又押到宝了，蔡崇信这笔投资，浮盈约1.6亿元

蔡崇信最近上了热搜，大家应该都听说了，因为一纸离婚声明。围观的吃瓜群众都在关心「财产怎么分」，其实双方的商业资产架构已具备一定独立性，核心资产预计不会受到实质影响。

更引起我注意的是两件事：一是，他的商业资本运作又迎来了一个高光时刻，旗下蓝池资本投出的一个项目「开花结果」了；二是，有一个假冒蓝池资本的诈骗团伙被警方以非法吸收公众存款罪立案侦查，涉案金额高达数亿元。（提个醒，重点还是聊第一件事）

两个月前的6月10日，蔡崇信、马云旗下家族办公室蓝池资本（Blue Pool Capital）押注的临床阶段生物技术公司 Parabilis Medicines（股票代码：PBLS）在纳斯达克挂牌上市，以7.7亿美元的总募资额，创下VC背景生物技术行业历史上规模最大的IPO纪录。

按8月4日收盘约35.9美元的股价测算，蓝池资本这笔投资的账面投资回报率为2.6倍、浮盈约2400万美元（折合人民币约1.6亿元，中性假设，完整测算过程见下文）。

不过，这笔浮盈目前仍是「纸面富贵」——按招股书约定，老股东持股有180天锁定期，2026年12月上旬之前无法出售，实际退出收益取决于锁定期结束后的股价表现。

它创下全球最大生物技术IPO

先认识一下Parabilis。

它的前身叫FogPharma，据BioSpace报道于2016年从哈佛大学分拆独立，由哈佛大学终身教授、连续创业者 Gregory Verdine 创立，2024年10月更名为 Parabilis。公司总部设在波士顿剑桥市，据报道现有‌145 名全职员工‌及‌31 名医学专家/顾问，现任CEO是强生前全球研发负责人Mathai Mammen，于2021 年后加入领导公司。

它做的事用一句话概括：给那些「无药可及」的致病蛋白造药。

人体内大量驱动疾病的蛋白质表面光滑、没有可供小分子药物附着的「口袋」，抗体又进不了细胞——制药业管这类靶点叫undruggable（不可成药）。

Parabilis 的核心技术叫 Helicon（稳定螺旋肽），是一种能钻进细胞内部、精准贴合并调控这些光滑蛋白的迷你蛋白药物。

其头号管线zolucatetide是全球首个直接靶向 β-catenin:TCF 相互作用（Wnt 信号通路的核心节点）的在研药物，针对硬纤维瘤等罕见肿瘤，已获 FDA 快速通道资格，计划2027年上半年启动三期临床。

这个靶点，全球制药业啃了三十年没啃下来。

资本市场给出的反馈相当热烈：2026年6月9日，IPO 定价20美元/股，高于17-19美元的招股区间，发行规模两度上调，最终发行3350万股、募资6.7亿美元；承销团全额行使超额配售权后，总募资达7.705亿美元，成为有记录以来规模最大的VC背景生物技术IPO。

此外，制药巨头再生元（Regeneron）在上市前一个月与其签下最高23亿美元的研发合作，并以18美元/股（IPO价的九折）同步私募入股7500万美元。

在上市首日，Parabilis开盘33.35美元（+66.75%），收盘31.60美元（+58%）；至美东时间8月4日，股价约35.9美元，市值约42亿美元，较发行价累计上涨约79%。

而蓝池资本，正是这家公司早期的一批机构股东之一。 

蓝池资本在2018年和2021年分两笔下注

蓝池资本的进场分两步。

第一笔是在2018年5月FogPharma 完成6600万美元B轮融资，由通和毓承资本领投，谷歌风投 GV、蓝池资本、李嘉诚旗下维港投资（Horizons Ventures）、南丰集团、Leerink Partners 等跟投。

第二笔是2021年3月FogPharma 完成1.07亿美元C轮融资，venBio Partners 领投，蓝池资本作为老股东继续跟投。

此后，蓝池虽未再加注，但Parabilis仍持续推进融资。2022年到2026年初，Parabilis 又融了三轮。

这三轮呈现出一个反直觉的现象——每股成本价格从14.49美元一路腰斩到6.16美元，但公司的总估值反而从3亿美元一路涨到了6.81亿美元，只不过在2024年E轮时牺牲了一点估值，调低了预期，是down-round。

每股价格来源：Parabilis 招股书财务附注 [Source: SEC EDGAR — Parabilis Medicines 424B4 招股书, as of 2026-06-09]；D轮投后估值4.06亿美元、F轮投后估值6.81亿美元来自 Forge Global 融资数据库 [Source: Forge Global — Parabilis Medicines IPO Timeline & Financing Details, as of 2026]；B/C/E轮投后估值按招股书披露的优先股、普通股股数加期权池推算。

怎么做到的？靠股本扩张。

C轮后总股本约2100万股，到F轮后膨胀到1.11亿股，五年扩了5倍多。新投资人用「多一点股份、低一点单价」的方式进来，公司总盘子越做越大。

但这对老股东的伤害是实打实的：持股比例被大幅稀释。

不过，得益于反稀释条款的存在，蓝池两轮持股的真实成本也被摊薄了。需要指出的是，尽管蓝池持股成本因反稀释条款得到一定保护，但其持股比例的稀释不可避免。在生物科技投资中，down-round不仅影响账面持股价值，也可能触发更复杂的条款博弈。

