段永平千亿持仓大换血，重仓英伟达、拼多多、特斯拉，背后到底在赌什么？

‍ 两天前，美股机构投资者一季度13F持仓披露落下帷幕。

华人投资圈最关注的那份持仓报告终于揭晓了。

数据显示，截至2026年一季度末，段永平管理的H&H International Investment持仓总市值约200.04亿美元，折合人民币约1380亿元，较2025年底增长了约14%。

这次调仓最大的看点，是他一口气新进了8只G票，其中最引人注目的就是，大举建仓特斯拉，豪掷12亿美元直接买成第五大重仓G。

与此同时，他还大幅加仓英伟达和拼多多，分别增持超660万股和超800万股，这两只票的持仓市值都冲到了20亿美元以上。

一时间，在一级市场引发巨大讨论：一个做了20多年价值投资的人，为什么跑去买马斯克？在苹果上赚了几倍之后，为什么把重心转向AI和电动车？这些操作背后到底是什么逻辑？

01 段永平最新持仓

根据13F文件，截至2026年一季度末，段永平基金的前五大重仓股分别是：苹果，持仓市值73.46亿美元，占比36.72%；伯克希尔哈撒韦，43.84亿美元，占比21.91%；英伟达，约24亿美元，占比12.07%；拼多多，约20亿美元，占比10.09%；特斯拉，12.67亿美元，占比约6%。

前五大重仓股合计占比超过86%，集中度相当高。

从变化趋势看，他的操作脉络非常清晰。

减持苹果341.29万股，持仓比例从45%以上降到了36.72%；清仓阿里巴巴和阿斯麦。与此同时，一季度他还小仓位新建了联合健康、Palantir、CrowdStrike、Snowflake等，整体呈现“核心加固、新兴拓展”的布局特征。

说白了，就是把一部分苹果仓位换到英伟达、拼多多和特斯拉上。

02 投资拆解

逐一分析下他对这三家公司的判断。首先声明，笔者基于公开信息后进行的理性、逻辑判断，不代表一定是阿段本人真实想法。如有不同高见，欢迎在留言区进行分享、指正。

先说英伟达。

段永平最让人印象深刻的表态，来自2025年10月那场刷屏访谈。主持人问他，如果五年前就看懂了英伟达，且手里只有茅台，会不会换成英伟达？段永平毫不犹豫地说“当然会”。

他反复强调一个核心观，投资不是买了就永远不卖，而是要在持有过程中持续评估，识别出更好的选项时就要调整。

这话现在回头看，分量很重。2025年底，段永平已经小幅建仓英伟达；2026年一季度继续大幅加仓，直接把英伟达加到了第三大仓位。

那么他看上的这家公司，到底基本面怎么样？英伟达2026财年第一季度（截至2025年4月27日）交出了一份堪称炸裂的财报：营收441亿美元，同比增长69%；净利润187.8亿美元，同比增长26%。

最关键的是，Blackwell架构芯片已经贡献了数据中心收入的70%，从Hopper到Blackwell的过渡速度让整个行业震惊。微软已部署了数万个Blackwell芯片，并计划将GB200的部署量扩大到数十万个。

段永平五年前就预判过算力会成为稀缺资源。如今英伟达用数据证明了他的眼光，每个季度的营收相当于一整个小国家的GDP，AI芯片的需求像火箭一样往上蹿。

当然，风险也很明显。由于M国政府出口管制，H20芯片在中国市场的需求存在不确定性，英伟达一季度计提了45亿美元相关费用。但即便如此，黄仁勋在财报会上依然充满信心，他表示推理AI正在推动需求“阶梯式增长”，AI智能体将成为下一个爆发点。

段永平投拼多多的逻辑，走的是一条完全不同的线索。

拼多多天使轮时，投资人仅有四位——丁磊、段永平、孙彤宇和王卫。他和拼多多的渊源始于2006年，当时段永平以62万美元拍下巴菲特午餐，还特意带上了黄峥。

段永平后来评价黄峥时说过一句话：“他是个纯粹的人，做事情有根有据，有长远眼光。”

但有意思的是，段永平在访谈中曾经坦言，拼多多严格意义上不算他看懂了才投的，更多是“稀里糊涂投”的，但赚的钱确实很多。他把拼多多归为“风险投资”类型。

但实际操作上，段永平从2025年底开始不断加仓。他的理念或许可以用一句话概括：看不懂但信任这个人，信任这个团队，选择相信他们的执行力。

拼多多的业绩确实也不负期待。2025年全年营收4318亿元，同比增长10%；2026年一季度营收约1239亿元，同比增长12%。公司现金储备已接近5000亿元，扣除负债后净现金约3000亿元。这种级别的现金储备，在消费互联网里非常少见。

海外业务Temu是拼多多最大的变量。月活用户已突破5.2亿，覆盖90多个国家和地区。高盛预测2026年Temu的GMV将超过1000亿美元。

今年以来，Temu正在进入“变现”阶段，多家机构预测集团2026年一季度经调整净利润将达到260亿元，同比增长55%。

不过，段永平的这次加仓时间点选在拼多多股价处于相对低位时，他看重的可能不只是国内电商基本盘的韧性，更是Temu全球化的巨大想象空间。

再看特斯拉，这笔最让人意外的建仓。

就在2025年11月的访谈中，段永平还明确表示：不买特斯拉，不买马斯克。他甚至直言，“我不想跟他做朋友，哪怕给我钱我也不干”，觉得马斯克有些东西很有道理，有些东西很没道理。

