。这次龙电华鑫上市拿出了不错的表现，可能再次打开中企赴美IPO的通道。
2015年，“达仁系”资本大佬王伟东以1.49亿元的对价，取得了龙电华鑫的前身龙电电气的控股权。此后经过十余年资本运作，最终成功将其打造为一家市值128亿元的美股上市公司，堪称是中式并购的又一个经典之作了。
“达仁系”大佬组局
在中国资本市场上，王伟东是一个响当当的人物。他曾在证监会任职，早期参与了博时基金的创办，2010年创立达仁资管，以此为平台涉足实业并购，被称为“达仁系”。
2015年12月，王伟东通过达仁资管旗下公司华信鼎，从央企中国华电手中受让了深圳龙电电气82%股权，价格是1.49亿元。交易在北京产权交易所挂牌，华信鼎是唯一意向受让方。2016年3月，华信鼎又买下15.4%的股权，将持股升至97.4%。
随后，王伟东立刻将龙电电气送上了当时正火热的新三板。2016年12月，龙电电气成功在新三板挂牌。但新三板的舞台太小了，2018年2月龙电电气就宣布从新三板摘牌，并表示将筹备在国内主板上市。
在收购龙电电气的几乎同一时间，达仁资管参与了港股上市公司灵宝黄金混改。灵宝黄金原是河南省灵宝市的国有控股企业，为引入市场化机制与资本活力，灵宝国资决定出让控股权，启动了混改。2016年2月，达仁资管联合成都市天鑫洋金业有限责任公司（天鑫洋）作为共同受让方，以6亿元人民币的总价受让了灵宝国资持有的灵宝黄金全部股权（占总股比28.99%）。其中达仁资管为主导方，出资5亿元人民币取得了24.06%的股份。
灵宝黄金除了黄金矿冶业务之外，还拥有一家名为华鑫铜箔的子公司，主业是铜箔。这家子公司，才是王伟东的真正目标。
2018年，龙电电气从新三板摘牌后，很快就斥资25.58亿元收购了华鑫铜箔100%股权。华鑫铜箔2017年净利润2.56亿元，交易以10倍PE估值。2018年11月及2019年12月，龙电电气又收购了汉和新材、合盛铜业等多家铜箔公司的股权。至此，一家铜箔龙头开始成型。
然后，龙电电气通过私募股权融资，获得了韩国SK集团、未来资产等产业资本和PE基金的注资，公司估值从新三板摘牌时的十余亿元快速跨越至100亿元人民币级别。
其中最重要的是战略投资者SK集团。2019年4月，SK集团向龙电电气投资了2700亿韩元，次年7月又追加了1000亿韩元，累计投入3700亿韩元（约17.6亿人民币），取得接近30%的股权，成为公司第二大股东。
2020年，龙电电气更名为龙电华鑫。
在融资的同时，龙电华鑫（龙电电气）也开始紧锣密鼓的筹划上市。早在2019年，龙电华鑫就启动了A股上市辅导。然而，随着A股IPO审核对新能源产能过剩问题的收紧，直到2022年龙电华鑫仍未能进入正式申报程序。
在这期间，王伟东和“达仁系”也遭到了重大挫折。王伟东本人因早年作为交易对手方参与粤传媒收购香榭丽传媒案，被广州市检察院以合同诈骗罪等罪名起诉。达仁资管在新三板短暂挂牌后，也因为监管而被迫摘牌，面临中小股东的“维权”。
2020年底王伟东退居幕后，将家族的顶层控股平台杰思集团移交给儿子王冠然。王冠然是00后，彼时还在美国上大学，选择肄业回国接班。
00后接班带领公司成功上市
2020年龙电华鑫的状况其实颇为危险，一方面上市遥遥无期，另一方面新能源产业高度内卷导致公司连续亏损。年仅20岁的王冠然接班后，表现出了远超年龄的老到操盘手段，率领龙电华鑫走出了困局。
王冠然做的第一件事，是将上市路径从境内转向境外。2022年9月，龙电华鑫在开曼群岛设立LONDIAN WASON NEW ENERGY T
2023年，在锂电行业遭遇产能阶段性过剩、市场资金收紧的背景下，王冠然主导引入了地方国有资本的深度混改。南宁市下属的南宁投资引导基金及南宁产投，以增资混改形式直接入股了龙电华鑫的顶层控股实体杰思集团，取得杰思集团29%的股权。
