红杉陪跑，年入17亿的梅子龙头，7年苦闯资本市场

仅是同门，还是同盟？ 

“没事就吃溜溜梅。”

这句耳熟能详的广告词曾经席卷全国各大卫视，杨幂的一句“你没事吧”让溜溜梅从安徽芜湖的地方零食品牌成长为国民记忆。

弗若斯特沙利文数据显示，2024年溜溜梅市场占有率达4.9%，稳居中国果类零食赛道首位，青梅品类保持断层式领先。2025年公司实现营收17.11亿元，净利润1.82亿元，是不折不扣的“小而稳”的国民零食龙头。

但在资本市场面前，溜溜梅却磕磕绊绊走了整整七年。

2019年6月，蜜饯果脯行业迎来消费升级热潮，溜溜梅首度向深交所创业板发起冲击。然而不到半年，同年12月自愿撤回上市申请。据招股书透露，品牌升级投入拉高了销售费用，短期业绩增长放缓，不满足A股上市申报的实质性财务标准要求。第一次IPO，折戟于自身基本面的“不够硬”。

彼时，A股针对消费、食品类企业出台IPO“红绿灯”规则，审核标准持续收紧，不少同行上市脚步被迫放缓。

漫长等待里，昔日并肩同行的资本伙伴也选择离场。其中，2024年溜溜梅斥资2.61亿元回购红杉资本所持股权，顶级投资机构就此清仓退出，十年陪跑画上句号。

权衡之下，溜溜梅调转方向转战港股。2025年，公司两度递交招股书，均未能在有效期内推进至聆讯阶段，材料相继失效，上市计划再度搁浅。直至2026年第三次递表，它才终于跨过聆讯这道门槛。

溜溜梅在市场上始终拥有不俗的存在感。可鲜少有人知晓，公司冲击资本市场的路途一波三折。近日，闯关七年的溜溜梅传来喜讯，顺利通过港交所聆讯，这场历经四次冲刺的IPO长跑，终于迎来重要拐点。

红杉离场赌约未止

1999年，从北京返乡的杨帆创立了安徽溜溜。2006年，旗下青梅产品凭销量大增，引起了杨帆对青梅产业的关注。

2015年，公司迎来成立以来最重要的一笔融资。北京红杉参与公司A轮融资，以1.35亿元认购1058.82万元注册资本，持股比例约15%，成为创始人家族之外的第一大股东。

这笔钱是溜溜梅从区域品牌向全国市场扩张的关键弹药，但代价是一纸对赌协议。双方约定，公司需在2020年6月前完成上市，逾期则红杉资本有权要求公司回购股权。

受上市进程不顺影响，双方多次协商后将回购期限延后至2023年12月。但直至期限届满，溜溜果园依旧未能登陆资本市场。2024年，红杉资本启动赎回条款，溜溜果园斥资约2.61亿元回购对方全部持股。

从收益来看，扣除1.35亿元初始本金，叠加近十年约1.26亿元利息，这笔投资年化回报率仅约10%。对于一家头部投资机构而言，这笔投资的收益水平难言理想。

相伴近十年的资本伙伴就此清仓离场，而高额股权回购款也对公司现金流造成压力。

但红杉走了，对赌并没有结束。

2024年12月，公司完成D轮融资，引入两家新机构。其中，华安基金出资4000万元、兴农基金出资3500万元，两家机构合计投资7500万元，同时签订对赌条款，明确若2025年12月31日前未能上市，投资方有权要求创始人杨帆夫妇回购全部股份。

最终公司未能按期上市，好在两大机构暂未行使赎回权。根据更新签署的补充协议，新的上市时限为2026年6月30日，并且深圳君荣、诺享瑾鸿、诺享东辰等投资方的股东赎回权也将恢复。

密集的对赌期限环环相扣，让企业的上市节奏被资本条款牢牢束缚，冲刺上市不再是发展选择，而是化解风险的刚需。

截至2025年末，公司现金及现金等价物为0.34亿元，去年同期为0.78亿元。对于现金减少的原因，企业解释称春节旺季前置备货令存货增加1.51亿元，叠加线下渠道销售扩张，应收款项及票据新增0.6亿元；部分被贸易应付款项及应付票据增加的0.54亿元所抵销。截至2026年4月末，这一数值回升至0.35亿元，与2025年末基本持平。此番顺利通过港交所聆讯，总算暂时缓解了燃眉之急。

