商汤新融资超32亿港元，AI龙头盈利魔咒为何难破？

另镜·2026年04月29日 09:42

资本还能为“烧钱”换增长的故事买多少次单？

自2024年6月以来，第五次进行大规模股权融资

密集高频的融资节奏也不免引发市场担忧

年报虽营收创新高，但至今仍未实现年度盈利

当下国内生成式AI产业全速迭代，赛道内卷程度持续拉满。行业共性痛点非常明显，那就是高端算力运维成本居高不下。在此背景下，港股AI核心龙头商汤科技落地新一轮资本市场股权融资动作，引发行业及二级市场集中关注。

继2025年年底完成一轮配售融资后，商汤在今年4月再次进行新的一轮融资，于2026年4月24日配售完成，共配售17亿股，配售价格1.91港元，融资32.47亿港元。

值得一提的是，这是商汤科技自2024年6月以来，第五次进行大规模股权融资。在不到2年时间内，合计融资137亿港元，增发股份占总股本的20.5%，配售价格从1.2港元一路上移到1.91港元。分别用于全域算力集群扩容、多模态大模型迭代攻坚、全栈AI基础设施闭环搭建等方向。

但密集高频的融资节奏也不免引发市场担忧，4月17日，商汤港股早盘直接低开，盘中资金抛售情绪升温。二级市场的消极反馈并非空穴来风，商汤刚刚披露的2025年年报虽营收创新高，但至今仍未实现年度盈利。

4月28日消息，商汤科技正式发布并开源日日新SenseNova U1 系列原生理解生成统一模型。它基于商汤于今年三月自主研发的 NEO-unify架构，在单一模型架构上统一了多模态理解、推理与生成。

眼下生成式AI虽是核心增长引擎，但行业烧钱内卷态势难短期扭转，靠持续融资换规模的发展模式能否长效闭环，已然成为商汤现阶段亟待破解的核心经营难题。

01 外界“输血”不断加速

自2024年起，商汤科技明显提速资本市场融资布局，常态化落地股份配售动作，融资节奏持续收紧，基本保持每半年一轮密集配售输血的常态化节奏。

具体来看，2024年6月，商汤率先启动首轮规模化配售，以每股1.20港元定价配售16.73亿股股份，合计募资约20.08亿港元，正式拉开其高频密集融资的序幕。

时隔半年，2024年12月接续跟进新一轮配售工作，配售单价小幅上调至每股1.50港元，配售股份规模扩容至18.65亿股，当期揽获募资约27.98亿港元。

迈入2025年后，其融资节奏并未放缓，2025年7月商汤延续了1.5港元每股的配售单价，落地16.67亿股专项配售份额，锁定约25亿港元融资资金。

2025年12月再度加码配售布局，配售价同步小幅抬升，敲定每股1.80港元标准，配售17.5亿股股份，成功募资约31.5亿港元。叠加本次官宣落地的32.3亿港元净募资额度，融资体量十分可观。

相较于高频大额募资动作，更值得资本市场及存量股东警惕的，是商汤超快的资金耗用周转效率。本次全新配售配套资金用途细则同步明确，全部募资款项预计在2026年12月31日前全额拨付使用、清零耗用。

折算周期来看，本轮配售资金到账落地至全额闭环用完，实际可用周转时长不足八个月。

回溯其上市过往，2021年12月商汤顺利登陆港股资本市场，上市首发阶段便以每股3.85港元的IPO发行基准价，公开发行15亿股上市流通股份，当期顺利斩获约55.52亿港元的IPO募资净额。

上市初期首发IPO集资款项，再叠加后续接续落地的五轮常态化股份配售融资额度，综合核算下来，商汤自成功登陆港股资本市场以来，整体资本输血力度位居同期AI科创企业前列。

02 AI龙头盈利魔咒为何难破？

尽管一级市场密集融资加码蓄力，但商汤科技始终未能挣脱长期持续亏损的经营桎梏，AI企业典型的增收不盈利痛点，在商汤身上体现得淋漓尽致。

从商汤科技2025年完整年度财报核心经营数据来看，企业规模化营收扩容成效十分突出，全年斩获50.15亿元总收入，同比稳步攀升32.9%，成功刷新自身成立以来营收历史峰值。

同时，亏损控损成效同步显现，全年净亏损17.82亿元，同比大幅收窄58.6%。更引人关注的是，2025年下半年EBITDA实现3.76亿元，为上市后首次转正，经营性现金流也自上市以来首次实现正向净流入。

然而，穿透亮眼的账面数据来看，商汤的盈利拐点似乎尚未真正到来，内生造血能力依旧薄弱。

拉长财务周期观测，2018年至2024年，公司归母净亏损依次为34.28亿元、49.63亿元、121.6亿元、171.4亿元、60.45亿元、64.4亿元、42.78亿元。叠加2025年最新亏损体量，八年累计亏损规模已突破560亿元，长期大额资金失血，高度依赖外部融资续命，经营承压态势十分明显。

值得注意的是，商汤深陷亏损泥潭并非个例，而是全域AI科创赛道的共性发展困局，同属行业第一梯队的“AI四小龙”均集体承压。

以云从科技为例，2022年至2025年归母净利润持续为负，分别亏损8.69亿元、6.43亿元、6.96亿元、5.56亿元；同期经营性现金流净额连年流出，对应数值为-6.23亿元、-2.4亿元、-3.07亿元、-0.81亿元，盈利攻坚步履维艰。

深究亏损核心本源，重资产硬核投入模式或许是最关键的因素。商汤科技常年重仓加码研发核心攻坚与全域算力基建，2022年至2025年的研发支出分别为40.14亿元、34.66亿元、41.32亿元和37.75亿元，高强度刚性投入持续稀释盈利空间。长远来看，商汤仍需在融资续航、重资投入与长效盈利之间艰难寻找平衡支点。

03 烧钱换增长的故事还能讲多久？

商汤科技所在的行业为何如此“贫血”？答案或许就藏在AI大模型竞赛的高昂成本中。本轮发布的配售公告中，“国产芯片”“国产化AI”等关键词的反复出现，直观凸显商汤科技锚定国产化AI底层攻坚、夯实全栈自研基底的核心发展方向。

现阶段，商汤科技已经搭建起闭环式全链路AI产业生态，筑牢规模化商业化落地根基。在底层算力基础设施层面，商汤核心自研大装置SenseCore实力兜底全域研发与落地需求，牵头建成国内合规标准完备的5A级临港智算中心AIDC，全域合规运维、安全管控对标行业顶级标杆。

在核心模型迭代赛道，商汤2025年接连落地多项标杆级技术成果，稳居国内第一梯队行列。比如2025年7月，日日新SenseNova V6.5正式官宣上线，率先落地图文交错思维链自研核心技术，也是国内首款商用级图文协同思维全域适配大模型，综合推理能力对标国际主流高端旗舰模型。同年四季度，原生轻量化多模态架构NEO官宣开源，大幅降低中小机构AI落地门槛。