一季度现金流大降，东鹏饮料的钱都花在哪了？

今年开局营收、净利双双实现20%以上增长的东鹏饮料，环比下降超过85%的经营活动现金流净额，在一季报中格外显眼。

一季报显示，公司当期实现营业总收入 58.88亿元，同比增长21.46%；归母净利润 12.57 亿元，同比增长 28.31%。与此同时，经营活动现金流净额却同比下滑 28.35% 至 4.52 亿元，环比下跌 85.14%。

东鹏饮料董事长林木勤对此回应《凤凰WEEKLY财经》称，本期经营活动现金流净额同比下滑，主要因原材料采购款项、各项税费支出有所增加。

但从年报和一季报的各项数据来看，除原料成本上升外，这一背离的背后，或与东鹏饮料正加速推进的全国化重资产扩张战略所投入的力度和节奏均创下新高有关。

在核心大单品东鹏特饮增速放缓、华南大本营增长乏力的背景下，东鹏饮料将资源重点投向了终端渠道建设和全国产能布局。

一季度已投放10万台冰柜

对于饮料行业而言，“冰冻化是最好的陈列”。数据显示，70% 以上的饮料消费属于冲动性消费，有冰柜和没有冰柜的单店销量差距可达 3-5 倍。

“饮料行业已进入存量竞争时代，终端陈列资源特别是冰柜位置成为最稀缺的战略资源。”据一位饮料企业相关人士介绍，冰柜是一次性投入、长期受益的资产，一台冰柜的使用寿命约 5-8 年，同时能摆放一家企业的多品类产品，提升单一渠道的产出效率。

公开资料显示，目前农夫山泉累计投放冰柜超80 万台、可口可乐为130万台。

此前举行的2025 年度业绩交流会上，东鹏饮料管理层明确将“冰冻化战略”列为公司渠道建设的核心，并表示，2025 年冰柜存量已超过50万台，2026年计划继续投放不少于20万台，三年目标是突破100万台冰柜。

在5月29日的业绩说明会上，东鹏饮料（集团）股份有限公司董事会秘书詹宏辉表示，截至 2026年一季度末，累计投放冰柜超60万台。

这意味着，在一季度，东鹏饮料单季度新增投放冰柜10万台，这相当于完成此前交流会上提出的全年新增冰柜目标的一半，也相当于2025年下半年全部新增投放量。

2026年一季度，东鹏特饮单一品类增速降至13.1%，如此大规模的新增冰柜或在为电解质水“补水啦”、海岛椰、焙好茶等新品提供渠道基础。

另据其他媒体报道，东鹏采用自购模式而非租赁，确保对冰柜网络的完全控制权。

一季报也显示，报告期内，其渠道推广费同比增长57.55%，远超销售费用整体26.36%的增速，主因是冰柜投放大幅增加，相关支出全额计入当期渠道推广费。

应付销售返利相当于去年八成净利润

造成其一季度经营现金流大幅下滑的另一原因或是，应付销售返利余额激增。

截至 2026 年一季度末，东鹏饮料应付销售返利与折扣余额合计 34.48 亿元，同比增长 70%，相当于2025 年全年44.15亿元归母净利润的78%。

这意味着，东鹏饮料将去年近八成的净利润预提为未来需要支付给经销商的销售返利。

据其管理层此前回复投资者时透露，其他应付款中的应付销售返利，主要用于核算给予消费者及商户等的现金红包；合同负债中的应付销售返利，主要用于核算给予经销商的现金折扣。

实际上，高额的销售返利一直是东鹏饮料维持渠道黏性的重要手段，但其增速已远超营收增速。2025年，公司营收增速为31.8%，而应付返利增速高达70.9%。

在2026年5月29日的业绩说明会上，东鹏饮料董事长林木勤回应称：“应付销售返利余额增长，系市场竞争加剧，同时为推动新品推广，公司加大市场促销力度所致。该类返利属于行业常规营销安排，目前渠道动销整体正常。后续公司将结合品类发展规划与市场环境变化，动态调整促销策略与力度。”

加速的全国化与减速的“第二曲线”

在终端渠道大举投入的同时，东鹏饮料也在加速全国产能布局。

据詹宏辉介绍，截至 2026 年一季度末，公司在全国已布局 14 个生产基地，其中 10 个已投产，4 个在建。中山、昆明两个在建基地预计将于2026 年6 月前后投产，将进一步提升华南和西南地区的供应能力。

财报显示，华南战区作为东鹏饮料的传统大本营，一季度营收为14.07亿元，同比增长2.97%，占总收入比例从28.2%降至23.91%。相比之下，华东、华北战区增速虽高达42.13%和43.62%，但整体基数较低。

从产品结构看，能量饮料仍占总营收75%以上，其中东鹏特饮在能量饮料市场市占率已达38.3%，销量市占率超过51.6%，长期居于行业第一，未来增长空间相对有限。

被视为“第二曲线”的电解质饮料“补水啦”2024年同比增长280.37%，2025年仍保持118.99%的高增速，而2026年第一季度同比增速为13.21%。

单一产品依赖意味着一旦市场增量见顶或竞争加剧，整体营收增速将面临明显压力。

在二级市场方面，在今年港股上市首日，东鹏盘中即破发，最终仅微涨1.53%，截至5月29日上市不足 4 个月，股价已较发行价下跌约 46.7%，反映了海外投资者对公司增长放缓和估值偏高的担忧。

A 股方面，已从1月5日收盘价211.18元/股降至5月29日的142.44元/股，降幅超过32%，对应整体市值蒸发超过506亿元。

4月29日，东鹏饮料2025年年度股东会议审议通过了使用自有资金以集中竞价交易方式回购东鹏饮料已发行部分A股股份，回购金额不低于人民币10亿元（含本数），不超过人民币20亿元（不含本数），回购价格不超过人民币248元/股。

5 月 11 日，东鹏饮料又发布公告，因 2025 年度权益分派 (每 10 股派 25 元现金红利) 实施，回购股份价格上限由 248 元 / 股调整为 188.85 元 / 股。

截至 2026 年 5 月 29 日，公司已累计回购 A 股股份 70.92 万股，支付总金额约 1 亿元。

对此，林木勤在5月29日的业绩说明会上回应称，公司回购按既定方案执行不突破20亿元上限，若提前达到上限将停止回购，履行法定程序后注销。

本文来自微信公众号“凤凰WEEKLY财经”，作者：崔陆鹏，36氪经授权发布。