虽然蓝池资本从未公开披露其在FogPharma 两轮中的具体出资额，招股书主要股东名单（持股5%以上）中也没有它——说明其持股低于5%。

因此可以采用测算方法，参照系是瑞士上市医疗投资机构HBM Healthcare 的官方披露：其自2021年起累计向 Parabilis 投入1360万美元，IPO后持股约1%、约122万股。

蓝池资本虽早于HBM在B轮即进入，但双方同时参投C轮，同一轮成本相同；中性假设蓝池B、C两轮合计出资约1500万美元（B轮600万+C轮900万），B轮获得大约44.3万股（600万美元÷14.06美元×反稀释系1.0389≈44.3万股），C轮获得约65.7万股（900万美元÷14.49美元×反稀释系数1.0578≈65.7万股）；合计约110万股，约占总股本0.9%。

接下来，测算账面回报：

数据截止时间：2026年8月4日 数据来源：SEC EDGAR（Parabilis 424B4招股书）、Forge Global、Yahoo Finance

这个假设下，账面浮盈可达2440万美元，回报倍数2.6倍左右。从2018年首笔投资至今约八年，对应IRR年化收益率约13%。若按两笔投资的加权平均持有期约7年计算，年化收益率约15%。

八年时间里，蓝池资本闷声从一家145人的波士顿小公司身上获得可观账面回报。

注：以上整个推算过程基于公开披露与中性假设，仅供参考，可能与实际情况有出入。

再看亚洲顶级家办的版图，这次又「押对了」

蓝池资本 2014年成立于香港，国内媒体 投资界曾 报道 ， 截至 2022年 蓝池资本 管理规模超 500亿美元 （约 3600亿人民币， 该 AUM 口径包含 了 蔡崇信家族财富及部分阿里高管个人资产 ） ，可谓亚洲顶级家族办公室。 

据PitchBook 数据，蓝池资本私募股权策略在过去十年毛内部收益率约55%，费后业绩能排进2016年vintage基金的前10%。

2016-2018年，蓝池资本押注了多个医疗健康项目，包括华领医药（2018年9月港股上市）、腾盛博药（2021年7月港股上市）、Grail，FogPharma/ Parabilis也是同期押注的项目之一。

蓝池资本已实现退出的项目（被并购、IPO） 图来源：IT桔子

回看这4个医药项目中，除了目前账面浮盈的Parabilis，其余收益几何？

Grail是“实打实”盈利退出，蓝池资本在2018年5月参与3亿美元C轮，投后估值约33亿美元，2021年Illumina以80亿美元收购，投资回报超过了2倍，并购交割即落袋。

至于腾盛博药、华领医药，则关键要看蓝池资本的退出时点了，如果在解禁早期，大概率是盈利退出；若持有至今，则账面回报亏损概率更大。

值得注意的是，在2025年1月，蓝池以2.64亿欧元收购Golden Goose 约 12% 战略少数股权，这笔交易是在 Golden Goose 推迟 2024 年 6 月米兰 IPO 之后谈成的。到2025年12月，红杉中国宣布收购 Golden Goose 控股权，估值超 25 亿欧元，比蓝池资本进入时的22亿欧元估值提升了13.6%，这笔投资短短一年就实现了账面增值约3600万欧元。

Golden Goose这单的性质和 Parabilis 完全不同，属于成熟期消费品牌的少数股权类PE 交易，低倍数、短持有、靠业绩增长的确定性赚钱，这也对应了蓝池资本接下来的转型。

在2026年3月，蓝池资本完成了一次身份升级，转身对外募了首支10亿美元的PE基金 Riverside Fund，LP 名单里出现了主权基金和养老金——这是2026年以来华人家族办公室背景机构最大的一笔美元募资之一。

总结

蓝池 先是 在 2018年 发掘投资 Parabilis， 然后在 2021年生物医药融资行情大好的环境下， Parabilis公司 C轮获超额认购， $14.49  应该是其融资 历史上最贵的每股 成本价，蓝池再次跟投，这波可能买在了高点， 后面 几次在 降价融资 蓝池一直没有再跟进，幸运的是到 F轮 反稀释条款帮它兜了底。

首次投资8年后，Parabilis公司终于迎来IPO，且上市首日以及8月初的股价都大涨，到现在来看，关于这笔投资，蓝池资本的账面回报依然是好看的。

这笔投资的启示或许就在于：知道什么时候下注，更知道什么时候不下注；知道条款里哪些东西要守住，哪些东西可以让步。这背后是信息、人脉、经验的三重叠加。

按招股书约定，老股东持股有180天锁定期，2026年12月上旬之前无法出售。所以眼下还是「纸面富贵」。现在看，PBLS上市才两个月，股价已在24.5-36.7美元之间来回震荡。今年12月解禁后，蓝池会不会减持、以什么价格减持，这些减持动向将直接影响其最终的真实收益落袋情况。

附：测算假设与数据来源说明

•蓝池出资额为情景假设（中性1500万美元，区间1000万-2500万美元），非公开披露数据；文中2400万美元浮盈对应中性假设，实际金额取决于真实出资规模，回报倍数（约2.6倍）不受出资额影响。

•风险提示：Parabilis 为无收入的临床阶段生物科技公司（截至2026年3月31日的12个月净亏损1.53亿美元），股价波动剧烈；蓝池持股处于锁定期，账面回报存在不确定性。本文仅为基于公开信息的分析测算，不构成投资建议。

•数据来源：SEC EDGAR（Parabilis 424B4招股书）、Forge Global、PitchBook、Yahoo Finance、雪球、新浪财经、BioSpace等公开资料与报道。

本文来自微信公众号 “IT桔子”（ID：itjuzi521），作者：吴梅梅，36氪经授权发布。