喜羊羊老板的换电梦，亏14亿也要冲击IPO

你知道"喜羊羊与灰太狼"是谁做的吗？

奥飞娱乐，蔡东青，1997年创业，靠塑料玩具起家，搞出了中国最成功的动漫IP矩阵，2009年上市，人称“动漫玩具第一股”。

这人在2016年干了一件让所有人都没想到的事——跑去搞换电。不是玩票，是真金白银往下砸，和换电技术老兵张建平一起创办了奥动新能源，一头扎进这个"建一站亏一站"的重资产赛道。

十年后的今天，奥动新能源第二次递表港交所，这次想做“换电第一股”。

第一次是2025年12月，交了表，等了六个月，没通过聆讯。7月19日，奥动又交了一次，保荐人仍然是招银国际。

这次能过吗？

说实话，看完招股书里的数字，问题可能不是"能不能过"，而是“过了之后怎么办”。

01、三年半亏损近14亿

众所周知，目前的换电赛道仍是一个重资产的“吞金兽”，所以一个不难理解的概念是，规模越大，也就意味着亏损越多。

从其二次递交后的招股书上看，也的确如此。

先来看核心业绩，2023年到2025年，奥动新能源收入分别为11.55亿、9.26亿、6.77亿元，同比降幅一年比一年狠，2024年同比下降19.8%，2025年再降26.9%。三年时间，收入缩水41.4%。

特别是其原来的核心支柱业务，换电设备销售收入已经大幅萎缩，从2023年的5.19亿元降至2025年的1.50亿元，三年累计降幅超过70%，营收占比从67%跌至17%。

比收入下滑更刺眼的是毛利率。2023至2025年，奥动分别录得毛利-3985.4万、-3410.2万、-3389.3万元，毛利率分别为-3.4%、-3.7%、-5.0%，三年全负且连年增幅的毛利，也导致了亏损的必然结局。

其2023年净亏损6.55亿、2024年净亏损4.19亿、2025年净亏损3.07亿，如果加上2026年前4个月最新披露的亏损9143.2万，近三年半的时间已经亏损了14亿元

净亏损从6.55亿收窄到3.07亿，看似在好转，但实则是2023年的6.55亿亏损中，有2.81亿是赎回负债账面值变动，2024年这一项还有1.21亿。2025年这一项已然归零。

这也意味着亏损上的大幅收窄，很大一部分只是对赌条款终止后非现金项消失的会计结果，并非挣到钱了，侧面说明奥动新能源三年来的亏损情况并没有出现实质性的改善。

虽然经营数据欠佳，但奥动新能源的行业地位并不算弱。

按照招股书上数据，2025年中国换电站运营服务市场规模约185亿元，奥动以约5.02亿元收入位列第三。在招股书，虽然没有提及前两名具体的名字，但也不难猜出分别是谁——蔚来和宁德时代（巧克力换电）。

不过需要注意的是，位次虽然没拉开差距，但是前两位企业分别实现约31亿元和15亿元收入，规模上呈现出明显的差距。

奥动的优势是，能做到20秒极速换电，堪称全行业最快，但速度没能换来规模。根据招股书援引灼识咨询的数据，中国换电站运营服务市场规模从2020年的15亿膨胀到2025年的185亿，五年涨了11倍，奥动的收入却在同期走出了相反的曲线。

但转折也同样出现在最新的招股书上，与首次递表不同的是，最新的招股书上出现了2026年前四个月的经营数据：

2026年前4个月，奥动营收为2.35亿元，同比虽仅小幅增长1.7%，但终于录得毛利412万元，扭转了去年同期的1380万元的毛损状态，毛利率达到了1.8%，经营现金流转正为1087.3万。

虽然同期净亏损仍有9143.2万，但亏损和现金流则已经出现边际改善，而这背后正是奥动开始向外界展示自身收缩自营网络后，用轻资产结构换取经营空间的转型成果。

这或许也是奥动新能源为什么选择再次递表的原因。

02、釜底抽薪的转型

当同一套换电技术进入不同资产结构时，盈利表现也可能相差悬殊，所以奥动新能源开始有意迈开另一条腿——换电服务商。

从收入结构来看，奥动的收入主要来两方面一是自有换电站运营服务，2025年收入占比64%。

即自己建站、自己运营，面向B端换电，2025年占收入64.3%。但2023至2025年毛利率为-16.2%、-20.1%、-21.4%，毛利率上不难看出这是导致其亏损的重灾区，相当于司机每换一次电，奥动倒贴约两成成本。

另外一个则是换电运营解决方案，涵盖换电设备销售、第三方站点托管运营服务，即卖换电站给地方城投、能源公司；卖换电模组给车企和电池厂。

另外，奥动还可以为换电站代运营，而这一项，其在2025年的运营服务毛利率高达62%。今年前四个月受托运营服务毛利率高达58.4%，设备销售毛利率为17.9%。

哪个更赚钱，显而易见。

而且，奥动新能源已经在有意收缩自营网络。招股书显示，公司自有换电站数量从2023年末的321座缩减至2026年4月末的214座，而同期接入其智慧能源服务平台的第三方站点从231座增至317座，从重资产向轻资产运营转型的战略意图已经非常明显。

截至2026年4月，奥动新能源平台接入531座换电站，自有、托管、合作站分别214座、79座、238座，注册车超14万，联网电池超16万，覆盖60多个城市和地区。

自营模式下，奥动需要承担换电设备、场地、电池配置、运维和折旧，站点利用率稍有不足，固定成本便会吞噬毛利。

而受托运营模式由客户承担主要资产投入，奥动提供运营、系统和技术服务，收入体量虽小，利润率却高出一截。

虽然奥动在招股书风险提示中坦言，预期2026年全年仍将录得净亏损，因为设备销售、运营服务及新应用场景带来的毛利贡献“仍将不足以完全支付营运开支”。

但奥动新能源二次递表所传达的信号已经给出，不光是用外部融资来支持业务结构调整，也是为自己的战略转型争取更长的兑现周期。

03、换电生意为什么难做？

转型背后，也有一个换电模式固有的顽疾。

首先就是换电站的建设成本极高，像土地租赁、电力采购、设备折旧，全是刚性支出。站建好了，车不来换，就是白花花的钱在烧。

更要命的是，800V高压超充正在快速普及。

以前换电的核心卖点是“快”，3分钟换好，比充电快十倍。但现在超充桩10-15分钟能充到80%，对私家车主来说，这个时间差已经不够构成决定性优势了。

超充在抢私家车的市场，换电被逼着往运营车辆的方向退。

出租车、网约车确实需要快——运营乘用车平均每周换电14次，私家车只有1.5次。但运营车辆对价格极其敏感，换电费率一降再降，从34块降到22块，利润空间被压到几乎不存在。

这就是问题的症结所在，做私家车生意，超充在抢饭碗；做运营车生意，价格战打到亏本。

从奥动新能源的模式来看，本质上是一个"跨界者"的豪赌。

蔡东青从动漫玩具跳到新能源换电，十年砸进去几十亿，收入越做越少，站越开越多又越关越多。2026年前4个月终于摸到了一根正向毛利的稻草，但全年还是亏的。

眼下，换电赛道还在，需求还在，但钱没了。

和对手相比，宁德时代有电池，蔚来的有车，奥动有什么？有两千多项专利，有20秒换电技术，有16家车企合作，还有531座站。

但是港股投资者会买账吗？

去年递表失效的时候，市场已经给出了答案。

如今第二次递表，市场会给出不一样的答案吗？

本文来自微信公众号 “超电实验室”（ID：SuperEV-Lab），作者：王磊，36氪经授权发布。