营收两年翻十倍，扣非净利却掉头：人形机器人第一股启动询价

2026年8月5日，宇树科技科创板首次公开发行进入初步询价环节。公司拟公开发行4044.6434万股，占发行后总股本的10%，发行后总股本为40446.4340万股，计划募集资金42.02亿元；网下申购日与网上申购日均为2026年8月10日，缴款截止日为2026年8月12日（来源：中国证券报，2026年8月5日；公司《首次公开发行股票并在科创板上市发行安排及初步询价公告》，2026年7月30日）。

这家公司被市场称为人形机器人第一股。但招股书里最值得读的部分，不是那条陡峭的营收曲线，是那条刚刚开始向下的利润曲线。

两年翻十倍，然后换挡

先看增长的部分。

招股说明书显示，2023年至2025年，公司营业收入分别为1.59亿元、3.93亿元和16.99亿元，两年增长约十倍；同期净利润分别为负1114.51万元、9547.47万元和2.78亿元，由亏损转为盈利（来源：公司招股说明书，经IT之家整理报道，2026年7月30日）。

这个曲线在硬科技公司里并不常见。多数同类企业在上市时仍处于亏损状态，而这家公司在2024年就实现了盈利。

再看拐点的部分。

2026年第一季度，公司实现营业收入约4.23亿元，同比增长68.49%。但由于研发费用、销售费用等期间费用大幅增加，同期扣除非经常性损益后的净利润同比下降（来源：公司招股说明书，经IT之家整理报道，2026年7月30日）。

公司自身对上半年的预计是：2026年上半年营业收入约为10.52亿元至11.28亿元，同比增幅在35.62%至45.41%之间（来源：公司招股说明书，经IT之家整理报道，2026年7月30日）。

把三个增速并排：2023年至2025年两年十倍，2026年一季度68.49%，2026年上半年预计35.62%至45.41%。

增速在逐级回落，这是所有高增长公司都会遇到的基数效应。但同时出现的另一件事更值得注意：增速回落的同时，扣非净利润开始同比下降。这两件事叠加，通常意味着企业正在从技术红利期切入市场争夺期。

关键数据：拟公开发行4044.6434万股（占发行后总股本10%），计划募资42.02亿元，初步询价日2026年8月5日、申购日8月10日；2023年至2025年营业收入1.59亿元、3.93亿元、16.99亿元；2026年一季度营收约4.23亿元、同比增长68.49%，扣非净利润同比下降；公司预计2026年上半年营收10.52亿元至11.28亿元（来源：中国证券报2026年8月5日报道、公司招股说明书经IT之家2026年7月30日整理报道）。

募资投向说明了它在补哪一课

42.02亿元的用途，是理解这家公司下一步的关键。

募集资金将投向四大项目：智能机器人模型研发、机器人本体研发、新型智能机器人产品开发和智能机器人制造基地建设。其中仅智能机器人模型研发一项，投入就预计达到20.22亿元，占募资总额的近一半（来源：公司招股说明书，经IT之家整理报道，2026年7月30日）。

近一半的钱投给模型，不投给本体，这个分配比例本身就是一个判断。

在人形机器人这条赛道上，本体是硬件能力，模型是让硬件知道该做什么的能力。前者靠供应链和制造工艺，后者靠数据和算法。一家已经在本体上建立起量产能力的公司，把募资的主要部分压在模型侧，说明它认为下一阶段的竞争胜负手不在关节和电机，在软件。

这与第一季度费用曲线的变化是对得上的：研发费用大幅增加，恰好发生在募资投向确定的同一时期。

发行结构里的两个细节

第一个细节是战略配售。本次发行初始战略配售数量为808.9286万股，占拟发行数量的20%；网下初始发行数量为2588.6148万股，网上初始发行数量为647.1000万股（来源：公司《首次公开发行股票并在科创板上市发行安排及初步询价公告》，2026年7月30日）。高管与核心员工拟通过两个资产管理计划参与战略配售，参与数量不超过本次发行规模的10%（来源：同上公告）。