放眼整个市场，溜溜果园的遭遇并非个案。在消费投资整体退潮、IPO审核趋严的大环境下，众多国民消费品牌都深陷困境。多年来被资本赌约捆绑、艰难冲刺IPO的溜溜梅，成为国内本土消费品牌遭遇资本化困境的缩影。

靠零食店撑起四成营收

从账面数据来看，溜溜梅的经营表现十分可观。根据招股书披露，2023~2025年，公司营收分别为13.22亿元、16.16亿元和17.11亿元，净利润分别为0.99亿元、1.48亿元和1.82亿元。

不过，溜溜梅近两年最大的变化不在于产品，而在于渠道。

靠着线下零食专卖店、会员商超等新兴渠道的快速铺展，溜溜梅近年来营收规模的稳步抬升。短短数年间，传统经销渠道的营收占比大幅收缩40%，而主打低价走量的零食专卖店成为第一大收入来源，渠道结构改革为品牌打开了增量空间。

与此同时，公司客户集中度大幅升高，前五大客户收入占比从14.2%升至45.8%，单一最大客户贡献营收占比达16.4%。此外，应收账款从0.81亿元增至2.21亿元，回款周期从23.4天拉长至42.7天，货出得快、回款变慢的问题日益凸显。

产品端，作为青梅零食领域的头部玩家，溜溜梅长期依靠梅干这一大单品立足。2023年，梅干零食创收8.38亿元，占总营收比重高达63.4%；时至2025年，该品类收入回落至8.3亿元，营收占比也跌破50%，传统基本盘逐渐松动。

如今健康、天然已然成为休闲零食行业的主流趋势，低糖、无添加、具备功能性的产品更受消费者青睐。为破局单品依赖，溜溜梅发力梅冻品类，成为品牌探索第二增长曲线的重要尝试，但想要彻底扭转固化的产品结构并非一朝一夕之功。

值得一提的是，今年3月溜溜梅再度跨界布局糖果巧克力赛道，试图开拓全新增长极，给投资人讲一个“多品类”的新故事。

数据显示，2020年中国糖果巧克力市场规模为2020年的1280亿元，预计2026年增长至1790亿元。目前，国内糖巧市场格局高度集中，玛氏、费列罗、雀巢、好时、亿滋等海外品牌合计占据近八成市场份额，从中低端大众市场到高端礼赠市场形成了深厚的品牌、渠道与用户壁垒。

头部外资品牌凭借成熟的产品体系、强大的品牌影响力和完善的线下渠道，牢牢锁住主流消费群体。对于刚踏入赛道的溜溜梅而言，既要直面激烈的价格与产品竞争，又要从零搭建糖巧品类的供应链、渠道和品牌认知，新业务短期内难以扛起增长大旗。

熬过七年IPO长跑，真的高枕无忧了吗？

纵观溜溜梅当下的经营现状，折射出国内消费行业一个具有代表性的现象。

2023年~2025年，溜溜梅毛利率分别为40.1%、36%和35.6%。相比之下，净利率反而达到7.5%，9.2%和10.6%。这意味着，产品越卖越不赚钱，公司却越来越赚钱。

依靠量贩零食渠道的全面铺开，溜溜梅打开了全新消费场景，渠道运转效率大幅提升。尽管受行业竞争、以价换量影响，单款产品的盈利空间不断收窄，但受益于高效渠道带来的规模效应，公司整体净利率反倒稳步上行。

放眼资本市场，消费赛道的投资逻辑也在改写。狂热追逐短期收益的时代落幕，一级市场投资回归理性，机构开始愿意沉下心来陪伴消费品牌慢生长、稳发展。

短期来看，溜溜梅只是拿到了一张港股入场券，仍要直面品类结构单一、渠道利润承压、二级市场估值博弈等多重挑战，未来走向依旧充满不确定性。

而从整个行业长远发展来看，褪去资本泡沫之后，静下心打磨产品、完善供应链体系、沉淀用户价值才是消费品牌穿越周期的根本出路。

溜溜梅的故事远比“你没事吧”更值得被市场记住。

本文来自微信公众号 “亿欧网”（ID：i-yiou），作者：戴怡栗，36氪经授权发布。