全球首款产品遇冷，累损近20亿，泰诺麦博闯关IPO压力不小
4 月 3 日，泰诺麦博科创板 IPO 上会。作为科创板重启第五套标准后首家获受理的未盈利企业，其唯一上市产品斯泰度塔单抗销量、收入未达预期，四年累计亏损近 20 亿。公司还面临估值跳水、股权分散、对赌回购等风险。
4月3日，珠海泰诺麦博制药股份有限公司（下称“泰诺麦博”）迎来科创板IPO关键一战。
作为2025年科创板重启第五套上市标准后首家获受理的未盈利企业，这家创新生物药企，带着“全球首款”破伤风单克隆抗体药物面对上市委的“拷问”，其累计超15亿元亏损、“全球首款”的那款唯一上市产品市场受挫、IPO前夜估值跳水、股权分散且有对赌压力等问题让上市之路晦暗不明。
“完成率33%”
泰诺麦博成立于2015年，核心定位是全人源单抗新药的开发、制造与商业化，致力于以血液制品替代疗法满足临床需求。
泰诺麦博的核心技术基石是自主研发的“高通量全人源单克隆抗体研发综合技术平台HitmAb®”，该平台通过分离单个B细胞或浆细胞获得特异性抗体表达基因，规模化生产的全人源单抗具有低免疫原性、高特异性等优势，可有效解决传统抗体药物的抗药抗体反应难题，技术水平处于行业前沿。依托这一平台，公司成功孵化出核心产品——斯泰度塔单抗注射液（即“重组抗破伤风毒素全人源单克隆抗体TNM002”，商品名：新替妥®），产品于2025年2月在中国获批上市，于2025年3月开始销售，为全球同类首创（First-in-Class）重组抗破伤风毒素单克隆抗体药物，主要用于外伤暴露后破伤风的紧急预防。
公司对这款号称“全球首款”的唯一产品寄予厚望，在首次申报IPO时预计斯泰度塔单抗注射液全年销量27.89万支，实现营收1.56亿元，但斯泰度塔单抗注射液上市后的市场表现显著低于该公司的预测值，其实际仅销售15.9万支，实现收入5122.49万元，销量完成率仅57%，收入完成率仅33%。
对此，泰诺麦博给出的解释包括原有预估整体过于乐观、低估了新药院端准入工作困难、外部推广服务商发力不足等。但实际上，还有一些深层次的市场矛盾更值得关注：一方面，当前的破伤风被动免疫市场，90%以上市场份额是TAT和HTIG凭借数十年临床应用积累的认知度和低价占据，前者10元/瓶，后者240元/瓶，而斯泰度塔单抗的单价更高且市场接受；另一方面，这款产品安全性数据引发市场质疑，其III期临床试验中38.2%的不良事件发生率高于HTIG对照组的33.9%，上交所已明确问询其“安全性突出的依据是否充分”。
此外，在市场空间方面，泰诺麦博宣称“国内临床外伤患者中，超过50%需要使用破伤风被动免疫制剂”，但实际需求比例可能远低于50%。上交所要求公司披露国内外数据依据与测算过程，公司回复尚未提供严谨论证。
亏损逐年扩大
基于唯一产品的市场受挫，泰诺麦博财务状况也难以快速好转。2022年—2025年，公司归母净利润分别为-4.29亿元、-4.46亿元、-5.15亿元、-6.01亿元，四年累计亏损高达近20亿元，近三年亏损超过15亿元，截至2025年末累计未弥补亏损超14.49亿元，亏损规模逐年扩大。
公司亏损规模扩大的背后是研发与商业化的双重高投入。泰诺麦博近三年研发投入逾11亿元；而为了销售斯泰度塔单抗注射液，公司销售费用从2024年的3510.83万元飙升至2025年的1.9亿元，只带来了5122.49万元的药品销售收入，算是有些“得不偿失”。
值得一提的是，公司预计，随着公司斯泰度塔单抗注射液的销售实现收入以及未来其他产品实现上市，将为公司带来更多收入和现金流，有望在2029年实现盈利。
而作为选择科创板第五套标准申请上市的未盈利公司，泰诺麦博上市第4年若扣非前后的净利润为负值且营业收入低于1亿元，将面临退市的风险。
估值震荡
需要指出的是，泰诺麦博的“全球首款”产品市场推广受挫，或许还拖累了公司的估值增长。
2025年3月，泰诺麦博进行了最新一轮的融资，投后估值52.73亿元，对应价格为13.47元/股，但是三个月后，2025年6月，老股东转让股份时，公司估值则为38亿元，对应价格为9.73元/股。
而这背后，泰诺麦博的估值是否因首款产品不达预期而下跌，还是低价转让是给予出价方的“特惠待遇”？对此，公司解释称：“招银共赢与甄兴伍号系内部持股主体调整，转让价格按其历史入股成本1000万元确定。”
此外，公司成立至今累计完成多次增资和股权转让，累计融资超30亿元，高瓴创投、中金资本、格力金投等参与投资。这导致公司的股权也较为分散，泰诺麦博无控股股东，共同实际控制人郑伟宏与HUAXIN LIAO 合计仅控制33.10%的股权，股东总数多达49名，前十股东持股比例合计56.64%。
值得警惕的是，公司实控人与全体股东签署了回购协议，若IPO申请撤回、终止或被否决，实控人需承担巨额回购义务，而截至2025年末公司净资产仅1.04亿元，实控人个人资产能否覆盖数十亿元回购款存在重大不确定性，一旦上市失败，可能引发控制权变更甚至企业清算风险。
本文来自微信公众号“IPO日报”，作者：王莹，36氪经授权发布。