他当时判断“电动车行业差异化很小，大部分企业都会很艰苦”。

然而仅仅几个月后，段永平的态度就发生了180度转变。他买了一辆特斯拉Model Y，然后发布了一条帖子：“自从开了特斯拉model Y后，已经很久没开过劳斯莱斯SUV了。”。

今年2月，他在社交平台上解释了自己的转变：“我对马斯克本人的看法没怎么变，但他的产品确实很了不起。FSD、starlinks、火箭回收……很多东西刚开始说的时候觉得像是蒙人的，结果10来年后真的做出来了。”。

他甚至总结了一句经典评价：特斯拉看的是“市梦率”，投资它“基本靠蒙，大家好自为之”。

这种“嘴上说不买，身体很诚实”的操作，背后有他理性的逻辑。他并不是因为喜欢马斯克这个人，而是因为产品的竞争力让他改变了判断。

段永平自己也说过，投资实际上是在跟公司经营者做朋友。

他之前不买特斯拉，是因为觉得和马斯克“做不了朋友”；后来买了，是因为产品层面的竞争力超越了个人偏好。这是一种反直觉但非常务实的投资态度。

特斯拉2026年第一季度的财报显示，总营收223.9亿美元，同比增长16%，是近三年最高增速；汽车毛利率回升至21.1%，创近年新高；经营利润同比增长136%。

FSD全球付费订阅用户已达128万，同比增长51%。Robotaxi已在达拉斯、休斯顿启动无人驾驶商业运营，Optimus机器人第一代产线正在安装。为了押注这些未来，特斯拉宣布2026年全年资本支出约250亿美元，是2025年的约2.6倍。

用“市梦率”来估值一只票，对段永平来说其实很罕见。但正是这种“自我否定”的勇气，才让他的调仓更值得思考。

当一个人敢于公开推翻自己几个月前的判断，并且真金白银地投入12亿美元时，这份决心背后的研究深度，值得每一个投资者重新审视。

03 投资逻辑分析

说到这儿，其实已经能看出他的投资逻辑了。

数据来源：公开查询、汇总

这张表格可以让大家更直观地看到三家公司当前的基本面差异。

英伟达有最强的护城河和最确定的需求；拼多多有最充裕的现金和海外想象空间；特斯拉有最激进的技术愿景和最高的估值。

笔者个人认为，把它们放在一起看，段永平实际上是在构建一个“AI基础设施+消费互联网全球化+自动驾驶”的三角形布局。

三家公司分属不同赛道，但共同指向同一个方向——科技驱动的生产力变革。

纵观他整个投资生涯，大概可以总结出五条核心法则。

第一，买G票就是买公司，但要真看懂。这句话他说了几百遍。在他的投资中，苹果是看懂了，茅台是看懂了，伯克希尔也是看懂了。看懂的标准是“能判断这家公司10年后还赚不赚钱”，而不是预测下周的股价。

第二，机会成本决定一切。为什么卖苹果？因为苹果确实不便宜了。为什么买英伟达、拼多多和特斯拉？

因为在段永平的评估体系里，这些标的的未来自由现金流折现，在当前价格下比苹果更具吸引力。他并不是不看好苹果，而是认为苹果的性价比已经不那么高了。

第三，能力圈可以扩展，但要循序渐进。段永平花了很长时间研究特斯拉才决定建仓，而不是头脑发热。

他先开特斯拉的车，体验产品，研究自动驾驶，确认FSD确实领先之后才动手。这种“先用再用投资”的节奏，值得所有人借鉴。段永平曾经总结：“投资最怕的就是，自己不懂还觉得懂了。”

第四，认知比勤奋重要。段永平在投资圈的地位，并不是靠高频交易或频繁换手建立起来的。他的投资节奏很慢，遵循巴菲特“20个打孔位”的原则，至今“10个孔还没打完”。但他一旦出手，往往能抓住时代的大趋势。

第五，承认错误比硬撑更重要。段永平坦承拼多多是“稀里糊涂”投的。他对特斯拉的看法也经历了“不投→再想想→真投了”的转变，甚至说投资特斯拉“基本靠蒙”。这种承认不足的坦率，反而让他显得更可信。

段永平这次的调仓，一个核心信息其实是：当时代变了，再厉害的价值投资者也得跟着变。苹果依然优秀，但他选择把更多筹码押向AI、全球化电商和自动驾驶。这不是对他的否定，而是对时代趋势的重新定价。

段永平有句话很值得品味：五年前看好英伟达，愿意拿茅台换。

如今他正在用真金白银投票，重注AI时代。

这一局最终结果如何，只有时间能验证。但可以肯定的是，在这个AI驱动的变革时代，看懂趋势比看懂K线重要得多。

最后再强调一下，以上分析基于客观数据和公开信息，个人愚见，不构成投资建议。希望大家独立思考，理性决策。

本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：投行大师姐，36氪经授权发布。