万控智造2.8亿“试婚”浙江东爵，电气机柜龙头的“铜软连接”突围

晨哨并购·2026年06月18日 12:39

万控智造分步收购浙江东爵，谋求转型新能源赛道。

万控智造

已上市浙江省1991-01

电气机柜生产商

36氪报道传统制造高新技术企业

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6月17日晚间，万控智造（603070.SH）公告拟以2.754亿元现金收购浙江东爵精密科技有限公司（简称“浙江东爵”）51%股权，整体估值5.4亿元。

本次交易采用分步走策略，万控智造先拿下浙江东爵控股权实现并表，待2026—2028年业绩承诺期结束后，视标的业绩达标情况决定是否接手剩余49%股权。

先控股、后全资，这种“试婚”结构在A股并购中并不少见。但放在万控智造的处境下解读，每一处设计都透着急迫中的克制——转型虽刻不容缓，但“婚姻大事”也不可草率决定。

失速龙头的转型窗口

万控智造成立于2016年，是国内电气机柜行业龙头，主营配电开关控制设备，其中电气机柜业务贡献约66%营收。不过，公司近一年经营压力持续加大，2025年全年收入18.87亿元，同比下降近7个百分点，净利润不足9000万元，同样下滑约7%，扣非后降幅更大，接近12%。

更严峻的是，公司在2026年开年便陷入亏损，一季度收入3.51亿元，同比减少超13%，净利润为-1911万元，降幅超300%。其中，传统电气机柜收入下滑超11%，综合毛利率同比收窄超4个百分点。下游电网投资节奏放缓叠加行业竞争加剧，万控智造的“基本盘”正在承压。

更值得注意的是，今年5月，万控智造的原总经理木晓东辞任，并由其34岁的儿子木林森接任。创始一代交班与业绩低谷叠加，转型窗口正在收窄。如果公司上半年继续亏损，那全年业绩压力将急剧放大。

在此背景下，寻找新的增长曲线不再是可选项，而是必答题。

铜软连接：小产品，大赛道

浙江东爵同样成立于2016年，位于温州乐清，是铜软连接产品的专业制造商，已获评高新技术企业和省级专精特新中小企业。

从业绩表现看，浙江东爵2025年全年收入突破2.2亿元，净利超3000万元；2026年前四个月已录得收入过亿、净利近1660万元，延续了增势。

铜软连接是什么？简单来说，它是电气设备中大电流传输的关键连接组件，介于硬铜排和电缆之间的柔性导电体。别看产品不起眼，下游全是高景气赛道，被广泛应用于低压电器、光伏逆变器、储能系统、新能源汽车电池包等领域，每一个都是千亿级的赛道。

而这笔收购的核心产业逻辑，可以拆成两层：

第一层是客户和区域协同。万控智造总部在乐清，浙江东爵也在乐清经济开发区，直线距离不到10公里。更重要的是，浙江东爵的低压电器客户中“部分亦为万控智造客户”，这意味着双方可以共享客户资源、联合开拓，电气机柜+铜软连接在配电设备供应链中本身就是上下游关系，机柜内的大电流母线排连接，正是铜软连接的应用场景之一。

第二层是赛道切换。万控智造目前营收高度依赖电网配电设备，而铜软连接直接切入光伏、储能、新能源汽车三大高景气赛道。这比从头自建产能、拓展客户效率高得多。浙江东爵已有正泰、德力西、中航光电、安费诺等稳定客户，万控智造只需将自身电气设备领域的品牌和渠道优势嫁接过去，就能快速打开新能源市场的铜软连接需求。

如此“借船出海”的策略，不仅规避了新业务拓展初期的试错成本，更让万控智造在保持基本盘稳定的同时，迅速获得了新能源赛道的入场券。

51%先行：一场审慎的“试婚式”并购

交易结构本身就是万控智造心态的注脚。

收益法评估下，浙江东爵100%股权估值5.41亿元，较账面净资产2.07亿元增值161.81%。增值率不低，但分步51%+49%的设计，本质上是用时间换确定性：业绩承诺方承诺2026—2028年累计扣非净利润不低于1.35亿元，年均约4500万元。完成率≥90%，万控智造原则上需继续收购剩余49%；<90%，则有权选择是否继续。超额完成的部分，30%奖励交易对方及核心团队。

这一安排既锁定了标的业绩确定性，也避免了一次性支付全额对价的资金压力。对于2026年一季度刚转亏的万控智造来说，2.754亿元的首步对价在可承受范围，无需举债或再融资。

更关键的是，“先控权、后买断”的两步交易精准匹配了万控智造当前的管理承载力与协同消化能力。“试婚式”并购不求速成，而重实效。既规避盲目扩张带来的整合风险，又为后续技术嫁接、渠道共享与产能协同预留弹性空间。

本次交易还有一个精巧的利益绑定：转让方郑巨克、李佳承诺，收到股权转让款后，将不低于税后30%的资金用于购买万控智造股票，并锁定至业绩承诺期届满。这意味着卖方不会套现离场，而是会变成买方的小股东。浙江东爵的业绩承诺做得越好，手中的万控智造股票也越值钱。这不是简单的对赌，而是“你帮我证明自己，我帮你撑股价”的双向激励。

“先控后买”的分步并购策略正在成为A股并购的新范式。Wind数据显示，2025年以来已有十余家上市公司落地分步式并购，覆盖高端制造、半导体新材料、消费等赛道。例如华凯易佰首期增资1.2亿拿下60%控股权，约定视业绩履约收购剩余股权；爱普股份4.5亿分步收购挪亚圣诺，首期受让80%；杰美特则更为典型，3月小比例参股试水，5月二次加码控股，完美演绎“先投后并”。

分步并购的核心优势在于降低信息不对称风险。如若发现标的不达标，51%就是止损线；确认标的优质，再重仓完成全资收购。

“试婚”的三重变量

需要关注的是，交易完成后万控智造将确认一定金额的商誉。以5.4亿元估值、2.07亿元账面净资产计算，商誉约3.33亿元，占万控智造2025年末净资产的比例不算小。若浙江东爵未来经营不及预期，商誉减值将直接冲击利润。

此外，铜软连接行业虽然赛道景气，但竞争格局分散，头部企业集中度持续提升中。浙江东爵2.2亿元营收在行业中属于中小型玩家，能否在新能源汽车和储能等高端领域持续拿单、扩大份额，仍有待观察。最后，万控智造自身的传统业务能否企稳，也是收购成败的底层变量。如果公司主营继续下滑，即便浙江东爵业绩达标，其增量也可能被存量拖累所抵消。