第二个细节是表决权安排。公司存在特别表决权机制安排，实际控制人在表决权差异安排下合计控制公司68.78%的表决权（来源：财联社，2026年7月30日）。本次发行完成后，实际控制人及其控制的持股平台将合计持有31.29%的股份，在表决权差异安排下合计持有65.31%的表决权（来源：杭州新闻，2026年7月31日）。

三成股份对应六成五表决权，这是科创板特别表决权制度下的典型结构。它的意义在于：技术路线的决定权不会因为融资稀释而转移，代价是二级市场投资者对公司治理的影响力相应受限。

行业侧：钱多了，交付成了新的门槛

单看一家公司容易失焦，把它放回行业里，位置会更清楚。

2026年上半年，国内具身智能行业共有融资事件322笔，融资总额达935亿元，同比增长137%；多家机器人公司出货量增速超过50%（来源：上海证券报援引2026具身智能50人论坛夏季峰会披露数据，2026年8月5日）。业内专家在该峰会上的判断是，具身智能产业正迈入“交付时代”。

“交付时代”这个词的分量在于，它把评价标准从融资额和演示视频，换成了出货量和使用时长。

同一时点，产业链上游也在补短板。据不完全统计，2026年前7个月触觉感知领域新增融资超70亿元，至少两家企业跻身新晋独角兽（来源：证券时报，2026年8月5日）。机器人插接零件时在边缘反复摩擦却难以入位、拿捏塑料瓶时用力失衡致瓶身凹陷，这类工业场景中的失败，症结在于机器人与物理世界的交互不能只靠视觉感知（来源：证券时报，2026年8月5日）。

从视觉到触觉，从演示到交付，这条产业链正在把“能不能动”的问题，换成“能不能用”的问题。

可带走框架· 硬科技换挡三信号：营收增速回落→ 毛利结构变化 → 费用率抬升。三档同时出现，说明企业正从技术红利期切入市场争夺期。这一阶段它的估值锚会从“增速”换成“份额与复购”，判断依据也应从收入曲线转向订单结构与客户留存。一句话，看一家硬科技公司值不值，别只看它涨得多快，看它花钱的方式变了没有。

以下为推理，供读者参考。 研发与销售费用同时大幅增加，通常对应两种情形：一是产品线扩张需要前置投入，二是竞争加剧导致获客成本上升。从募资投向近一半压在模型研发这一点看，前一种情形的权重可能更高。但两者在财务报表上的呈现方式相近，仅凭已披露的季度数据无法区分，需要用后续分季度的研发费用率、销售费用率与订单结构数据来检验，暂不宜就“费用增长是扩张还是防御”下判断。

这件事跟你有什么关系

第一层，机器人产业链上的从业者。 募资投向近一半给模型研发，是一个明确的行业信号：下一阶段的价值分配可能从硬件环节向软件与数据环节倾斜。上游零部件企业需要据此判断自己所处的议价位置。

第二层，关注硬科技上市节奏的读者。 一家在上市前已实现盈利、且首次公开发行前就出现费用率抬升的硬科技公司，在科创板中并不多见。它提供了一个观察样本：技术领先能维持多久的利润率优势。

第三层，看似最远的普通人。 人形机器人真正走进生活，卡点不在能不能后空翻，在能不能稳定地把一个零件插进孔里、把一个瓶子拿起来不捏瘪。触觉感知这条细分赛道在2026年前7个月新增融资超70亿元，说明行业自己也认了这一点。

两年营收翻十倍是已经发生的事。真正决定这家公司值多少钱的，是研发和销售这两笔钱花出去之后，还能不能换回同样的增速。这个答案不在今天的询价里，在后面几个季度的报表里。

本文仅为信息分享与行业分析，不构成任何投资建议、投资分析意见或交易邀约。文中数据来自中国证券报2026年8月5日报道、公司《首次公开发行股票并在科创板上市发行安排及初步询价公告》及招股说明书（经IT之家2026年7月30日、财联社2026年7月30日、杭州新闻2026年7月31日整理报道）、上海证券报与证券时报2026年8月5日报道等公开信息，数据以原始信源与公司公告全文为准。市场有风险，决策需谨慎。文中标注“推理”的内容为基于公开信息的逻辑推演，不代表官方立场。

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