作为回报，龙电华鑫在南宁投建了“宁鑫新材高端锂电铜箔生产基地”，项目规划产能达10万吨。南宁国资的入局，一方面为龙电华鑫提供了极其宝贵的低成本建设资金与国资信用背书，有效降低了其综合融资成本；另一方面，通过将地方政府利益与企业产能绑定，公司在土地、税收优惠及绿色电价支持上获得了强力的保障。
在此期间，龙电华鑫几乎每年都会传出赴美上市的消息。2023年，彭博的报道称龙电华鑫计划最快2024年在美国进行IPO，并与花旗、高盛就上市准备工作展开了合作，希望通过IPO和IPO前的一轮融资筹集约5亿美元，但一直没有实质动作。
此时龙电华鑫的上市难度不小。国内上市过不了审核，海外上市又面临中概股寒冬，两条路都不好走。王冠然的选择是两手抓。一方面搭建境外架构，为海外上市做准备。另一方面继续尝试境内借壳上市。
2025年，王冠然控制的杰思金材以每股12.22元、合计7.68亿元，受让了A股上市公司跃岭股份24.6%股权，成为控股股东。虽然公告披露中明确表示没有龙电华鑫资产注入安排，但市场普遍把这笔交易解读为给龙电华鑫预留A股通道。
最终，在历经了10年运作之后，龙电华鑫还是修成“正果”，在纽交所实现了上市梦想。
一张铜箔撑起百亿收入
前面一直在讲龙电华鑫在股权、资本上的动作，但王伟东家族所做的事情远不止这么简单。
龙电华新的前身龙电电气最初只是一家主营电能表的企业。在新三板挂牌的招股书显示，它2015年的营收仅有1.67亿元，且已经连续两年亏损。王伟东家族用了10年时间，将它改造为一家年收入超百亿的全球最大的铜箔龙头。
龙电华鑫的主力产品分为两类：一类是4微米至12微米的锂电铜箔，用于动力、储能和消费电池；另一类是12微米至70微米的电子电路铜箔，用于PCB、高频通信和服务器。招股书援引弗若斯特沙利文数据称，公司2015年率先在国内量产6微米高强度锂电铜箔，2019年成为全球首家能够量产4微米高抗拉强度锂电铜箔的厂商。
2025年，公司卖出11.20万吨锂电铜箔，比2024年增长24.4%，以7.6%的全球份额位列第一；截至2025年底，电解铜箔设计年产能约18.05万吨，同样是全球最大。宁德时代、比亚迪、ATL、欣旺达、LG新能源、SK On、三星SDI和松下工业材料都出现在客户名单里。LG新能源自2015年起就是重要客户，松下工业材料的合作时间则达到12年。
目前龙电华鑫的基本盘还是锂电池。2025年，锂电铜箔贡献98.91亿元收入，占总收入的90.4%。而随着AI浪潮的到来，AI服务器所需的HVLP、RTF等高端PCB铜箔,可能成为龙电华鑫未来最有想象力的增长点。
但龙电华鑫来说，成功上市还远不到可以高枕无忧的时候。
铜箔虽然是锂电池的核心组件之一，在半导体产业也有一席之地。但技术壁垒算不上多高。龙电华鑫虽然市占率做到了全球第一，但利润却非常微薄。铜箔本质上是一个“加工业”，通常按“铜价＋加工费”定价。
2024年，龙电华鑫收入87.62亿元，毛利率只有4.3%，净亏损2.93亿元。2025年收入增至109.42亿元，毛利率回升至6.6%，净利润也只有2032万元，勉强做到扭亏为盈。好消息是随着锂电产业回暖，以及5微米及以下的超薄铜箔销售占比增加，2026年第一季度龙电华鑫收入同比增长113.7%至40.73亿元，毛利率升至10.4%，净利润达到了1.34亿元。
不过。虽然利润表转正，但龙电华鑫的现金流还非常紧张。2025年，公司经营现金净流出8130万元，购买厂房设备花掉7.27亿元；截至年末有95.14亿元有息借款，其中短期借款55.45亿元。公司账上现金、现金等价物及受限资金合计28.10亿元，但其中26.31亿元是为银行承兑汇票、信用证和借款提供的受限资金，真正不受限制的现金只有1.80亿元。
接下来，龙电华鑫还有巨额的资本开支计划，南宁的生产基地项目到2028年还计划投入23.38亿元，在马来西亚的1万吨产能生产基地也正在建设中。
此次IPO募集的不到8000万美元，对于龙电华鑫的债务和资本开支来说只是杯水车薪。王冠然这位“00后董事长”面对的考题依然不轻松。
本文来自微信公众号“投中网”，作者：陶辉东，36氪经授权发布。
